深圳天使母基金做直投：“子基金投资+直投+生态运营’模式成型

母基金“大爆发”

21世纪经济报道记者 许梦旖 广州报道
11月3日上午，深圳市天使母基金管理公司发起设立的天使一号创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天使一号直投基金”）正式启动。据了解，该基金是由深圳市天使投资引导基金管理有限公司发起设立的首支天使直投基金，优中选优遴选子基金已投或拟投项目，进行同轮次或后续轮次的投资。

“深圳模式”新经验
公开资料显示，天使一号直投基金于2021年7月启动市场化募资，在三个月内顺利完成募集，基金规模3亿元，同时通过市场化的出资人汇集企业发展全生命周期所需要的各类资源，打造全方位的资源服务体系。启动仪式上，深圳天使母基金管理公司与复星创富、国信资本、松禾资本、华大集团、高新投集团、光大控股母基金、哈创投、中钊资本、瑞凌股份等天使一号直投基金外部出资人共同签约。深圳天使母基金内部人士向21世纪经济报道记者透露，直投基金投资赛道会倾向于“深圳市战略新兴产业和未来产业”。
“直投业务的正式落地标志着管理公司‘子基金投资、直投、生态运营’三大业务板块正式成型，深圳天使母基金进入发展的新阶段。”深圳天使母基金管理公司董事长姚小雄称，深圳天使母基金自2018年3月揭牌成立以来，从子基金投资业务起步，决策子基金数量超过60支，迅速聚集了分布于亚洲、欧洲等地的优秀基金管理机构，快速带动了深圳天使投资行业的发展，巩固和提高了国内天使投资“京沪深”三足鼎立，深圳逆势上扬的态势。此外，他透露，在天使子基金群的推动下，先后有超过400家初创期企业获得资金支持，持续投资培育潜在独角兽企业32家。
“管理公司与子基金管理人形成了良好的互动机制，各子基金积极向管理公司推荐项目，为天使一号直投基金创造了丰富的项目来源。”姚小雄指出，深圳天使母基金已投资一批优秀的子基金管理机构，拥有庞大的子基金群与天使项目群，具有挖掘优质项目的能力。
值得注意的是，天使一号直投基金是一支跟投基金，投资标的为子基金已投或拟投项目，能够有效地过滤风险。此外，天使一号直投基金有着来自各方出资人与其他合作伙伴的大力支持，同时通过员工跟投实现团队与直投基金利益的深度绑定。
据姚小雄介绍，天使一号直投基金拟投项目将具备四大特点，即好行业，重点选择具备较大成长空间的行业；好团队，在项目的投资人背景与创始团队进行双重遴选；好机构，重点挖掘天使母基金已投优秀子基金的已投项目；好估值，通过合理的估值进行价值投资。
近一年来，深圳天使母基金的成绩频受各方关注。
10月14日，国新办举行的深圳综合改革试点实施一周年进展成效发布会上，深圳市市长覃伟中表示，深圳市积极创建国家科创金融改革创新试验区，设立全国首支规模达百亿元的天使投资引导基金，全力支持种子期、初创期科技企业创新发展。
不仅如此，国家发改委在官方微信号公开发布了《关于推广借鉴深圳经济特区创新举措和经验做法的通知》，其中第四条提到发挥政府投资杠杆作用组建早期创业投资引导基金。内容强调，要以政府投资撬动社会资本，按照市场化、法治化原则，成立创业投资引导基金，构建引领和促进科技创新的风险分担机制。“创业投资引导基金对子基金在项目投资过程中的超额收益全部让渡，同时最高承担子基金在一个具体项目上40%的投资风险，助力种子期、初创期企业跨越‘死亡谷’。”
对于科技型的创业企业和初创企业，资金至关重要。为此，深圳做了系统性谋划，设立一期规模为50亿元的天使母基金。据了解，深圳天使母基金是国内规模最大的天使投资类政府引导基金。如今，该基金规模已由50亿元增加至100亿元。

各地母基金迎“爆发潮”
由于投资风险大、回收周期长，早期投资一直是创投行业最薄弱的环节，不少投资人发出“拯救天使投资”的呼声，地方政府引导基金也陆续出手。2013年，国内首家政府设立的天使投资引导基金——宁波市天使投资引导基金有限公司正式挂牌成立。2014年，上海天使引导基金接踵成立。截至2020年，上海市天使投资引导基金累计合作近100支子基金，管理规模达30亿，覆盖新一代信息技术、智能制造及半导体、医疗健康、企业服务、消费文创等多个领域，辐射企业800余家，吸引聚合社会资本近100亿。
去年7月，上海市发改委印发了《上海市天使投资引导基金管理实施细则》(以下简称《细则》)的通知。《细则》提出，上海市政府增加了“鼓励天使引导基金受托管理机构与社会资本合作设立市场化的天使投资母基金，鼓励天使引导基金与长三角区域内其他政府引导基金加强联动，促进区域内机构化天使投资企业发展”的内容。
“上海天使引导基金在去年完成了多家子基金的份额退出，是国内为数不多经历从“投”到“退”完整周期的政府引导基金，目前已有超过10只基金实现回购退出。”上海市天使投资引导基金负责人董若愚表示，对于已退出的基金，天使引导基金会优先考虑进行“复投”，陪伴优秀管理人持续成长。对于GP的选择，上海市天使投资引导基金倾向于两类GP：一类是重度垂直类的GP，在某一个行业有差异化、突出的能力；第二类则是有深厚产业背景的GP。
显而易见，天使母基金正在全面爆发。对于天使投资，国家早有相关政策支持，2019年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中明确提出要“积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。”
近日，无锡市科技局会同市财政局起草的《无锡市天使投资引导基金管理暂行办法》正式出台。在容亏机制上，办法提出整体容亏最高40%，亏损超过40%的部分，先由天使基金风险准备金弥补，不足部分以原天使管理人的收益奖励为限进行弥补。
此外，南通天使母基金也有相关举措。据南通市财政局官网显示，天使母基金设置容错和尽职免责机制，对基金运作坚持保护改革、鼓励创新、宽容失误，遵循市场运作规律，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。
在国家鼓励“投早、投小、投科技”的背景下，不少市级、区级都在筹备天使引导基金。今年，不少天使母基金设立，支持天使类子基金的举措也频频出现。
今年1月初，苏州打响了2021年天使母基金的第一枪——苏州市天使投资引导基金正式揭牌，基金由市本级和各市、区共同出资设立，规模达60亿元，将为种子期、初创期科技型企业发展注入优质“资本活水”。值得关注的是，苏州天使母基金运行不到半年时，就交出了一份令人惊艳的“成绩单”。截至今年5月底，共有22支子基金通过投决，子基金总规模近60亿元，投资行业均为苏州市重点关注的战略性新兴产业。
此前，苏州市就在天使投资方面有所布局。2014年，苏州市科技局开始启动天使投资引导工作，发布相关办法和细则，2016年起开展天使投资阶段参股工作。2020年初，苏州正式出台《关于推进苏州自贸片区金融开放创新的若干意见》（简称“金融16条”），表示要设立规模为20亿元的天使母基金和100亿元的政府引导基金。
除此之外，地级市紧随其后设立了天使母基金。2月19日，常州市政府官网发布《关于促进创新发展的若干政策》指出，常州将设立60亿元天使投资母基金，按规定会将母基金超额收益部分最高50%奖励子基金管理团队。
另一边，湖北武汉也在发力天使投资。据湖北省武汉市人民政府副市长杨军透露，武汉将联合天使投资人，设立3000亿规模的产业投资基金，在基金收益方面最高返还40%。据悉，武汉将以更详实的举措扶持天使投资人，建立健全“引导基金+天使投资”模式，联合天使投资和社会资金设立总规模3千亿元的产业投资基金，并通过领投、跟投等方式强化对天使投资的定向支持。杨军提及，“武汉将建立健全产业引导基金退出机制，从天使投资，种子基金退出池可以只收回原始投资，对天使投资、种子基金收益最高返还40%。”
7月8日，广州市发布《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》，提出要加快建设风投创投之都，调整优化广州市科技成果产业化引导基金管理运营方式，加大力度引导社会资本共同设立天使投资子基金，更多投向天使类科技创新项目。对投资于广州市种子期、初创期科技型中小企业的股权投资机构，按照实际到账投资额的15%给予每年最高不超过500万元奖励支持。
7月23日，《广州科技创新母基金管理办法》发布，提出要将天使类子基金投资于广州地区项目所得的全部超额收益让渡给予天使类子基金管理机构和其他出资人。并且，母基金对天使类子基金的出资比例最高能出到子基金规模的50%。
当下，母基金行业迎来以地级市和省会城市为主力的大爆发，数量增多的同时行业也在向精细化发展，多元化、专业化、产业化的母基金频频设立。正是由于这些关注长期价值、不看重短期投机回报的“国有天使”，才让众多创新创业项目能够得到强大的金融资金支持。

（作者：许梦旖 编辑：林坤）