云天化：产能1450万吨/年，是绝对龙头！

全球磷矿石储量是不少的，基础储量约670亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东等地区，其中非洲（主要是摩洛哥和西撒哈拉）和中东合计接近 80%。我国磷矿石基础储量 32.4 亿吨，全球排名第二，但平均品位仅有 23％，品位并不高。

从上面的表（储量数据可能有点争议，大家也不用去深究）我们很容易看到：云天化的现有产能1450万吨/年，是绝对龙头！

我们再来看看云天化的产品：

这是2021年的年报数据，云天化的磷矿石已经不怎么外卖了，都是自己用了，它和兴发都一样，产品上游原料大部分可以自给自足，云天化连煤矿都有自己的，所以一体化成本优势非常明显，这一点未来会在磷酸铁上面更加反映出来。

云天化的商贸物流业务收入占比将近占总体营收的一半，但是利润很少，这个业务只是作为主业在供应链、销售、仓储物流方面的配套。

从上面我们可以看出云天化的业务跟兴发很不一样，云天化的核心业务是化肥，差不多占利润70%的份额，而肥料其中的大头是磷肥，而磷肥中大头又是二铵，所以磷肥的价格走势，尤其二铵的价格走势，对云天化的利润影响很大。

云天化的化肥总产能约 883 万吨/年，其中磷肥产能为 555 万吨/年、复合（混）肥产能128 万吨/年、尿素产能 200 万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。

简单来说，化肥每涨1000块，对云天化而言，利润就增加88亿，这就是周期性企业的特征，碰上好的行情，开足产能会非常赚钱，但是碰到不好的行情，利润就下降，这也是市场不给周期性行业高估值的原因了，营收的持续性和成长性缺乏确定性。

如果云天化只有化肥业务，那我们持有的意义就不是很大了，化肥虽然是国计民生的刚需产品，但是作为投资者去投这么一个周期性的传统行业，我大概率不会去干。

之所以持有云天化，当然是因为发现除了它的磷矿核心资源，主业的景气度会持续之外，更多是看好它带着强大的一体化优势，进入新能源领域，无论是与多氟多合作的氟化工，还是参与的锂矿，以及已建成的10万吨磷酸铁项目9月投产，计划今年干5万吨出来。

它本身拥有很好的磷矿一体化资源，时代又给了它很好的转型升级的机会，它也用自己的行动力（磷酸铁项目投产最快）证明了自己，我们当然值得期待，再加上现在的估值这么低，公司今年利润预计干到70亿，我个人是愿意继续持有的。

当然，云天化是有它自己的历史问题的，那就是当年重组注入资产的同时，也带来了大量的债务，让云天化资产负债率高，有息负债需要每年支付大量的财务费用，当然这两年因为业绩好，一直在优化，资产负债率明显下降，财务费用也在减少，这个点是我们很值得关注的点。

总结：云天化的确有历史遗留问题，但是没有这些历史，也就没有云天化的今天，也不可能有它的明天。问题是问题，优势是优势，不能因为有问题就说它是垃圾，也不能因为有优势，就忽略了它存在的问题，我们要做的就是持续的追踪，验证我们的持有逻辑，问题有没有持续改善，优势有没有落地体现！

云天化新能源的产能计划：

一、50万吨磷酸铁（云天化主导），50万吨磷酸铁锂（华友主导）

“一期10万吨/年磷酸铁项目，将在今年6月底建成，接下来进行两个月的试生产，8月底将正式投产。”云天化有关人士6月16日告诉21世纪经济报道记者。

云天化于2021年10月底公告，计划投资72.86亿元建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。

“50万吨/年磷酸铁项目分为3期投建，二期的20万吨，目前行政审批做得差不多了。”上述云天化有关人士透露。

除了即将试生产的一期10万吨/年磷酸铁项目，云天化2×20万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划2023年12月建设完成。

云天化50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，全部建成达产后，预计实现年平均营业收入85.37亿元，净利润9.38亿元。

这对于目前的云天化来说，业绩贡献占比并不算大，但以其2019年1.52亿元和2020年2.72亿元的净利润来看，显然是翻天覆地的变化。

50万吨磷酸铁锂是和华友的背靠背合作，优先供给50万吨磷酸铁锂项目做原材料；

裕能就在同一个园区，裕能（磷酸铁锂龙头）去云南建厂，大概率要和云天化发生合作；

这50万吨是分期落地，2022年10万吨投产预计产量2万吨，2023年上半年二期20万吨投产，2023年下半年预计50万吨全部建成；2023年预计产量15万吨；2024年预计产量50万吨；有充足的市场拓展和发展时间；

也有质疑华友和云天化的这种合作关系会影响销售给其他竞争对手，其实这种担心是多余的，同等条件优先供应，并不代表只能独家供应；此外，磷酸铁锂厂家在整个产业链中最缺乏议价能力，上游是稀缺的磷源和锂源，下游是强势的电池厂家，而行业发展瓶颈是上游材料，谁能有充足的材料供应，谁就能开足马力生产，否则产能就是空架子！看他们纷纷跑到磷源厂家所在地建厂就知道了，如果需求是倒转的，那应该是云天化跑去湖南挨着裕能建厂，这是基本的商业常识

二、新能源电池全产业链项目、5000吨/年六氟磷酸锂项目

今年2月16日，云天化公告称，与恩捷股份（002812.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、浙江华友控股集团签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，云天化分别持有两家拟新设合资公司17%股权。

上述合作方，计划未来围绕玉溪市目标矿产资源，在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目一期承诺投资约180.5亿元，在 2023年底前完成；项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年底前完成；项目三期投资计划在2030年前完成。

云天化称，玉溪新能源电池全产业链集群的相关项目，目前合作企业和当地政府正在积极相关工作，具体进度将严格履行信披义务。

而云天化50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，所需的磷矿数量并不多。

“50万吨磷酸铁项目对于我们磷矿来说，是很小的一部分。”上述云天化有关人士表示。

根据云天化董事长段文瀚在此前的业绩说明会上透露，50万吨/年磷酸铁项目全部投产，预计每年需要五氧化二磷折纯26万吨左右（不考虑进入副产品的五氧化二磷），磷矿原矿140万吨左右。

除了由磷矿向新能源电池材料产业延伸，云天化还依托磷矿中富含的氟硅资源，打造“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径。

“合资的5000吨/年六氟磷酸锂项目，原计划今年6月投产，现在情况跟预期一致。”上述云天化有关人士说。

上述项目是云天化与多氟多（002407.SZ）合资，由后者控股，而双方合资的还有年产2万吨电子级氢氟酸等项目。

但彼长则此消，与磷酸铁价格不断上扬不同，六氟磷酸锂的价格今年以来已下跌超六成