关于投资与投研原点的思考：企业内在价值！

投资需要找到原点，这个原点也是做投研的原点，这个原点就是企业价值，也就是书中所说的现金流。价值投资的4个要素均是围绕着企业的内在价值展开。

一、什么是内在价值？

巴菲特对内在价值的概念做了进一步发展和完善。

巴菲特在伯克希尔公司1996年的股东手册中对内在价值定义如下：

“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。”内在价值可以简单地定义如下：

它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。

巴菲特提醒投资者要注意会计上最大的价值误区：

账面价值是历史投入，内含价值是未来所得，两者具有根本的不同：

“账面价值是一个会计概念，即由投入资本与留存收益所形成的财务投入的累积值。内在价值则是一个经济概念，是预期未来现金流量的贴现值。

账面价值告诉你的是过去的历史投入，内含价值告诉你的则是未来的预计收入。

一个比喻能够使你清楚了解两者之间的不同。

假设你花相同的钱供两个小孩读大学，两个小孩接受教育的账面价值（用财务投入来衡量）是一样的，但未来所获得的回报的现值（即内在价值）却可能有巨大的差异——从零到所支付教育成本的好几倍。

同样如此，财务投入相同的公司，最终其内在价值却会有巨大的差异。”

二、股权思维与内在价值

①股票代表企业的一部分，买入一家公司实际上是买入了这家公司，拥有了这家公司的股权。

②随着公司内在价值的增长，我们拥有的股权所代表的那部分公司价值也在不断增长，并且我们会在公司价值增长的过程中分得我们应得的利益。

③内在价值是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。因此，我们投资一家公司，也是为了获得公司未来现金流的折现值。

站在企业所有者的角度，长期持有公司股权，并随着公司内在价值（现金流折现值）的增长，获得所持有的股票份额所代表的那部分公司价值的增长。

罗伯特·G.哈格斯特朗在《沃伦·巴菲特的投资组合：集中投资策略》一书中，用1200家企业作为样本，目的是找出企业股票的价格与企业经营业绩之间的相关性，结果显示：

当买入企业股票，一直持有时间为3年时，企业收入和股票价格的相关程度约为0.3；一直持有股票时间加长，为5年或10年时，两者相关程度上升；当持股时间长至18年时，企业收入和股价的相关程度将稳定在0.688以上，即投资的时间越长，企业经营业绩对投资者收益的重要性就越大。

优秀企业区别于一般企业的特征是，能够通过不断进行扩大再生产获得高质量的盈利，进而获得不断扩大的自由现金流。

所谓高质量的盈利，可以体现为巨大的盈利、持续的盈利、增长的盈利、加速增长的盈利、强大的潜在盈利能力，或者兼而有之。

依据未来现金流折现，优秀企业拥有巨大的内在价值，且长期是持续增长的。优秀企业的股权是非常值得持有的资产。优秀企业的股票，由法律保障代表了优秀企业的股权，其内含的自由现金流和内在价值长期是增长的。

三、市场先生与内在价值

以内在价值为标尺，找到价格低于价值的公司。

我们已经计算出股票的价值，剩下的就是和我们的交易对手“市场先生”谈判了。“市场先生”有自己的运行规律，也有古怪的脾气，时而聪明、理性得惊人，时而狂热，时而悲观。

我们要仔细了解他的脾气，才能更好地利用他，达成我们的目的。我们的目标就是以尽量便宜的价格从他那里获得尽量多优质的资产。如果“市场先生”对我们手中的资产出价很高，也可以暂时卖给他。

从长期看，股票价格会回到企业的内在价值。

“市场短期是投票器，长期是称重器。”股价短期内会根据投票者情绪波动，股价每秒钟的变化都是股民进行投票的结果，但股权价值长期会被称出来，该多少就是多少，不依赖于投票者的情绪。

市场从来不会告诉你真正的价值是什么，它只能告诉你价格是什么；你不能把市场当作你的老师，你只能把它当作一个可以利用的工具。

四、安全边际与内在价值

什么是安全边际？

安全边际是股票价格低于内在价值的幅度，价格越是低于内在价值，安全边际就越大。

安全边际的意义？

安全边际是一种预留空间。在看错时保护我们的本金避免发生永久性损失，或者减少损失；看对的时候让我们赚到更多的钱。安全边际就像买了一份保险，即使发生了事故，也不会有太大损失。

五、能力圈与内在价值

所谓能力圈，就是我们能够判断现金流折现的范围。如果我们能够对10家企业的未来现金流折现有大致的准确的判断，那么这10家公司就在我们能力圈范围内。

在实际操作中，所谓懂一家公司，就是我们有非常大的把握能够判断一家公司5—10年的未来；

懂一家公司5—10年的未来，是指能以较大的把握判断为未来的“经济特征”，看清楚10年后公司的竞争优势是不是还在，会不会被竞争对手打败或者被新的技术颠覆。

六、总结来看

一句话总结价值投资：

以足够大的安全边际（足够低的价格）买入自己能力圈范围内的公司并长期持有，通过公司本身内在价值的增长以及价格对价值的回归，获得投资回报。

①内在价值是价值投资的底层逻辑，贯穿在价值投资四个理念当中。

②股权思维要求我们站在公司所有者的角度来看待公司，通过公司内在价值的增长获取投资收益。

③市场先生帮我们利用“价值与价格”的差额获取投资收益，安全边际建立在内在价值与价格的差额之上。

④能力圈要求我们要在能力范围内评估企业的内在价值，不懂不做。