马红漫：经济数据“好得不敢相信”？股票是“买”还是“不买”？

　　大家好，我是马红漫，研究宏观经济周期和价值投资近二十年。感谢好友吴晓波老师的邀请，今后将通过每个月至少四篇文章，为大家带来最有价值的投资思考，帮助大家避开投资道路上的“坑”，2023上海车展正在如火如荼进行中。

　　文 / 马红漫

　　一季度经济数据在周二如约发布。关于4.5%的经济增速引发了大家的广泛讨论。由于市场之前对经济增速的一致预期在4%左右，所以4.5%的增速，可以说是“大大好于预期”了。

　　但对于投资人来说，宏观经济数据的短期直接指导意义其实并不算大。比如这个看起来“大大好于预期”的数据，并没有推动股市的上涨，甚至数据发布之后，还一度出现小小的跳水。截至周二尾盘，三大指数走势可谓是“波澜不惊”。

　　那么，宏观数据对于投资的意义是什么？事实上，关于这个问题一直存在争议，也就是“股市是经济的晴雨表”这件事情，到底是否成立？结合A股市场走势，反对者众多。本周二的市场表现，似乎又再次成为了一个成功的“反例”。

　　但在笔者看来，这个问题的答案非常明确，宏观数据对于投资的意义不在于短期的涨跌，而在于对“经济周期”的判断，并因此去调整资产配置的结构，帮助实现长期收益超越指数，同时持仓组合的波动幅度小于市场指数。

　　稍微解释一下。所谓经济周期，就像四季轮换。四季有春夏秋冬，周期有“衰退、复苏、过热、滞胀”。四季周而复始，对于人们的生活来说，春天要穿外套，夏天穿短袖，秋天要防干燥，冬天要保暖。

　　而经济周期之于投资也是如此，所谓衰退要买“债券”，复苏要加“股票”，过热要投“商品”，滞胀最好就只拿着“现金”。这是投资周期和四季关系相类似的第一个准则。

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　　二者相类似的第二个准则就是，我们要防止“倒春寒”问题的出现，不能轻易地脱下羽绒服，早早就穿上短袖。比如就在这一两周，本来已经看似温度入夏的北方，又出现了温度大幅下降，再叠加沙尘暴来袭，北方地区的人们又把厚厚的外套翻出来，替代夏天的短袖。

　　经济周期也是如此，看起来已经复苏了，也不能够直接全仓“股票”，还是要拿点“债券”，避免经济再来个“二次探底”让你的股票大跌。所以，刚刚讲的四周期阶段持仓资产方向，并非绝对，比如在衰退的时候，当然一定要以“债券”为主，但是股票也不能彻底抛弃，毕竟谁也不知道，何时就会“一夜入春”。

　　这也就像一个球队，前锋、中场、后卫、守门员都得有，但是在不同的比赛中，你的排兵布阵的人数比例不同，防守时选择532，进攻时选择433，哪怕对手特别强，你的实力特别弱，也得留一个前锋在前面，万一抓住机会捡个漏也是好事呀！

　　第三个准则最为重要，那就是无论周期处于哪个阶段，股票一定是保证你长期投资获益的根本，这一点必须要再次敲黑板！

　　其中的逻辑就在于，在所有的可投资资产中，如果我们把时间拉得足够长的话，股票的回报一定是最高的，而且没有“之一”！关于这一结论，理论和数据的论证来自沃顿商学院西格尔教授的《股市长线法宝》一书。

　　书中的统计表明，从1801年到2001年的二百年间，分别将1美元投入股票、债券、黄金、美元，最后的收益分别是755163美元、1083美元、1.95美元、0.06美元。各个资产的长期收益差距巨大毋庸置疑。所谓，历史的瞬间一定会欺骗，但是百年以上的历史是不会撒谎的。

　　所以，各位在看到经济数据的时候，一定要牢记以上三个投资准则。

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　　回到当下吧，的确是如此，一季度4.5%的经济增速引发了比较大的争议，特别是3月份的消费数据以及出口数据：高达10%以上的消费增速似乎和公众的感受，以及越来越低的CPI数据无法匹配；而高达14.7%的出口增速，也和其他外向型经济体的出口萎靡形成强烈反差。数据之间无法自圆其说，相互矛盾，可能就是周二股市对数据反应冷淡的原因所在。

　　但是，让我们回到刚刚讲的经济周期投资的三原则吧。如果抛开这些经济学家要研究的数据问题，你只需要回答一个问题：在经济社会环境明显变化的今天，对比与过去两年，经济会变得更好还是更差？注意，我们比较的“边际”变化，也就是逐日、逐周、逐月的比较，而不是去直接对比2019年。

　　答案不言而喻，毕竟能够自由出行的日子要比过去两年有了更大的希望。记住“弱复苏也是复苏”，“边际改善就是改善”，经济周期大势带来的是长期信心，对于长期投资者来说不要纠结太多细节。只需要记住，周期规律不灭，复苏了就要加仓股票，只是“弱复苏”需要操作更谨慎一些，也就是“逢低买入，不要追高”而已。

　　总之，即便出现一些“倒春寒”，对于我们长线投资人来说，只不过需要临时拿出棉衣应付几天即可。但是一定要相信，暖和的日子越来越近了。