北京
作者｜郑皓元 实习生｜邢艺凝
主编｜陈俊宏
近日，*ST岩石（600696）公告称收到上海证券交易所终止股票上市的决定，公司股票将于6月1日起进入退市整理期，预计最后交易日为6月22日，此后转入全国中小企业股份转让系统挂牌转让。这是A股历史上首个退市的白酒概念股。
据公告，其2025年度公司营业收入仅3933.95万元，归母净利润亏损2.66亿元，年报被审计机构出具保留意见，内部控制被出具否定意见。停牌前股价1.31元，总市值4.38亿元，连续18个交易日低于5亿元市值红线。财务指标、审计意见、市值标准三项退市条件同时触发。而将这家公司推向退市终局的，是关联方爆雷引发的一系列连锁反应。
应收不足4000万，三项红线同时击穿
*ST岩石此次触及的退市指标，涵盖财务类、审计类和交易类三个维度，每一项都对应着明确的监管规则。而退市的导火索，是关联方海银财富暴雷后引发的连锁反应。
公开资料显示，2023年12月，韩氏父子控制的另一核心平台海银财富因涉嫌非法集资爆雷，资金链断裂。2024年9月，上海市公安局奉贤分局对海银财富立案侦查，*ST岩石实际控制人韩啸被采取刑事强制措施。韩啸被带走后，公司管理和运营迅速陷入瘫痪。
冲击首先体现在经销商的大面积撤离。对于白酒行业而言，经销商网络是营收的生命线。公司2025年年报坦陈，受实控人涉案影响，“经销商对于补货、备货持更加审慎观望态度”。公开数据显示，2023年末公司经销商数量尚有4429家，2024年末骤降至772家，一年内流失3657家，缩水超过八成。2024年合同负债从上年末的2.30亿元降至0.96亿元，同比减少58.22%。合同负债反映的是经销商向厂家预付的货款，这一指标的腰斩表明经销商不仅大面积退出，留存的经销商也在大幅缩减打款规模。
经销商的流失直接造成了营收的断崖式下跌。2023年，公司全年营收16.29亿元，创上市以来新高；2024年跌至2.85亿元；2025年进一步降至3933.95万元，同比下滑86.17%，较2023年高点缩水超过97%。两年时间，一家年营收16亿元的白酒公司，变成了年营收不足4000万元的壳公司。2026年一季度，营收继续下滑22.98%至1154.02万元，未见任何止跌迹象。
品牌端的危机几乎同步爆发。公司白酒业务高度依赖“贵酒”二字建立市场认知，但“贵酒”商标的合法所有者是洋河股份旗下的贵州贵酒集团有限公司，其前身可追溯至1950年成立的国营贵阳酒厂。2019年12月，贵州贵酒以侵害商标专用权为由提起诉讼。2025年10月，江苏省高级人民法院终审判决*ST岩石败诉，须立即停止使用“贵酒”企业名称及相关商标，赔偿经济损失及合理维权费用418.85万元。判决生效后，公司被迫将企业全称从“上海贵酒股份有限公司”变更为“上海君道酒企业发展股份有限公司”，核心产品包装、广告宣传、渠道标识均须全面替换。对一家本已陷入经营危机的公司而言，品牌资产归零意味着重新建立市场认知的成本极为高昂。
营收枯竭的同时，债务压力也迅速恶化。截至2025年末，公司总负债16.36亿元，资产负债率攀升至86.7%，经营活动现金流净额仅87.84万元。多笔银行借款、工程款、设备款相继逾期违约，累计涉案诉讼金额1.85亿元。核心资产和银行账户陆续遭到查封冻结，日常运营资金基本枯竭。
正是上述经营与债务的双重压力，导致了审计意见的恶化。尤尼泰振青会计师事务所对2025年度财务报告出具了保留意见，对内部控制出具了否定意见。根据退市新规，年报被出具非无保留审计意见，或内控被出具否定意见，均单独构成退市触发条件。两项非标意见叠加，意味着公司的财务报表真实性和内部治理均未通过第三方审计的检验。
自1993年上市以来，*ST岩石在A股市场沉浮33年，证券简称更改超十次，实控人历经多轮更迭，数次“戴帽”又“摘帽”，被市场称为“A股不死鸟”。但这一次，旧式保壳手段已无施展空间。2026年新规下，市值退市正式取代传统面值退市，公司连续18个交易日总市值低于5亿元，即便缩股也无法规避。
“炒壳”时代落幕
2024年4月，国务院发布新“国九条”，明确要求“进一步严格强制退市标准”“进一步畅通多元退市渠道”。同月，中国证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深交易所同步修订退市规则，将主板市值退市门槛由3亿元上调至5亿元，采用净利润为负且营收不足3亿元的组合指标，同时调低财务造假触发重大违法退市的门槛。
2025年1月，“史上最严”退市新规正式施行，效果迅速显现。同花顺iFinD数据显示，2025年全年共32家上市公司摘牌退市，其中强制退市26家，主动退市6家。从退市原因看，交易类退市11家、财务类退市9家、主动类退市6家、重大违法强制退市5家、规范类退市1家。全年共有15家公司触及重大违法退市，创历史新高。
进入2026年，退市出清进一步提速。Wind数据显示，截至5月10日，年内已有16家公司收到交易所终止上市事先告知书，涵盖主板、创业板、科创板和北交所。年内锁定退市的公司已达22家，其中财务类13家、交易类3家、重大违法强制4家、主动退市2家。
值得注意的是，市值退市正式取代面值退市，成为交易类退市的主流方式。过去，公司通过“缩股”即可将股价拉回1元以上规避面值退市；新规下市值退市直接锚定总市值，连续20个交易日低于5亿元即触发退市，几乎无规避空间。ST奥维、ST精伦均已因市值不达标被终止上市并摘牌。
与ST岩石同日收到终止上市决定的，还有ST熊猫、ST国化、ST华嵘三家。四家公司同日退市，在A股历史上尚属首次，也折射出退市审查和裁决效率的提升。
退市制度的升级还体现在“退市不免责”原则的全面落地。据报道，2025年7月已退市的*ST九有，在当年12月仍收到证监会850万元罚单，时任董事长被处以1500万元罚款并实施10年市场禁入。行政执法与刑事司法的衔接强化，对财务造假、信息披露违法等行为形成综合震慑。
从更长周期看，退市新规落地两年，退市企业总数已赶超此前多年累积数量。河南大学金融证券研究所所长郭兴方表示：“从重大违法退市的‘零容忍’，到市值退市成为交易类退市主流，再到主动退市的常态化，A股正形成强制退市与主动退市协同、行政监管与市场选择结合的多元化退市体系。”
本文来源：网易号外
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杨斌_NF4368
