长川科技︱半导设备黑马，能否成为下一个北方华创？

如果要用一个词来描述过去2年的全球半导体市场的话，“短缺”绝对当仁不让。据说国内某造车新势力缺芯缺到要买电冰箱回来拆芯片用。根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）的数据，2021年全球半导体市场销售额为5560亿美元，比2020年增长了26.2%。

2021年半导体怎一个“缺”字了得

在热火朝天的半导体市场，东方大国的身影却显得有些落寞。据韩国Knometa Research统计，2021年中国大陆IC晶圆产能约为350万片/月（等效8英寸），占全球总产能仅为16%，如果不计中国台湾及海外企业在大陆的产能，本土晶圆厂产能占比则仅为8%左右。

一、研发，新晋“国家队”选手的关键词

晶圆是制造芯片的原材料，在孱弱的本土晶圆产能全球占比背后，是大陆半导体市场近35%的全球份额（据WTWS数据）。呐喊多年的“中国芯”其实依旧满足不了国内需求，而本土晶圆厂的扩产动力依旧强劲而持久。有媒体统计，本土晶圆厂已公布的晶圆扩建产能在100万片/月以上。

庞大的计划产能对应着旺盛的半导体设备需求。国内半导体设备厂商中，除了大名鼎鼎的御林军北方华创（002371）、上海微电子之外，成立于2008年的长川科技（300604）近年来也开始崭露头角。

与北方华创的刻蚀机和上微的光刻机性比，长川的主力产品，芯片测试设备显得不那么引人注目。但是经过10余年的积累，长川的专利数量、产品矩阵和客户名单也已经颇具规模。

摘自《长川科技2021年年报》 摘自《长川科技2021年年报》

目前，长川是本土设备商中产品矩阵最为完备的测试设备企业。不但获评工信部“专精特新小巨人”，还获得国家集成电路产业基金的战略投资，成功入选半导体御林军。

根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，半导体测试设备在全球半导体设备市场中约占8%的比重，2021年全球市场规模约为77.9亿美元，同比增长30%。美国的泰瑞达和日本的爱德万是绝对龙头，两家合计占据了86%的市场份额，探花科休同样来自美国，市场份额约为10%。

摘自华创证券公开研报

作为“其他”厂商，长川科技唯一的选择就是加大研发投入。2016-2021年，长川的研发投入平均占到公司营收的20%-28%，远超全行业平均15%左右的水平。当然，由于公司体量还比较小，即便是这么高的研发投入占比其实也没几个钱。

摘自《长川科技2021年年报》

2022年一季度，长川研发费用1.16亿，同比增长92.28%。作为无须审计的简报，一季报没有具体的研发投入，而长川近三年研发支出资本化的比例也有较大变化，所以今年的研发投入金额暂时还难以估算。但是橙哥觉得突破6亿应该问题不大。

二、补全产品线，有望进入爆发期

在一路狂飙的研发投入背后，是长川不断招兵买马的研发队伍。截止2021年底，长川共有研发人员925人，相比2022年的505人增加了83.17%。高涨的投入和不断扩充的队伍说明长川对行业前景和自身实力都有充分信心，在行业高速增长和国产替代高速发展的大前提下这种信心当然是有道理的。但是，相对于2021年15.11亿的营收，长川的1.6亿的固定资产规模实在太小了，小到让人怀疑长川的信心能否兑现。

摘自《长川科技2022年一季报》

果然，今年一季度长川在建工程同比膨胀了近5倍，说明公司正在秣马厉兵，积极扩产。除了原有产品的增长之外，新产品可能也将进入市场。

长川的产品主要就是测试机和分选机两大类，2021年都实现了快速增长。尤其是测试机，我国在模拟和分立器件等细分领域已实现替代，而且长川的模拟测试机技术水平已经达到国际一流水准，所以这个板块具备持续高增长的条件。甚至有券商给出了今年增长179%的乐观展望。

摘自《长川科技2021年年报》

测试机主要分为模拟混合测试机和数字测试机两类。可以简单理解为前者主要用于测试模拟芯片，后者主要用于测试数字芯片。除了这两种产品之外，长川还于2019年拿出了芯片组（SOC）测试机D9000的样机。这是首款国产SoC测试机，预计将于今年实现量产。以长川的客户资源，这个产品的放量速度可能会相当快。

2019年，长川收购了主营芯片外观分选机的新加坡 STI 100%的股权。这家公司成立20余年来客户遍布全球，其中不乏德州仪器、安靠、台湾技鼎等巨头。2019年以来STI营收及利润不断增长，已经成为长川重要的业绩支撑。

摘自国金证券公开研报

2020年，长川通过定增募集了3.72亿资金用于研发探针台，并成功开发出我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台。探针台和测试机、分选机并称半导体测试三大核心设备，长川的探针台兼容8/12寸晶圆测试，预计今年下半年开始贡献收入，并且第二代产品已经在进行研发。

三、继续并购，切入优质客户供应链

有了STI的珠玉在前，长川当然要在并购的路上再接再厉。今年一月长川发布公告，公司有意通过发行股份的方式收购长奕科技97.67%的股权。长奕科技的业务主体EXIS主营分选机，目前年营收约为3亿出头，净利润不到1亿，但是积累了不少业界大佬级客户。

摘自《长川科技发行股份购买财产报告书》

通过这次并购，长川有望切入更多优质客户的供应链，对于长期业绩是一个有益的伏笔。

今年一季度，长川净利润增长速度远远落后于营收，有点增收不增利的意思。从利润表来看这主要是由于研发费用比去年同期多了5000多万，如果把这部分费用调回来，那长川的净利润其实增长了近2倍，经营现金流也会有大幅改善。

摘自《长川科技2022年一季报》

但是，正如前面所说，长川作为“其他”企业，全力投入研发是唯一的选择。近年来泰瑞达和爱德万的研发投入都在20-30亿人民币的量级，对比之下长川的投入简直微不足道。

因此，未来很多年里营收高速增长但是利润被大量投入研发大概率是长川的常态。毕竟厚积才能薄发，对长川如此，对整个中国半导体行业亦是如此。