接盘太子奶的三元乳业，伤了谁的心？

图源：微博@麦当劳 图源：天猫·三元低温乳品旗舰店

近日，北京三元食品股份有限公司（以下简称三元乳业）以约7005.40万元的价格竞得新华联控股有限公司（以下简称“新华联”）持有的湖南太子奶集团生物科技有限责任公司（以下简称“湖南太子奶”）40%股权，完成后，太子奶将成为三元股份全资子公司。

然而，戏剧性的是，去年7月，新华联就已经开始着手转让太子奶全部股权，直到今年七月7折挂牌拍卖，却惨遭流拍。当时三元乳业也宣布放弃优先购买权且不参与拍卖。

只是没想到，态度的转变竟如此之快。

对于此次拍卖，有投资者幽默表示：

• 本来拍卖前有点担心太子奶的未来发展，现在得知接盘者是三元乳业之后就更担心了。

还有人直截了当的表示：

• 太子奶，可别错付了。

这种担忧，还得从三元乳业近期披露的2022年半年度业绩预告说起......

盈利预计腰斩

三元乳业能带得动太子奶吗？

根据三元乳业披露的2022年半年度业绩预告显示，三元股份预计今年上半年实现营业收入42.6亿元左右，与去年同期相比微增6.4%；预计实现归母净利润为8787万元—9987万元，同比去年(法定披露数据)降幅31.54%至39.77%；同比去年(追溯调整数据)降幅47.54%至53.84%。

不仅增收不增利，甚至还出现了净利润近乎腰斩的大幅下滑。该数据一出，敏锐的资本市场随即便做出了反应，预告发布的次日，三元乳业开盘即大跌，最终收盘价为4.69元/股，跌幅达4.87%。

对此，有投资者无奈吐槽表示：

• 三元股份，这名字不太吉利吧，要不改名叫百元股份？再不济的话五元股份也比三元听起来喜庆吧......

来源：东方财富股吧截图

罗马不是一天建成的，冰冻三尺也并非一日之寒，三元乳业对自己今年上半年业绩预计的悲观数据，其实也不是没有缘由的，其实回看过去几年，其营收增速就已经显露出放缓的趋势，而且净利润表现也出现下滑。

数据显示，2019年—2021 年，三元乳业营收从 81.51 亿元下降至 77.31 亿元，各年增速分别为 9.32%、-9.78% 和 5.13%，虽然 2021年有所回升，但总体而言其增速明显下降。

同期，净利润方面的增速在 2019 及 2020 年分别为 -25.51%、-83.58%，下降明显。

令人惊喜的是，该趋势到了2021年却骤然升高为 1011.72%。但这也没有什么值得庆祝的，因为这样的惊喜并没有持续多久，今年一季度其净利润再度下滑 42.72%，近乎腰斩。

当然，2021年净利润增速的忽然升高也并不是没有原因的，分析之后发现，是因为其合营公司麦当劳的收益暴涨贡献的投资收益达 1.93 亿元，为三元的整体净利润做了不少贡献。

一个冷知识，三元乳业通过合营的方式持有北京麦当劳食品有限公司50%的股份。

也就是说，三元乳业的盈利增长不见主营业务的影子，反而是投资的功劳。说起来，不仅让人对其旗下主业“乳制品”阵营的信任出现动摇，也让不少人对它的并购投资事业产生了好奇。

主业弱势

并购投资能扭转吗？

翻看近几年年报可以发现，乳制品主业并没有给三元乳业贡献多少利润，尤其是北京以外地区，液态奶业务更是亏损的重灾区。

2020年上半年，河北三元食品有限公司（下称河北三元）净利润1733万元，同比下降36%；上海三元乳业有限公司（下称上海三元）一直以来是亏损最多的子公司，今年上半年亏损额高达1169万，2019年全年亏损7136万。此外，唐山三元食品有限公司（下称唐山三元）2019年亏损2102万元，今年上半年扭亏微盈94万元。

为了扭转这种局面，三元乳业的解决办法是——通过外延并购来改善业绩。

企业的并购本就是一把双刃剑，如果能够形成协同效应，产生化学反应，是会创造出1+1大于2的美好结果的。

几乎所有企业在并购投资前，都会幻想、期待并相信着能够实现1+1＞2的效果，不然也不会冒着风险去选择这条道路，但事实果真都如想象般美好吗？

当年，三元以13.05亿元收购艾莱发喜90%的股份。2016年，艾莱发喜的净利润为8308万元，对应市盈率估值约为17.5倍。之后三年，艾莱发喜的净利润平均增速不足10%。以PEG衡量，当年的估值并不便宜。

科普一下，北京艾莱发喜是一家生产冰淇淋产品、冰淇淋产品配料、牛奶制品的公司，最为人熟知的八喜冰淇淋就是该公司旗下的产品。

除了冰淇淋产品之外，三元乳业还对首农畜牧有所加码，值得一提的是，在对今年上半年预计下滑的归母净利润方面，其表示，主要是受到首农畜牧饲料价格上涨和公司投资板块餐饮业务受疫情影响导致的。

据了解，早在今年一季度，三元乳业净利润近乎腰斩的原因里就有首农畜牧的影子了。首农畜牧作为其今年初加码的上游供应链，本想靠其增加核心竞争力，提振业绩，结果没想到反倒先把自己的业绩给拖累了。

再比如，三元乳业对太子奶集团的接管，从数据显示来看，自从接手太子奶以来，太子奶的亏损基本是都是常态，之后太子奶是否会继续吞噬三元乳业的利润空间？谁也不敢保证。

理想与现实总会有一定的差异，可以看到的是，虽说三元乳业在并购投资方面一直在发力，但从结果上看，三元并没有将它们很好的整合成协同效应。

一手好牌

怎么就砸手里了

据公开资料显示，三元乳业的前身是成立于1956年的北京牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司。1997年，北京三元食品有限公司成立，并于2003年9月份正式在主板上市。很长一段时间内，三元食品都被视为“北京人奶罐子”。

作为业内较早一批登陆资本市场的企业之一，三元乳业曾一度与光明乳业相抗衡，与国内两大乳业巨头相比肩，再回看三元乳业的企业资源，可谓天生手握一把好牌。

相比于承德露露、李子园甜牛奶这样以单品爆款打天下的同行，三元旗下除了知名品牌“三元”之外，还有“八喜”、“爱力优”、“极致”、“燕山”、“太子奶”这样为大众熟知的品牌，随便拎出来一个都能在市场上叫出名字。

而其业务范围更是丝毫不弱，液体乳、发酵乳、乳饮料、奶粉、奶酪、冰淇淋、涂抹酱等系列产品均有涵盖。

问题来了，既有这样的优质资产，还享有北京麦当劳一半的经营利润，三元乳业为何股价业绩双双掉队？

首先，缺乏核心单品。

虽说三元乳业近些年在并购投资的路上多手抓，冰淇淋、餐饮、涂抹酱等均有涉及，但至今仍没有拿得出手的代表性核心大单品，相较于蒙牛的特仑苏、纯甄这样的品牌打造的明星产品，三元似乎略输一筹。

其次，区域性限制。

近年来，三元的全国化也不及预期，在北京以外的市场不管是增速还是表现都并不尽如人意。而且，产品也限制了扩张的速度。以三元品牌里采用“巴氏低温”技术的这类液态奶来说，从奶源、运输、加工到市场销售，辐射的半径有限，和常温奶有着很大的区别，一旦受到本土乳业阻击，三元很难扎根市场。

再者，赚钱全靠副业？

上述提及，三元乳业持有的50%的北京麦当劳股权。公开资料显示，2017、2918、2019年三元的利润总额（扣除所得税之前）分别为9385万、2.34亿、2.76亿，而同期北京麦当劳贡献的投资收益是1.87亿、2.28亿、2.34亿，分别利润总额的199.25%、96.58%、81.88%。

也就是说，前几年，麦当劳良好的经营状况拉动了三元整体的财务状况，但到了2020年，由于疫情的影响，麦当劳经营受到冲击，直接导致三元乳业失去了最大的利润来源，这也进一步凸显了主营业务乏力的困境。

随着消费升级的到来和国民健康意识的普及，人均乳制品消费量逐渐提高，数据显示，2021年牛奶产量达3683.0万吨，同比增长7.1%；2021年中国乳品进口量达394.7万吨，同比增长18.5%。中国乳业行情整体向好，并呈现出更为广阔的发展空间。

在这样的可观的环境支撑下，对于三元乳业来说，不妨也可以试着将副业的精力匀出来一些，将重心回归主业，暂且不说能否回归到当年“北京人的奶罐子”的行业地位，最起码，或许会有一些意想不到的惊喜。