格林美大手笔扩张背后：大方融资小气分红，资金链压力山大

近几年的资本市场，新能源无疑是最引人注目的巨大蛋糕，吸引着众多的资金和资源进入其中，并催生出很多新兴的赛道。

比如，狂飙突进的锂电池行业就催生了庞大的锂电池回收市场。而格林美股份有限公司（下称“格林美”，002340.SZ）正是动力电池回收市场的佼佼者。

近期，格林美发布关于签署在韩国投资合资公司建设新一代超高镍多元前驱体工厂与配套镍钴锰原料体系备忘录的公告，引发投资者对公司在新能源业务方面大幅扩张的关注。而在高速扩张之下，其资金链已经压力山大。

同时，大举扩张也带来了不少潜在的风险，如负债率的高企以及对经营性现金流的压力。那怎么办呢？再融资咯！而重融资轻回报，也算是A股上市公司的“传统艺能”了。

01、大幅扩张绷紧现金流

据公司公告，格林美下属子公司GEM韩国将牵头联合SK On、ECOPRO 等上下游企业，以合资方式在韩国新万金国家产业园区内投资PCAM制造工厂及相关配套项目，2023年-2026年累计投资额为1.21万亿韩元(约合人民币64亿元)。

目前公司尚未披露该计划涉及资金的筹措渠道，仅从公司账面上分析，其资金压力将非常巨大。

截至2022年9月末，公司有息负债182亿元，一年内到期债务近75亿元。而同期的账面货币资金是61.16亿元，这其中还包含了2022年7月份通过境外存托凭证募集的3.46亿美元（合计人民币23.5亿元）。

但按照存托凭证的承诺，这笔资金将用于海外项目建设，难以挪回国内。更何况，这些资金不可能完全用于韩国合作项目。

截至2022年9月末，格林美的资产负债率已经达到53.34%，这对于一个偏重资产属性的企业来讲，已经属实偏高了。因为在其资产中还有占比47.15%的非流动资产（包含固定资产、在建工程和长期股权投资等），而负债总额234.2亿，已经几乎与流动资产总额232亿持平了。

再看公司当前的现金流情况，2022年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额已经下滑到-11.25亿元。

同期，投资活动产生的现金流量净额为-27.35亿，筹资活动产生的现金流量净额为64.97亿。可以看出，公司目前的经营和投资都处于“失血”状态。而筹资活动产生的现金流量净额，与该报告期末的现金及现金等价物60.5亿的金额十分接近。这是否说明，账面现金流量全靠筹资输血？

从这组财务数据可以看出，要想满足扩张需求，显然格林美目前的资金链是非常紧张的。

这种情况下一般公司能怎么办呢？再融资咯！

从过往的融资情况看，公司上市以来已经进行了五次定增，实际融资额超过92亿，去年还发行了境外的存托凭证和国内的绿色债券。而据东方财富网资料，上市以来格林美分红总额仅约5.8亿。

这种不停向市场伸手融资的样子，说一句“大方融资小气分红”不为过吧？

这也让中孚君不由想起了一个资本市场上流传甚广的段子：有人问，有没有一种钱，你拿了它之后，既不需要像债权那样，按时付息，按期还本；又不需要像股权那样，要作出某种对赌承诺，或承担某种代价，同时，这一切又都是合法的？答案是：有，股民的钱。

虽然公司方面称，债务水平、现金流紧张都是扩张过程中的合理现象，但从财务安全角度看，如果一家公司长期存在现金流为负的情况，往往说明其自身缺乏造血能力，一旦停止从外界输血，则可能出现资金链危机。

02、安全事故影响尚未完全体现

今年1月，格林美下属子公司格林美（江苏）钴业股份有限公司（下称格林美江苏钴业）生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火。

格林美在事故发生后不久很快发布公告称，火势已于着火当日扑灭；本次火灾未造成任何人员伤亡，公司已投保了相关财产保险，本次火灾对公司当前经营及业绩影响有限。

根据公司2022年中报，该子公司贡献了格林美约两成的营收和净利，对公司的重要性不言而喻。直到一个多月后的2月27日，公司才发布复产公告，称上述失火车间在完成当地环保部门整改要求后于2月25日复产。即使设备资产等损失因保险可以有所补偿，但停产一个多月造成的生产和销售损失，其影响又有多大？

根据公开信息，格林美2021年启动“荆门+泰兴+福安”一主两副的化学体系基地与动力电池用三元前驱体制造基地发展战略，快速建成泰兴与福安两个三元前驱体制造基地。

截至2021年底，公司三元前驱体总产能达到23万吨/年，位居世界前列，除了福安与泰兴两大基地产能正处于客户论证与爬坡释放期外，荆门园区产能利用率将近90%。

2021年，格林美全面启动荆门园区、泰兴园区两大镍钴锰原料化学体系的技术改造与装备升级，扩容建设年产10万吨电池级高纯镍钴盐晶体（硫酸镍、硫酸钴和氯化钴晶体）项目，并在当年内建成投产。

值得注意的是，2022年上半年格林美江苏钴业才完成年产3000吨锂电用于多元前驱体项目的环评。此次事故后，未来是否需要增加环保方面的投入？

资产方面的损失外，失火车间停产整改等隐性损失情况又如何？是否需要增加安全保障等方面的投入？这些情况都有待公司的进一步披露。

另据江苏省生态环境厅官网消息，在今年1月的格林美江苏钴业失火事件后，江苏省生态环境厅曾组织政府部门和相关机构人员到该公司现场进行巡视，对公司提出整改要求。

事实上，锂电产业链上的每个环节，均对安全生产、环境保护有着很高要求。这一次的失火事故，无疑将让外界对格林美的内控管理水平保持更高与更长期的关注与警惕。

毕竟，安全生产无小事，不知道在格林美的ESG报告中，将如何总结此次事故的教训？

另外值得关注的是，去年8月，格林美发布公告称，决定终止分拆控股子公司江西格林循环产业股份有限公司(下称“格林循环”)至创业板上市。而格林循环去年递交招股书时，外界曾有质疑称，格林循环过于依赖政府补贴，且关联交易涉嫌利益输送等。

就在近日，格林美在投资者互动平台回复投资者提问时表示：公司计划在格林循环业务分拆与重组具备足够的独立运行年度后再积极实施IPO工作。目前正在积极进行准备工作，前期工作已做好基础，二次推动将更加顺利。

对此，中孚君也将和广大投资者一样，持续保持关注。