中远海控从暴涨到暴跌 行业怎么了？为何交运行业未来会超预期？

编辑|李俞慧

11月16日周二早盘，港股海运板块走高，中远海控涨超5%，东方海外国际涨超4%，海丰国际涨近3%，中国外运涨超2%。

11月12周五，巨丰金融研究院非常荣幸地邀请到了中信建投证券交运行业首席分析师 韩军老师做客《首席连线》，巨丰金融研究院院长、首席经济学家朱振鑫与韩军老师，就交运行业的现状、未来、估值以及上下游产业影响等进行了沟通和探讨。

《首席连线》将持续贯彻一个理念，希望每个个人投资者都能够享受到机构的深度研究所带来的价值和投资机会。

交运行业在过去是个冷门赛道，但在近一年多的时间里，绝对是一个明星级的赛道，如果您没怎么关注这个赛道，但一定听说过中远海控，这个公司在过去一年多最高涨幅超800%，近4个月回调接近50%，是投资者非常关心的一个公司。

韩军老师是业内非常知名的交运行业分析师，基于其对行业和公司的深度研究，在海控上一战成名。本期《首席连线》韩军老师将给大家带来交运行业深度分析的分享。

中原

结合韩军老师的精彩分享，还为各位投资整理了一套《交运行业股票池及三季报数据对比明细》。点击在线客服，可领取股票池，同时观看完整版视频。

韩军老师部分精彩内容

今天分享的内容是汇聚了去年到今年各项研报的一些核心要点，我把完整的逻辑浓缩到了今天分享的内容中，是为了让大家更容易、更清晰地了解交运行业的现状和未来趋势，以便于大家更好地理解这个行业在过去的一年到底发生了怎样翻天覆地的变化。

一、简单了解交运行业

很多人其实分不清楚这个干散货油运，从全球贸易的总体量来讲，海运绝对是一个大头，80-90%的全球贸易量都是通过海运来完成。空运占比是极小的，可能做不到百分之一。毕竟这个海洋面积占全球面积比较大。从整个海运构成里面来讲的，班轮运输份额啊差不多是在百分之十六，因为大量货物还是在大宗的散货领域里面。

二、交运行业集中度较高

这个行业集中度非常高，交运行业从2016年到2017年进行过大规模的并购重组之后，就已经剩下九家全球性的公司，而且还形成了三大的联盟体系。无论是从竞争态势的演变，还是行业格局的重塑，都是与其他行业完全不一样的。

三、运价具有较高的可预见性

一般公司报价，并不会每天都调整它一般的报价的窗口期。每次报价生效期一周或者两周啊，或是上半月或是下半月。所以十五天内，价格不会有大的波动特。如果向轮船公司询，他会告诉:您下半年是怎样的一个价格水平啊，所以它是一个就是可预见性非常强的一个行业。

四、交运行业的投资框架

中信建投交运行业团队去年设计了交运行业的一个投资框架啊，整个投资框架分为四个大类：赛道因子，竞争因子，生态因子以及价值因子。也就是说这些因子构成了行业整体投资回报率的一个因素。

什么是赛道因子？就是行业供需，可以通过出口形式的变化去分析赛道因子的变动。

那么竞争因子，就是要分析总结过去几年到底行业发生了什么样的事情？这个内部是怎么去结构优化的？

生态因子是独立抽离出来的一个变量，也是很关键的，也是决定从去年到今年能够赚大钱的一个很重要的一个变量。

如果进行端到端的分析，就是行业从一个同质化往差异化走的一个方向，也就是投资框架里的价值因子。

五、集运行业发展周期追溯

导入期（1956-1970年）：从1956年第一批集装箱货物顺利由“Ideal-X”号启运开始，直到1968年第一艘全集装箱船诞生，集装箱运输开始逐步为大众所知，并逐步引入到班轮运输市场！

渗透期（1970-1990年）：70年代以后，集装箱由于标准化和巨大的成本优势使得集装箱运输渗透率大幅度提升，班轮公司开始加大对集装箱船的投资！

爆发期（1990-2007年）：集装箱运输量年均增长近10%，集装箱船发展越发成熟，其中2002-2007年是集装箱运输发展最为辉煌的五年。驱动的核心力量就是中国加入WTO后的全球化红利！中国集装箱占全球比重从不到6%快速提升至14%。

衰退期（2007-2016年）：全球经济萎靡不振，供给过剩，集运进入衰退期，其中09与16年是集运最惨的两年！

复苏期（2016-至今）：2016年全球经济触底反弹，全球第七大集运公司韩进破产，行业价格战结束，价格开始进入缓慢回升通道。

六、内部分层与外部议价能力重塑

集运行业历每隔10年经历一次大的并购浪潮，2015-2018年8家TOP20公司进行大范围并购重组，由此全球性班轮公司从20多家迅速缩减至9家班轮公司，奠定行业中长期改善的基础。TOP5的市场份额达到67%，在主要航线的市场份额达到72%。全球9大班轮公司按照市场份额分成四个梯队，每个梯队之间市场份额差异在4%左右，已经形成明显阶层壁垒，中远海控成为海洋联盟的带头大哥，行业的一致行动大大增强。

七、交运行业未来总体判断

从短期看，限电限产或短暂削弱国庆节前后的出货高峰，有利于市场秩序恢复。中长期看，中长期看，美国零售库存比仍处于历史低位，补库存需求旺盛。十二年供给大周期终结，运力增长2年内十分有限，2023年IMO环保新规将加速老旧船舶淘汰。

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首席连线精彩对话

【朱振鑫】从最近的调研情况来看的话，:您觉得这个行业景气度有没有增量了，是持平在这儿还是说会往下，还是说还有进一步往上走的这个空间呢？

【韩军】最近其实船公司的这个价格还是在往上走，特别是欧线和美线的价格，就是主干方向的价格。四季度是一个传统的淡季，价格是有些松动，但是美国航线和这个欧洲航线价格还是非常坚挺。

【朱振鑫】中国出口高增长的时候，行业景气度都没出现过如此之高的情况。所以是不是还是因为疫情的这个因素起了百分之九十以上的作用？

【韩军】首先，肯定跟疫情有关系，就是因为疫情影响这个行业需求和供给。那么从现在的情况来看，我们感觉越来越跟疫情脱敏化。就是现在已经疫情已经不是影响主要变量了。是疫情导致了消费模式等的变化。我们一直跟市场强调，大家对于疫情理解太过于简单，没有考虑长期的影响。

【朱振鑫】就整个行业看，现在目前这个估值水平，:您觉得是不是合理？或者说偏高还是偏低的这么一个情况。

【韩军】对标国际同行，其实大家估值都不高的，基本上也就是PE的三倍左右，有的更低啊，甚至可能就两倍。A股其他的这些周期行业，可以说给的估值水平都是比这个低的，比这个要高很多的。但是对这个行业来讲，大家给的估值水平都是偏低的。所以我们自己认为觉得大家还是低估了这个行业的一个长期的格局以及长期的产业发展趋势。我相信这个行业未来的变化仍然会持续超出大家的预期。持续超出大家的认知。

【朱振鑫】股价在今年上半年透支的比较多，所以最近出现比较大的一个回调。那么后面，您是倾向于认为这个行业的景气度的持续性会超过大家预期，对吧？

【韩军】这个估值实际上还是偏低的，从卖方角度来讲，我们其实并不在意短期的波动性。我们还是关心这个公司到底值多少钱的问题。

【朱振鑫】除了这个领域，它会不会带动一些其他领域。比如说刚才:您的产业链里面的一些细分行业。

【韩军】进入一个新的周期，或者有一些其他的机会。港口、集装箱制造与出租、造船、租船、零售、货代，美国公路运输， 其实涨幅都不低的，甚至很可观。行业最终赚的是什么钱？是均衡的钱，是格局的钱。很多的传统行业都存在二次成长曲线的一个状态。

在本期《首席连线》中，朱振鑫院长和韩军老师还就交运行业的未来发展、快递行业的现状等热点话题进行了深度的探讨。

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来源：好股票

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