零食这个市场空间还是有限，三只松鼠的主动收缩可能是明智的选择

疫情下大家宅在家里的时间增多，按理说坚果这类零食的消费会增加。但这必须有一个前提，那就是大家钱包里的零钱要比较充分才行，不然就只有打游戏和刷短视频比较省钱了。

三只松鼠的财报我们以前也分析过，对于很多对其最近的业绩表现不尽如人意的说法，我们也来看一看，我没有买过他们家的股票，甚至都很少吃他们家的食品，仅仅就是从财务角度看个稀奇吧。

从气泡图来看，2021年，三只松鼠以接近最大的气泡位于图中右下角的位置，也就是营收规模接近最大，净利润创下新高，而营收增长率几乎垫底。

三只松鼠的营收峰值已经被定格在疫情前的2019年，2020年可以说是因为疫情影响而有所下降，但2021年基本持平，难道还是怪疫情？左看右看后，可能也只能继续怪疫情了。

净利润的表现方面在2016年达到2.4亿元以后，开始了波动向上的增长，2021年同比增长36.4%，达到了历史最高的4.1亿元。

一季度是三只松鼠的绝对旺季，其营收占全年的三分之一左右，净利润至少要占一半以上，但2022年一季度的净利润表现却是这5年中最差的。

再把最近两年零一个季度的所有季度放在一起看一下，2022年这个头开得可不太好，或许是市场的季节性已经不强了吧。

在2018年以前，三只松鼠的运营效率是相当高的，其净资产收益率比毛利率还高，而且有些年份高得还比较多。2019年以后，这种现象却消失了，原因是上市融资后，净资产增加了，但收益方面却反而在下降。

本来希望后续通过投资再恢复当年的荣光，可惜却遇上了疫情，2020年毛利率大幅下降，2021年，在各种努力下，把毛利率还是提升了5.5个百分点，仅次于历史最高的2016年了。

2022年一季度不仅稳住了这个毛利率，还再小幅提升了0.2个百分点，在毛利率提升已经接近极限的情况下，这样靠牺牲市场来提升毛利率的意义究竟有多大？我好不说。

我们知道，A股中三只松鼠有一个同行良品铺子，那么两家的情况对比怎么样呢？

营收方面，2017年两者的差异并不太大，三只松鼠略高一些，2018、2019年三只松鼠靠更快的增长，扩大了营收的领先优势。但疫情下的萎缩，却让良品铺子追了上来，2021年两者的差距又跟5年前差不多了，2022年一季度，两者还是保持着这种差距。

在净利润方面，三只松鼠在2017、2018年是明显领先的，但2019、2020年却被良品铺子反超，2021年三只松鼠再次反超回来，包括2022年一季度，三只松鼠也还是领先的。

在毛利率和净资产收益率方面，两者也没有拉开明显的差距，但不得不否认，良品铺子在2018-2020年更成功一些，这可能正是三只松鼠2021年加强调整的重要原因，不调整可不行了，对手可不等着你。

从三只松鼠的成本费用构成和占营收比来看，2021年营业成本占营收比下降了5.5个百分点，但总成本占营业比才下降了0.7个百分点，2022年一季度也差不多是接近的表现。

当然是期间费用的支出占比上升，销售费用的占比上升幅度最大，其他也均在上升。

看来除了成本可以下降以外，其他的费用下降的难度会越来越大，这里面有没有人工成本的上升？从其现金流量表来看，上升幅度并不大，但考虑到2021年末其员工人数减少了近10%，其实三只松鼠也还是有人工成本上升压力的。

从其营收构成来看，占比一半的就是坚果，然后是烘焙等产品，总体上营收结构变化并不大。

除了肉制品和果干的销售有所下降以外其他产品均有小幅的增长，只是增长的幅度较小，已经有些发展不动的感觉了。

主要产品的毛利率均有所增长，哪怕是营收下降的产品，也没有用降价来换销量，这种做法对还是不对，确实不好评价，毕竟促销不一定真能提升销量，特别是消费不振的时期。

三只松鼠的现金流量表现还不错，在疫情下的两年，经营活动的净现金流分别达到了12亿和5.9亿元。其投资活动应该是金融操作方面的，因为其购置固定资产等很少。

其短期偿债能力是毋庸置疑的，2.62的流动比率和2.07的速动比率，偿债能力是相当强的，甚至有流动资产配置过度的问题。

2021年底，存货的偏高主要是备货应对春节的消费高峰，一季度已经大幅回落。从其控制存货的能力看，管理水平还是在线的。

以上就是对三只松鼠财报的个人解读，其仍然能盈利，并且盈利能力还不错。只是增长可能遇到了阶段性的天花板，要突破需要时间，也需要智慧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议。