集体亏损后 钢铁业的盈利拐点在何方？

　　自2021年5月以来，在冲高至6191元/吨之后，螺纹钢主力就开始走上了下行通道，一年多时间最大跌幅超过40%。近一个季度，螺纹钢的期货价格更是持续低迷，绝大多数时间维持在4000元/吨以下，几乎没有像样的上涨。

　　从产品结构看，螺纹钢是主力钢铁产品之一，对市场也有一定的风向标作用，从其近期的走势可以看出钢材市场的低迷。钢价的下行直接传导给了钢铁企业，虽然无法跟2015年的行业全面亏损相提并论，2020年上半年钢铁企业盈利确实在大幅下滑。

　　刚刚过去的第三季度，钢铁业更是出现了利润恶化的迹象。据中国钢铁工业协会的数据，2022年前三季度，会员钢铁企业实现营收4.87万亿元，同比下降9.27%；利润总额928亿元，同比下降71.34%。而上半年，会员钢铁企业实现利润总额为1034亿元。由此可以推算，会员钢铁企业在第三季度出现了行业性的亏损。

　　自2008年以来，钢价经历了三次下跌和两次上涨，上涨期均能看到房地产行业的拉动作用，但在中国城市化超过60%的今天，建筑用钢对钢价的作用将变弱；基建和房地产的周期性扰动虽然存在，钢价的长期启动逻辑或许将更大程度上看制造业的投资。

　　盈利逆转

　　过去一年多来，钢铁行业的盈利就像坐过山车。2021年，中国钢铁行业实现营收9.67万亿元，利润总额为4241亿元，创历史新高，但转年之后的半年报却遭遇开门黑。

　　钢企的亏损也有数量下降的因素。据国家统计局数据，上半年，中国生铁、粗钢及钢材的产量分别为4.39亿吨、5.27亿吨及6.67亿吨，同比分别下降4.7%、6.5%和4.6%。一方面价格下跌，另一方面钢材产量也在下降，钢铁企业的盈利受到影响就在所难免。

　　此外，虽然铁矿石价格、焦煤等冶炼原材料与钢价一样出现下跌，但焦煤价格比2021年同期依然是上涨的，这也吞噬了钢铁企业的利润。

　　海通证券(行情600837,诊股)认为，2021年第二季度钢铁板块归母净利润为526亿元，是历史最好的季度，2022年第一季度约219亿元，考虑到钢价走低叠加成本上行，2022年二季度钢铁行业归母净利润弱于一季度。

　　2022 年以来，受下游需求不足影响，钢铁价格大跌，这很快就直接反映在上市钢企的业绩上了。

　　据Choice数据，普钢类企业一共有25家上市公司，其中三季度保持盈利的仅9家，大部分在三季度出现了亏损，即便盈利企业，多数的盈利水平较上年同期出现了较大程度的下滑。其中，行业龙头宝钢股份(行情600019,诊股)三季度净利润仅为16.72亿元，较上年同期大跌74.28%；柳钢股份(行情601003,诊股)亏损居首，第三季度亏损16.34亿元，较上半年的亏损有所放大。

　　西南证券(行情600369,诊股)认为，短期来看，若无宏观利好政策，钢价将继续承压下行。中长期看，钢价仍受制于需求，随着下游需求边际回复，供需矛盾将有所缓解，有望推动钢价震荡走强。

　　下跌探因

　　这一轮钢价下跌与房地产的低迷关系重大。过去三十年，以地产和基建为代表的建筑业是中国GDP增长的重要推手，粗钢产量与GDP增速也表现出较高的一致性，建筑用钢在钢铁下游需求中占比超过50%。

　　2021 年，受“三条红线”、贷款集中度等政策调控影响，房企融资端明显收窄，叠加预售房监管趋严影响，申万宏源(行情000166,诊股)2021年年底就预计会影响2022年的新开工和施工。申万宏源判断，中性假设下，2022年地产投资额同比下降6%，并导致新开工和施工面积分别下降17.7%和1.6%，对应全年地产用钢需求量为2.95亿吨，同比分别下降10.51%。

　　至少从半年数据看，房地产的新开工和施工面积是低于机构预期的。据国家统计局的数据，1-6月，全国房地产开发投资为6.83万亿元，同比下降5.4%；其中，住宅投资为5.18万亿元，同比下降4.5%。

　　落实到新开工面积和竣工面积更直观。1-6月，房地产开发企业住宅施工面积为59.94亿平方米，同比下降2.9%；房屋新开工面积为6.64亿平方米，下降34.4%，其中住宅新开工面积为4.88亿平方米，下降35.4%。房屋竣工面积为2.86亿平米，同比下降21.5%，其中住宅竣工面积为2.09亿平方米，下降20.6%。

　　销售是新开工的先行指标，上半年住宅销售面积为6.89亿平方米，同比下降22.2%；商品房销售额为6.61万亿元，同比下降28.9%。

　　建筑用钢下降将是一个趋势。申万宏源预计，2022年建筑行业总用钢量为4.85亿吨，同比下降4.16%；参考美国、日本等发达国家经验，城镇化达到60%-70%后钢铁消费进入平台期，而中国目前城镇化率已经达到64%，预计建筑用钢需求下降是长期趋势。

　　2019 年，中国人均粗钢产量突破0.7吨，城镇化率在50%至60%时，中国人均粗钢约为0.6吨至0.7吨，反观美、日城镇化率在60%至70%时，人均粗钢产量分别在0.4吨-0.6吨波动。比较看，中国人均粗钢产量已远远超过同等城镇化率下的美、日，招商证券(行情600999,诊股)认为，中国钢铁的供给已透支了未来城市化继续发展的需求红利。

　　招商证券断言，未来中国粗钢产量将从2022年开始持续负增长，2030年粗钢产量约8.8亿吨，未来制造业将是拉动粗钢消费的重要因素。

　　两轮下跌的比较

　　截至目前，加上2008年的快速下跌，钢价共经历了三次大跌和两次上涨。

　　2008 年10月，受美国次贷危机的影响，从10月3日至10月17日的半个月内，国内螺纹钢均价从4772元/吨下跌至3531元/吨，跌幅接近30%。当年，国内螺纹钢的均价从最高接近6000元/吨下跌至3531元/吨，最大跌幅接近40%，这种急速下跌也导致钢企盈利恶化。公开数据显示，2008年上半年，71户大中型钢铁企业实现利润1010.47亿元，同比增长26.1%；下半年风云突变，上述钢企整体亏损164.09亿元，特别是12月当月亏损291.22亿元。

　　面对金融危机的外部冲击，中国启动了“四万亿”基建刺激计划，并在2008年底放开了对房地产的限购限贷政策，基建和房地产的繁荣拉动了钢价的复苏。以螺纹钢期货为例，2009年刚上市时曾经维持在5000元/吨，相比2008年的低谷有较大上涨，重点钢铁企业2010-2011年的利润总额分别接近900亿元。

　　2015 年的钢价下行周期，螺纹钢主力从2014年的2625元/吨一路下行到2015年的1620元/吨，2015年当年的最大跌幅接近40%。当年，钢铁行业亏损645亿元，其中主营业务亏损超千亿元，陷入全行业亏损的境地。

　　2015 年钢价的下跌主要是因为中国“四万亿”基建计划完成以及房地产调控所带来的需求减少，再加上钢铁企业的无序扩张，粗钢产能从2011年的8.62亿吨上升至2015年的12亿吨，产能利用率由72%下降至67%；此外，再加上主要原材料的铁矿石和焦煤价格持续下跌，由此引发了钢价的急速下跌。

　　不过，此后螺纹钢主力价格开始上行，一直到2021年上半年的6192元/吨，而支撑钢价复苏的原因有两个：一是钢铁行业的供给侧改革；二是房地产行业的复苏带来建筑用钢铁的增加。

　　在钢价跌入底部时，中国在2015年11月提出了“供给侧结构改革”，2016年年初出台相关文件，提出用5年压缩1亿-1.5亿吨粗钢产能，并在2018年提前完成产能置换，全国重点钢企的利润达到2863亿元，创近十年来的新高。

　　自2014年以来，各地开始放开房地产的限购限贷，再加上2015年6月国务院出台了棚改货币化的相关文件，从而拉动了房地产的新一轮周期，建筑用钢的基本面得到支撑。数据显示，过去五年，除部分房地产商因债务危机导致行业竣工面积未超越2016年外，大部分房企的住宅施工面积和新开工面积均比2016年有大幅增长。供给侧改革的效果立竿见影，2016年，钢铁行业利润超300亿元，实现了扭亏为盈。

　　总结来看，2008年10月的钢价上涨是房地产+基建的功劳，而2015年12月开始的新一轮上涨也受益于房地产的周期繁荣；未来，随着房地产的拉动作用趋弱，钢价能否上演同样的故事还需要看制造业的拉动作用。

　　光大证券(行情601788,诊股)认为，制造业的兴衰与钢价更为密切，进而可以用PMI变化刻画制造业的景气周期，由此得出大致的判断，即在制造业景气上行周期，钢价大概率保持震荡/上升走势，在下行周期，钢价大概率保持下行/震荡走势。