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恒生科技,底在哪里?

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2025 年至今,由AI爆发主导的科技牛市在全球范围内展开,算力基建、半导体、电力等板块头部企业走出了十倍甚至数十倍的上涨。

而科技牛市盛宴中,作为中国科技股代表的恒生科技(中国互联网巨头)却从高点跌去近 30%,2026 年内再跌近 12%,完全踏空 AI 牛市。

为什么恒生科技跌跌不休?

京东入局搅动市场

2024 年 12 月 18 日,京东集团创始人刘强东在内部会议上宣布,京东外卖正式全面进军全国市场。“我们要用三年时间,拿下外卖市场 30% 的份额,成为行业第一。”刘强东的豪言壮语,直接拉开了外卖大战的序幕。

京东的打法简单粗暴,就是补贴。

上线之初,京东外卖推出首单立减20 元、满 30 减 15 等一系列优惠活动,同时,京东还利用自己强大的物流体系,承诺30 分钟必达,超时就全额退款。

外卖是C端最重要的流量市场,长期由美团和饿了么把持,美团本身就是外卖平台巨头,背后更是站了腾讯,而饿了么的背后是阿里,京东在一开始势头太猛,刘强东取巧从“高品质”、“外卖小哥兄弟情”等易于引起社会共鸣的痛点入手,在声势上死死压制了美团和饿了么,直接打了外卖市场一个措不及防。

京东下场搅动了这摊沉寂已久的水,让各大巨头误以为外卖市场还有搞头,腾讯支持美团,阿里支持饿了么,且同步推出淘宝闪购。老牌互联网巨头开始在外卖市场大规模押注。

没有赢家的消耗战

为了应对京东的挑战,美团、阿里、腾讯迅速做出反应,各自投入了数百亿的真金白银和最精锐的团队,外卖市场最惨烈的补贴大战正式开启。

一年后,美团、阿里、京东、腾讯分别交出了各自的成绩单:

美团2025 年全年净亏损超过230 亿元(2024 年盈利 358 亿),单三季度营销费用343 亿元,同比暴涨 90%,主要用于补贴,美团合计在外卖大战上烧了500亿。

而阿里的饿了么、淘宝闪购按券商和阿里CFO 口径,在2025 年 Q2投入约100 亿,Q3最激烈的时候投入约350 亿,Q4大约270 亿,9个月合计近 800 亿元。

2025 全年新增营销费用837 亿元,绝大部分砸在外卖。

京东作为这场大战的挑起者,含外卖的新业务板块全年经营亏损466 亿元,(2024 年同期仅亏 28 亿),外卖直接投入大约300–400 亿元,京东虽然拿下了10% 左右份额,代价是单均亏损超 10 元。

腾讯虽然没直接下场,但“输血”美团,作为美团第一大股东,2025 年向美团战略投资 100 亿元,支持补贴战,后来意识到这场大战毫无意义且巨烧钱,及时抽身,使得腾讯的损失并不大。

保守估计,这场外卖大战烧钱超过1700亿,如今,外卖大战已经被监管叫停,但令人扼腕的是,这场惨烈的战争,最终没有赢家。它不仅耗尽了巨头们的现金流,更致命的是,让他们错过了AI革命最关键的一年。

在当时看来,不过是一场抢流量的混战而已,这样的补贴大战在国内一轮轮的上演,早已经见怪不怪了,但站在2026年的初夏回望AI的发展历程,不知不觉中,历史的指针在2025年画下了一道无比清晰的分水岭。

2025年是AI历史的分水岭

同一时间,在大洋彼岸,OpenAI在2025年3月发布了GPT-5。

这款被外界称为人类有史以来最强大的AI的模型,在语言理解、逻辑推理、代码生成等方面达到了前所未有的高度,更重要的是,它首次实现了真正意义上的自主代理能力。GPT-5可以独立完成复杂的任务规划、工具调用和结果反馈,甚至能够在没有人类干预的情况下,自主学习和进化。

谷歌则在同年6月推出了Gemini 2.0 Ultra。与OpenAI不同,谷歌选择了多模态作为突破口。Gemini 2.0能够无缝处理文本、图像、音频、视频和3D模型等多种形式的信息,并且在实时数据处理和物理世界交互方面展现出了惊人的能力。凭借Gemini 2.0,谷歌成功夺回了在AI领域的部分话语权,也让Android生态迎来了第二春。

而在中国,两家公司的表现尤为亮眼。

Deepseek在2025年1月发布了Deepseek R1模型,这款模型以其推理效率和低廉成本在市场上引起了轰动。

在同等算力下,R1的推理速度是GPT-4的3倍,而成本仅为其1/5, 凭借R1模型,Deepseek迅速占领了国内企业级AI市场的半壁江山,其估值也一路飙升至1500亿美元,成为了全球估值最高的AI独角兽之一。

字节跳动则走了一条完全不同的道路。2025年4月,字节发布了豆包2.0,深度集成了抖音、今日头条、西瓜视频等字节系产品,同时还开放了豆包的API接口,开始着手打造AI应用生态。 而字节跳动也凭借豆包的成功,市值一举超越了腾讯,成为了中国市值最高的互联网公司。

巨头们的战略误判

阿里和腾讯曾经拥有最好的AI基础。

阿里有阿里云,腾讯有腾讯云,两家公司都拥有海量的数据和顶尖的技术人才。在2024年之前,阿里和腾讯的大模型技术,与字节跳动和Deepseek相比,并不落后,甚至在某些方面还有所领先。 但2025年的外卖大战,彻底改变了这一切。

对于阿里来说,外卖是其本地生活战略的核心,是阿里电商生态的重要补充。当京东发起进攻时,阿里毫不犹豫地选择了反击。为了保住饿了么的市场份额,阿里不仅投入了巨额的补贴,还将阿里云的大量算力资源倾斜给了饿了么。同时,阿里还将原本负责通义千问大模型研发的核心团队,调往饿了么,负责优化推荐算法和配送系统。

而这一决策,直接导致了通义千问的研发进度严重滞后。到2025年底,通义千问的市场份额已经从2024年的20%下降至不足5%。更致命的是,阿里的战略重心完全偏离了AI。整个2025年,阿里的高层会议几乎都在讨论外卖和本地生活,AI被放到了次要的位置。当其他公司都在全力布局AI时,阿里却在为了每单几块钱的补贴而绞尽脑汁。

腾讯的情况也大同小异。

作为美团的第一大股东,腾讯在美团身上投入了大量的资金和资源。面临京东的挑战时, 腾讯不仅向美团提供了100亿元的战略投资,还开放了微信的顶级流量入口。同时,腾讯还将自己的云服务和AI技术,优先提供给美团使用。 这一决策,同样让腾讯的AI战略受到了严重的影响。腾讯的混元大模型,原本被寄予厚望,但由于资源投入不足,研发进度远远落后于竞争对手。

到2025年底,混元大模型几乎已经从公众的视野中消失了。 更糟糕的是,腾讯的投资策略也出现了严重的偏差。在2025年,腾讯将大部分投资都投向了本地生活和消费互联网领域,而对AI初创公司的投资却寥寥无几。

如今回头看,阿里和腾讯的战略误判,是导致他们在AI竞争中落后的根本原因。

他们错误地认为,外卖市场是一个必须守住的阵地,却没有意识到,2025年AI才是C端流量变现的最大窗口。他们为了保住一个万亿级的存量市场,却放弃了一个数十万亿级的增量市场。

历史不会原谅短视者

2026年的今天,外卖大战的硝烟已经渐渐散去。

京东虽然获得了一定的市场份额,但却元气大伤;美团虽然保住了霸主地位,却也付出了惨重的代价;阿里和腾讯则更是输得一败涂地。

而在AI的战场上,字节跳动和Deepseek已经一骑绝尘,将其他竞争对手远远地甩在了身后。OpenAI和谷歌则在全球市场上高歌猛进,不断扩大自己的领先优势。 阿里虽然紧接着推出了自己的千问旗舰Qwen3.7-Max,但市场始终反应平平。

历史总是惊人的相似。

十多年前,当移动互联网浪潮来袭时,那些沉迷于PC互联网的巨头们,最终被时代所淘汰。今天,当AI革命的浪潮席卷而来时,那些沉迷于存量厮杀的巨头们,也终将浮出惨痛的代价。

在这个技术变革日新月异的时代,战略眼光比什么都重要。

一时的市场份额得失,与整个行业的未来相比,根本不值一提。那些能够看清趋势、把握未来的公司,才能在激烈的竞争中立于不败之地。

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