天奈科技：新能源汽车持续高景气，CNT领跑者将深度受益

2021年新能源汽车持续发力，高景气度使得行业迎来了2022年的开门红。新能源汽车快速发展提振碳纳米管（CNT）产品的需求，国内深耕CNT十五年的天奈科技（688116），规划产能居行业首位，先发优势明显，未来发展预期向好。

CNT需求提振，龙头优势明显

根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》显示，到2025年，我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。另据中汽协数据显示，2021年1-11月新能源车销量达299万辆，同比增长超170%，渗透率提升至12.7%，预计2021年销量将超过340万辆，国内新能源汽车长期增长趋势确定。

我国新能源汽车市场的快速增长，极大推动了动力电池的需求。据高工产业研究院（GGII）数据显示，全球汽车电动化渗透率也由2015年0.8%增长到2020年的4.1%。新能源车替代燃油车的趋势愈发明显，预计未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”（亿千瓦时）时代。

并且，由于技术进步和用户对续航里程需求逐渐提高，全球新能源汽车平均带电量有望提升至59kwh/辆。国盛证券预计2020-2025年，全球动力电池的装机量将由150GWh大幅增长到1068GWh，年均复合增长率高达44%。此外，根据GGII测算，2018-2025年碳纳米管在动力锂电池领域的渗透率将从31.8%提升至年渗透率将达到60%，对未来市场导向形成指引。

更为重要的是，随着动力电池市场向巨头企业集中，叠加新能源补贴的持续退坡和疫情洗牌，行业整体集中度提升明显，具有核心竞争优势的龙头企业的市场份额也不断提升。根据高工锂电数据和天奈科技公告，以出货量口径核算，2017年行业CR3（行业业务规模前三企业市占率总和）为62.90%，CR5为82.7%；2020年行业CR3为75.7%，CR5为89.2%。天奈科技2020出货量占比高达32.3%，较行业第二高出8.5%。

受益于锂电池高增长，2016-2020年，天奈科技产品出货量增速较快，五年出货量复合增长42.6%。中途受当时第一大客户坚瑞沃能财务问题影响，公司整体业绩受创。而后天奈科技快速反应，积极调整战略，2017年和2018年出货量增速分别为31.1%和68.6%。后续公司凭借自身的产品和服务优势，不断开发新的客户需求，2018-2021上半年出货量重回高速增长。尤其是在2021上半年，天奈科技出货量高达1.3万吨，同比大幅增长163.78%。

持续注重研发，保障盈利能力

作为碳纳米管行业龙头，天奈科技尤其重视新产品研发，近年来研发费用率整体维持于5%以上较高水平。数据表明，2016-2020年研发投入年复合增长率高达38%，公司坚持每2-3年推出新一代产品以保持产品的技术领先水平。

近几年，下游锂电产业需求爆发，为了顺应市场趋势，天奈科技目前主要产品为碳纳米导电浆料，应用于锂电池领域，用于提高锂电池的倍率性能，循环寿命和能量密度。自公司成立以来，秉承“生产一代，储备一代、研发一代”的产品策略，已经形成了三代性能不断提高的导电浆料产品，第四产品也进入试生产阶段，并正在研发导电性能更好的第五代产品。

目前，公司第一代产品主要用于磷酸铁锂电池领域，第二代产品目前主要应用于三元锂电池领域和高端磷酸铁锂电池。2016-2019三元材料为动力电池能量密度提升主流手段，三元材料逐步成为市场主流，公司高附加值二代产品结构性占比最高，三代产占比逐年提升。

同时，为了避免类似“坚瑞沃能事件”的再次发生，天奈科技从2018年开始，积极调整客户结构和客户质量，截至2021年前三季度公司前五大客户为比亚迪、宁德时代（CATL）、ATL、中航锂电等国内一流锂电厂商，第一大客户为国内锂电龙头比亚迪，营收占比不超过20%，有效降低单一客户回款风险对经营业绩影响，保障公司持续稳定经营的能力。

此外，公司近年来单吨制造费用逐渐降低，2016-2021H1单吨制造费用由0.54万元/吨下降到0.29万元/吨，随着公司生产规模提升，规模化优势降本成效显著，为进一步增厚公司盈利打下了坚实的基础。

值得注意的是，公司成本中主要原材料NMP占比较大，2020年低受上游BDO供求紧张等因素的影响，NMP价格大幅上涨，公司早在去年2月份就及时调整策略，将成本压力向下游传导。而后公司又通过新纳环保NMP回收产线投产，使得NMP的价格波动对公司的经营影响边际减弱，从而有效实现降本控本，值得长期关注。