港交所将推双柜台模式人民币再添新投资渠道

5月19日，香港交易所宣布，拟于6月19日市场准备就绪时在香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”（以下简称“双柜台模式”）及双柜台庄家机制。双柜台模式可降低汇率风险，吸引更多人民币资金，改善港股市场流动性。进一步推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。

什么是双柜台模式？

双柜台模式主要是指同一只上市公司股票可以用港币计价也可以用人民币计价，比如港交所的股票目前是港币计价，将来将增加一个币种——人民币计价。投资者既可以选择用港币购买，也能用人民币购买这只股票，从而减少因为汇率波动带来的汇兑损失。

双柜台庄家机制，可以理解为庄家通过人民币和港币两种选择，不停买卖同一只股票。即可以港币买入，人民币卖出，从而为股票提供流动性和进行套利。在港股市场，庄家扮演着重要角色，且是交易所市场流动性的重要支撑。

港股市场中“庄家”即做市商（Market maker），其作用主要体现为：一方面，为双柜台股票买卖双方提供持续报价，成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入流动性。另一方面，在双柜台存在价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，更多股票由此将从港币柜台转至人民币柜台，套利的同时双柜台间的价差也会缩小。为实现这一目的，港交所将允许庄家在进行合资格交易时豁免印花税。

早在 2021 年，港股通人民币计价就已开始酝酿，双柜台模式去年底以来落地步伐加快。2021年 10 月，香港特别行政区 2021 年《施政报告》中就提出进一步扩大跨境人民币资金双向流通管道，把人民币柜台纳入股票市场交易互联互通机制下的“港股通”内。2022 年 12 月 13 日，港交所发布了有关旗下证券市场将引入港币-人民币双柜台模式的通告；2023 年3 月 15 日，港交所宣布就其股份新增人民币柜台交易提交申请。

目前，已有快手、吉利汽车、中银香港等 24 家港股上市公司相继申请增设人民币柜台。双柜台模式一次次按下加速键，在不断推动下两币交易互通已不再是畅想。

双柜台模式的影响与意义

自2014年底互联互通机制开通以来，南向资金持续流入港股市场，其总规模占香港市场总市值与成交占比均稳步抬升。得益于此，港股市场整体成交活跃度也在不断改善。未来港股通的人民币定价可以减少一部分投资港股的汇率波动敞口，叠加中国内地居民资产配置拐点和港股投资多元化配置需求的大趋势，双币计价有望吸引更多内地投资者参与港股通交易，尤其是长期价值型投资者，吸引更多人民币资金沉淀，进而有望提升港股交易的活跃度和交易量。

目前内地投资者主要通过港股通投资港股，以港币报价，人民币交收结算，结算汇率在每日收盘后统一确定，因此投资者需要承受一定的港币兑人民币汇率波动风险。增设人民币柜台后，投资者可直接用人民币交易人民币计价的港股，从而减少汇兑风险，提升交易便利性。港股上市公司以内地企业为主，其财务指标主要以人民币计价，因此证券价格以人民币计价可以避免由汇率引起的财务和估值指标的损失，使得证券价格更为准确地反映公司价值。双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金，改善港股市场的流动性和成交活跃度。

香港作为国际金融中心、中资公司特别是新经济公司的聚集地、以及离岸人民币的最大市场和清算中心，其作为离岸人民币市场的优势是不言而喻的，也是保持资本账户相对管制下推进人民币国际化的必由之路。双柜台模式以港股人民币计价为起点，促进人民币在港股交易中的使用，未来逐步扩大至更大股票和产品范围（如衍生品或融资活动）、甚至更广投资者群体，都将为推动人民币国际化打下基础，也有助于防范和对冲潜在的地缘局势的变化和不确定性。

财通证券分析师认为，双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。

随着双柜台模式的推出，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台证券及人民币柜台证券。为投资者提供更丰富的交易选择和灵活性，提供更加丰富的投资标的，也大大方便跨境交易，同时又降低汇率风险，特别是降低内资投资港股的汇兑成本。同时，能够为投资者提供更多选择，降低投资者参与香港股票市场的汇兑成本和汇率变动风险，鼓励内地企业在香港上市，对香港股票市场的发展将起到积极作用和深远影响。

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