飞依诺科创板IPO，依赖经销模式，境外销售收入存风险

公开信息显示，近日飞依诺科技股份有限公司（以下简称“飞依诺”）披露了首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书 （申报稿），保荐人为中金公司。

飞依诺是一家由研发创新驱动的数字化彩超设备生产商，专注于数字化彩色超声诊断仪及其相关技术的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文数据，2021年，公司全系列超声产品销售总额位列国产厂商第三名。

截至招股说明书签署日，丽水晨鑫持有公司2,891.3224万股股份，占公司股份总数的 35.6953%，为公司控股股东。公司的实际控制人为奚水和田园，二人系夫妻关系。其合计持有发行人股东丽水晨鑫、丽水高森、丽水鹏淼、丽水志焱的执行事务合伙人丽水原垚100%的股权，通过丽水原垚间接控制丽水晨鑫、丽水鹏淼、丽水志焱、丽水高森合计控制飞依诺49.2195%的表决权，为公司的实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资11.22亿元，主要用于生产基地升级项目、新产品研发与总部基地建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率存波动

报告期内，飞依诺实现营业收入分别为2.70亿元、3.02亿元、4.46亿元、1.93亿元，净利润分别为6704.87万元、1653.44万元、3643.54万元、-884.25万元，可以发现，营业收入整体稳定增长，净利润水平存在一定波动，其中，2022年上半年受疫情 等因素影响，公司销售未实现预期，出现亏损情况。

基本面情况 ，图片来源：招股书

具体来看，公司数字化彩超设备按产品类别主要分为推车式彩超、便携式彩超和掌上超声三大系列产品。报告期内，公司各产品系列数字化彩超设备合计销售收入占主营业务收入比重分别为94.89%、92.39%、92.43%、89.18%，系公司主营业务收入的主要来源。

公司主营业务收入具体构成，图片来源：招股书

报告期内，飞依诺的主营业务毛利率分别为57.35%、57.35%、54.59%、51.02%，受产品销售结构性差异及汇率波动影响，毛利率水平整体有所下降。其中，报告期内，公司主营产品数字化彩超设备产品毛利率分别为57.62%、57.68%、54.90%、50.93%，低于同行业可比上市公司平均水平。

公司与同行业上市公司主营产品数字化彩超设备产品毛利率对比情况，图片来源：招股书

事实上，报告期内，飞依诺以经销模式作为主要销售模式，公司主营业务收入中经销收入占主营业务收入的比例均超九成。若公司不能同步提升对经销商的管理能力，一旦经销商出现自身管理混乱、违法违规等行为，或者公司与经销商发生利益纠纷，或将会对其经销收入增长产生不利影响。

公司主营业务收入分销售模式的构成情况，图片来源：招股书

事实上，报告期内，公司数字化彩超设备生产用PWA、芯片等电子部品以及探头生产用换能器等存在对外采购的情形。 虽然公司已与主要供应商建立良好的业务合作关系，但是仍然存在核心部件无法满足公司生产需求，或者因市场、政治等因素导致采购合作关系突然终止的风险，上述情形均会对公司正常的生产经营带来负面冲击。

另外，近年来，受国家产业政策支持和市场需求扩容的双重驱动，我国医学影像设备行业呈现持续、快速增长态势，尤其是对临床性能佳、产品性价比高的产品需求较大。为持续保持竞争优势，公司需要坚持技术和产品创新的经营理念，不断加大在新产品和新技术上的研发投入。报告期内，飞依诺的研发投入金额分别为5864.78万元、6265.77万元、8027.17万元、4801.82万元，还有进一步提升的空间。

境外销售收入占比高

飞依诺重视数字化彩色超声诊断仪产品在海外市场的拓展和销售，已在欧洲、南美、 亚洲和非洲等多个海外市场实现销售。报告期内，公司实现境外销售收入占公司主营业务收入的比例分别为59.75%、58.05%、62.63%、72.41%，为公司营业收入的主要构成部分。

若未来境外国家实施对公司境外销售明显不利的财政、货币、贸易等政策，或境外政治环境、经济形势、法律法规和管制措施等对公司产生不利变化，或公司无法通过技 术创新等方式维持产品竞争优势，满足境外客户需求，均产可能对公司境外销售带来消极影响。

公司不同销售地区的收入及占比情况，图片来源：招股书

同时，报告期内，公司境外销售系采用美元和欧元结算，且以美元结算为主。汇率波动对公司出口产品的价格竞争力及毛利率水平产生一定的影响，同时对公司汇兑损益产生影响。受汇率波动的影响，报告期内，飞依诺的汇兑损益分别为-69.03万元、668.25万元、129.80万元、-538.92万元。未来，如人民币汇率出现短期或持续性大幅波动，或会对其经营业绩构成一定影响。

结语

整体来说，飞依诺不仅需要重点推进各产品线核心部件的研发，还要开发经济实用型产品以增大产品覆盖范围，提升销售渠道的效率，通过多产品线战略更广泛地建立品牌影响力，为公司业务提供持续的增长动能。与此同时，公司也需要加大国内及全球市场推广力度，抢占国内以及全球高端市场的份额，进而提升自身的市场竞争力。