广发基金吴远怡：学无止境的“搬山派”

在资管圈内，熟悉的人私下称吴远怡是个热爱选股的人，求知欲强、对研究充满热情。

同事经常听他聊起一些冷门的股票。如果别人提到一只股票，自己没有听说过，吴远怡会默默记在手机里，回去之后先做一个粗略的研究，觉得这家公司有意思，再去约企业调研。

他给自己定了一个目标：每周研究15到20只新的、不同领域的股票。

如果把投资比作《鬼吹灯》里的盗墓，吴远怡是典型的“搬山派”：先砸个洞，看看有没有宝藏，如果没有，再砸个洞。

有点像投资大师彼得·林奇的“翻石头”策略。先从微观角度切入，一家一家公司进行研究，再从中观层面分析整个行业，最后由点及面贯穿各个行业，对宏观情况进行综合的判断。

这种自下而上的投资方式，对研究的广度和深度要求极高。

入行十年来，吴远怡先后就职于券商研究所、QFII机构、保险资管，投资视野开阔，并不拘泥于行业、市值和赛道。

他身上有很多既定的标签：消费研究员出身，管理过第一批港股通组合，拥有大组合管理经验，研究领域覆盖A股、港股、美股。

2020年7月，吴远怡加入广发基金成长投资部。目前在任基金两只，一只是和刘格菘共同管理的广发创新升级，另一只是从5月18日起，由他单独挂帅的广发科技创新。

偏微观的投资视角：

90%的观察+10%的判断

被公募“顶流”选做搭档，吴远怡有何过人之处？

在《鬼吹灯》四大派别中，最厉害的是“摸金派”，分金定穴，一重缠是一重关。映射到投资中，就是自上而下的选手，先找赛道，再挖牛股。成长投资部总经理刘格菘，其中观配置的投资风格类似于“摸金派”。

与此不同的是，吴远怡属于自下而上选手，他将自己的风格定义为“搬山派”。“摸金派容易一概而论，搬山派容易一叶障目。如果将自上而下与自下而上相结合，会有事半功倍的效果。”透过吴远怡的描述，两者正好风格互补。

吴远怡的投资视角偏微观：90%来自于观察，10%来自于判断，很少对事物进行预测。

在吴远怡的定义中，观察是指看到某个趋势的形成，比如，年轻人开始喜欢国货品牌，手机慢慢从单摄变成双摄；判断是基于已经成立的事实，推导这个趋势能否持续；预测则是认为股价能有多少上涨空间。

对于吴远怡来说，一个趋势是如何形成的，不是最值得关注的因素，他也从不根据预测做投资，趋势的连贯性才是他最看重的。

他举了一个生动的例子：“上学的时候，我特别喜欢听周杰伦的歌，当时很多长辈们念叨这是非主流。十几年过去，周杰伦依然是最流行的华语歌手之一，如果长辈们是基金经理，他们就没有抓住这只牛股。”

作为看消费品出身的基金经理，吴远怡对于新消费、新技术的趋势嗅觉敏锐。例如，调研美团时，他了解到外卖团队想给骑手换更好、更安全的电动摩托车，于是顺藤摸瓜发现了某只电动车股票。为了研究新消费，他还会定期去院校做访谈，了解当下年轻人的消费习惯和喜好。

定性的观察之外，他还会做大量扎实的定量数据模型分析。这与吴远怡的从业经历有关，先后在本土券商和外资QFII工作过。“外资研究员擅长把数据填到模型里，进而算出企业的盈利，内资研究员更善于掌握企业未来可能的销量和发展趋势。”

以汽车行业为例，外资研究机构的做法是，首先要获得销量、售价、成本变化等大量的基础数据，再通过财务模型来预测公司的盈利趋势、现金流、资产负债情况等，以此判断企业是不是有长期竞争力；内资研究机构则更看重趋势是否向好，下个月销量会不会比这个月更好。

2014年，吴远怡从申万宏源证券跳槽到外资机构惠理基金，接到的第一个工作任务，就是做某汽车企业的模型，数据量庞杂，花了近两个月才完成。外资的工作经历，为他的定量研究打下了扎实的基本功。

去年11月，吴远怡注意到很多周期品在最淡的季节逆势涨价，同时库存处于历史性低位。经过定性的产业调研、定量的分析后，他判断春节以后相关产品价格会进入上涨期。今年的市场表现证明，那波上涨比预期来得更早。

撕掉“消费标签”：

不拘泥于行业、市值和赛道

在接受外界采访时，大多数基金经理会清晰地介绍自己的风格和能力圈。与此不同的是，吴远怡不愿把自己框进某些标签里，而是试图寻找更多的可能性。他的持仓中，有很多出人意料的地方。

比如，作为消费研究员出身的基金经理，深耕这一领域近10年，但广发科技创新披露的二季报持仓中，却没有出现消费股的身影。

“这是比价的结果。”吴远怡介绍，二季度持仓中没有消费品公司，是因为跟其他资产类别比，性价比没有那么高，同时企业的盈利能力低于预期。

“在成长投资部，我们的背景比较多元，研究背景涵盖消费、医药、电子、计算机、新能源等，经常一起讨论哪个行业或者方向更好。”团队成员经过大量的研究和激烈的讨论后，认为制造业是性价比更高，同时景气度更好的赛道。

吴远怡对行业没有执念，对市值亦是如此。广发科技创新二季度披露的前十大持仓中，以中小市值个股为主，但这并非刻意为之。

“我并不拘泥于市值，从大到小的公司都会跟踪和分析，最终选出赛道中成长路径最为清晰，或者可预期的、成长空间最大的企业。”吴远怡介绍，他不会一味地追求具有优势地位的龙头，而是会从不同角度看，行业中是不是存在具有其他优势或者机会的企业，是否有更受益的品种。

此外，还要考虑组合的流动性。如果管理规模逐渐扩大，选股也会从中小市值公司往大市值公司转变。截至今年二季度，广发科技创新的规模为16.12亿元。

“基于这些标准，选出的股票恰好是中小盘风格，而非特意从中小盘中选择标的。”吴远怡解释道。

过去两年，A股表现较好的是大盘成长、大盘价值类的一线白马龙头，今年则出现了明显的风格切换，中证500、中证1000的中小盘成长股表现更为突出。对此，吴远怡认为，市场风格切换只是短期现象，核心还是要看企业的投资价值，以及在产业中是不是居于关键地位。

中小盘的持仓风格，看似无意为之，实则是他精挑细选的结果。实际上，广发科技创新中报披露的隐形重仓股中，也有不少是大盘风格，但成长性很强的资产。

吴远怡持仓的另一大特点是“行业分散”。他希望挑选出一系列优质成长股的同时，个股之间的相关性没有那么高，使得组合比较平衡，整体的波动更小。

三大投资主线：

核心资产、效率资产、不确定性资产

吴远怡的投资主线，用一句话概之，即“自上而下寻找供需格局突变的行业，自下而上挖掘推动科技进步和居民消费改变的商业模型”。具体而言，他的组合重点关注三类资产：

第一类是核心资产，预期企业有望维持20%-30%的增长水平。

拆解开来，分为好赛道和好公司。相较于好赛道的行业，吴远怡更倾向于选择一般行业里的好公司，“因为一般行业资本的逐利效应较弱，好公司不会由于新入行者而颠覆原有壁垒。”

吴远怡观察到，一个好赛道从被资本市场忽视到被充分挖掘，一般有2-3年的连贯效应。当越来越多人发现这是一门好生意时，资本大量涌入，可能会发生一系列定增、并购等动作。

当这种现象出现时，就会伴随着估值的大幅扩张，一级市场价格水涨船高。对于这类标的，吴远怡认为，当资本涌入后6-12个月是比较好的卖点。

第二类是效率资产，以两年为时间维度，业绩环比大幅改善和增长。

吴远怡定义的效率资产，一种是行业供需格局发生重大变化的传统周期股，另一种是由于产业或技术革新，在一个新领域产生大幅突破的公司。

两者的共性在于，盈利模型是非线性的，可能今年亏2元，明年不赚钱，后年赚5元，用传统PB-ROE理论是无法捕捉到这种盈利拐点变化的。

“一般在盈利拐点出现时，是比较好的买点。”吴远怡指出，这类标的主要集中在创新药、互联网、半导体、科技等行业。

吴远怡分析，背后的原因在于，过去传统企业主要是线性增长，是生产力对接带来生产效率的提升。而现在很多企业是由于科技和规模效应的迭代，做了5-10年的研发，或者花了很大的成本，把用户聚集在一个互联网平台，经过漫长的竞争，突然开始盈利。

第三类是被严重低估的不确定性资产。

吴远怡举了一个例子。假设有一只股票，50%的概率值0元，50%的概率值200元，合理的定价是100元。由于市场风险厌恶的投资习惯，它的交易价格是50元左右，有点像高风险债券。突然有一件事情发生，使得这个资产是0元的概率消失，正常来说，它应该从100元变成200元，但资本市场对它的关注度很低，同时大家也非常风险厌恶，一开始只涨了10%，从50元涨到55元。吴远怡认为，此时往往是这只股票比较好的买点。

（文中为作者观点，不代表本报意见，市场有风险，投资需谨慎）

本文封面图片来源：摄图网