杨博光：告别负利率时代，能否迎来市场长虹？

热点：10年期欧元区公债以及德国国债收益率纷纷走扬，一举突破负利率区间，重回疫情前水平，对于负利率扭正，投资者该如何理解？这对A股投资有何影响？

解读：

在2014年，欧央行下调隔夜存款利率至-0.1%，正式开启负利率时代。在债市方面，则是在2016年二次下调利率的时候跌落负利率区间。当时宏观大环境是经济复苏缓慢，甚至面临严峻的通缩压力，而负利率环境则有望利于提升通胀预期、刺激消费与借贷活动，从而达到促进经济增长的作用。

但是今时不同往日，在高能源价格的推动下，欧元区通胀指数创历史新高，旧能源资本开支不足成为重要长期、难以解决的束缚因素。另外值得注意的是，自欧元区实行负利率以来，政策利率对市场利率的引导作用减弱，反而欧央行的扩表速度快慢成为影响国债收益率的重要因子。据Wind显示，欧央行总资产与其中国债持有量增速早在2021年3月高位回落。伴随加拿大、美国、英国等经济体先后释放鹰派信号，为防止资本流出，即便不是欧央行原意，欧央行也可能不得不较预期更早地结束QE，引发公债需求急降的市场担忧。

资料来源：Wind

从市场交易现状来看，不仅仅是欧元区长端利率转正逐步蔓延至中短端，全球负利率债券规模也在缩小，受益者不外乎是商业银行的息差扩大，社保、险资等长期机构资金的投资收益提高。压力面对者，则是取得资金成本提高，相对提供与无偿获取现金流的意义升温，也成为板块思路。作为A股投资者，需关注逐步减弱的资本外溢效应，尤其不断攀升的TIPS美债利率，其扭正将影响全球资本的风险偏好。债市将对股市形成虹吸效应之外，长期强势美元以短期弱势波动，商品通胀流传、期现货逆价差的现状，经济面临提价风与实际补库存的考验，汇价面临竞争加剧的全球货币增值考验。当前强势人民币地位反映着全球热衷人民币资产风向，如何以乐观市场心态选择有利板块将是投资者目前重要的功课。

资料来源：Wind

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