振华重工600亿债务沉重，盈利能力弱被降级

近年来，受原材料价格波动、人工和环保成本上升等因素影响，振华重工的综合毛利率持续下降，公司整体盈利能力偏弱。

01

降级

12月9日，中债资信将振华重工（600320.SH）主体信用评级由AA-调低至A+pi，评级展望“稳定”。

中债资信认为，振华重工盈利能力偏弱，资产质量一般，债务负担重，长期偿债能力表现一般，短期偿债能力表现较差。

《小债看市》统计，目前振华重工存续债券5只，存续规模25亿元，其中一年内到期规模有10亿元。

此外，联合资信和东方金诚均给予振华重工主体和相关债项AAA的信用等级，评级展望“稳定”。

02

债务沉重

据官网介绍，振华重工是重型装备制造行业的知名企业，为国有控股A、B股上市公司。

振华重工业务以港口机械、海洋工程装备及钢结构为主，是全球最大的港口机械制造企业。

从股权结构看，控股股东中交集团直接及间接持有振华重工46.23%的股份，公司实际控制人为国务院国资委。

股权结构图

港口机械设备需求与海上运输行业景气度关联高，海上运输业呈现强周期性，受国际经济贸易影响波动较大。

2021年BDI指数大幅上涨，2022年大宗商品价格上涨压力仍较大，预计BDI指数高位震荡，全球航运市场保持较高景气，对港机制造厂商订单形成支撑。

不过，由于原材料钢材价格处在较高位，港机制造厂面临成本控制压力。

近年来，受原材料价格波动、人工和环保成本上升等因素影响，振华重工的综合毛利率持续下降，其营业利润对非经常性损益依赖高，公司整体盈利能力偏弱。

2022年前三季度，振华重工实现营收189.79亿元，同比增加18.71%；实现归母净利润0.67亿元，同比下滑52.17%。

从盈利能力看，同期振华重工的销售毛利率和净利率分别为11.47%和1.19%。

截至2022年三季末，振华重工总资产有813.81亿元，总负债631.97亿元，净资产181.84亿元，资产负债率为77.66%。

近年来，振华重工的财务杠杆水平高企，资产负债率一直维持在75%以上高位，公司债务负担重。

《小债看市》分析债务结构发现，振华重工主要以流动负债为主，占总债务的58%。

截至2022年三季末，振华重工流动负债有369.41亿元，主要为应付票据和应付账款，其一年内到期的短期债务合计有97.67亿元。

若加上51.71亿应付票据，振华重工的短期有息负债合计有149.38亿元。

相较于短债压力，振华重工的流动性紧张，其账上货币资金有41.61亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.4，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2022年3月末，振华重工银行授信总额有1306.5亿元，未使用授信额度为788.32亿元，可见其财务弹性较好。

值得一提的是，振华重工授信是在中交集团总授信额度内进行切分，其在授信额度和融资成本方面均可得到中交集团的大力支持。

此外，振华重工还有非流动负债262.56亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有230.44亿元。

整体来看，振华重工刚性债务总规模为328.12亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为52%。

有息负债占比过半，2021年和今年前三季度振华重工的财务费用分别为6.64亿和2.14亿元，再加上更高的管理费用，期间费用对公司盈利空间形成一定侵蚀。

在融资渠道方面，作为上市公司，振华重工的渠道多元化且通畅，其主要通过借款、债券、租赁、应收账款、股权以及股权质押等方式融资。

值得注意的是，2021年和2022年前三季度振华重工的筹资性现金流均呈净流出状态，考虑到未来BT/PPP项目仍存较大资本支出，公司再融资压力较大。

在资产质量方面，振华重工的应收账款和存货占流动资产比重高，对营运资金占用明显。

截至2022年三季末，振华重工存货规模高达222.5亿，主要为已建尚未签订销售订单的海上重型装备产品及在制备件，存在一定去库存压力和减值风险。

另外，振华重工资产受限程度高，资产流动性偏弱，整体资产质量一般。

总得来看，振华重工营业利润对非经常性损益依赖高，公司整体盈利能力偏弱；债务负担沉重，财务杠杆水平高企；流动性紧张，短期偿债压力大。

03

全球港口机械龙头

振华重工前身是成立于1885年的公茂船厂，历经百余年的发展，于2009年正式更名为振华重工。

2000年，振华重工在上海证券交易所挂牌上市，登陆资本市场。

振华重工是全球港口机械龙头企业，其在上海及南通等地设有8个生产基地，占地总面积1万亩，总岸线10公里，其中深水岸线5公里，承重码头3.7公里。

近年来，依托控股股东中交集团，振华重工开始涉足基础设施建设BT/PPP项目，截至2021年末，公司总投资357.99亿元，已投资224.66亿元。

值得注意的是，BT/PPP大部分项目回购期限较长，以10-13年为主，需关注未来回款情况。

2021年，因部分建设期项目成本大于已转回购期项目运营收入，振华重工PPP项目投资业务毛利润亏损。

总得来看，在经营方面，振华重工港口机械业务的盈利能力下滑，钢结构和BT/PPP业务毛利率很低，基本不贡献利润。