万亿休闲食品市场谁能胜出？洽洽、三只松鼠还是良品铺子？

市场空间

按零售额计算，2020年我国休闲食品行业规模达7749亿元，预计2020-2025年复合增长率达7.3%，2025 年中国休闲食品行业规模将达11014亿元。其中，种子及坚果炒货 2020 年零售市场规模约1415亿元，约占 18%，是占比第二高的品类。

这么巨大的市场空间，却没有一家千亿级市值的企业，让我有了深入了解研究的兴趣。

市值对比

选取行业中市值前15的企业，可以看到市值最高的企业是绝味食品、桃李面包、立高食品、洽洽食品和良品铺子。我们今天关注的是坚果炒货相关的公司，市值排名前三的公司是洽洽食品、良品铺子和三只松鼠，市值分别为235.7亿、154.8亿、154.1亿。

股价表现

洽洽食品上市时间比较久，使用的月K线，三只松鼠和良品铺子使用的周K线。三家企业最高市值都到过将近350亿，但炒赛道热度过去之后，股价都出现大幅回落，显然，洽洽食品市值现在远高于其它两家，这也是市场给出的结果。可以说，市场更看好洽洽食品，而不是三只松鼠、良品铺子。

洽洽食品-月K线

三只松鼠-周K线

良品铺子-周K线

收入利润对比

收入规模上看，三只松鼠、良品铺子都要远远高于洽洽食品，但从利润表现来看，洽洽则要优于另外两家，可以说三只松鼠、良品铺子属于典型的增收不增利。

这与这几家企业经营策略不同有关，洽洽食品聚焦，一直专注于葵花籽领域，市场占有率接近一半，前些年也是一直靠葵花籽领域深耕发展壮大，近几年在三只松鼠眼皮子底下开辟出坚果第二赛道，而且它并只坚持洽洽小黄袋这一种产品，我们可以看到，取得了巨大的成功，坚果产品收入仍在大幅增长中，这是在三只松鼠坚果收入下滑的情况下取得的。所以，很多时候，企业只有专注才能取得成功，试图多元化的绝大多数都是全都做不好。

洽洽食品在葵花籽领域耕耘多年，渠道网络成熟，主要是商超渠道。以此为基础，推洽洽小黄袋取得成果，说明了其平台的孵化能力，未来借助该平台继续孵化其它产品具有极大想象空间。而且看三只松鼠线上渠道近两年负增长开始建线下渠道店就可以看到，说线上渠道取代线下渠道的说法根本就不正确。

三只松鼠线上起家，依靠强力的品牌推广，收入快速扩张，品牌知名度在很短的时间内就打响了。然而，近两年，从收入数据来看，线上渠道收入开始下滑，三只松鼠也开始建线下店、加盟店。而且线上渠道净利率很低，从净利润数据就可以看出。

良品铺子一直是线上、线下双渠道运营，两者收入占比比较均衡。与洽洽食品不同的是，它的线下渠道是自建店铺，我们可以在许多大型商场中看到装修靓丽的良品铺子店铺，各种零食品种。这种线下渠道方式费用率显然更高，表现在利润上，就是收入规模很大，但净利润却不高。

毛利率净利率对比

毛利率，三家企业其实差不多，但三项费用比重差距则比较大了，这也是导致三家企业净利率差异大的原因。而三项费用中销售费用占比最高，三只松鼠、良品铺子花在这一块上的费用最高。

前面已经说到了，三只松鼠线上渠道、良品铺子线下专卖店渠道费用率都非常高，而洽洽传统成熟的商超渠道则费用率相对低很多，保证了洽洽食品的净利率数据远远领先于另外两家企业。

当然，未来另外两家要想真正赚到钱，销售费用率必须降下来才行，但当前的这种渠道模式可能比较困难。

净资产收益率ROE和杜邦分析

从ROE水平来看，其实三家的水平都是不错的，良品铺子最高。我们知道ROE=净利率*总资产周转率*财务杠杆。三只松鼠、良品铺子的财务杠杆都要高于洽洽食品，也就是负债水平要高，总资产周转率也要高于洽洽食品，这也是三只松鼠、良品铺子在净利率远远落后的情况下，ROE仍能取得较高水平，甚至高于洽洽食品的原因。

生意特征

休闲食品公司（以洽洽食品、三只松鼠、良品铺子为例）属于低利润率高周转率类型的生意，之所以利润率低，是因为产品同质化严重，企业之间很难产生差异化竞争优势。这也是这个行业始终没能产能千亿市值企业的原因所在。

所以，现在仍旧看不清楚，到底谁会最终取胜，目前来看，聚焦的洽洽可能更好一些。