“乳业双雄”600亿市值差距背后：收入差百亿，销售费用不分伯仲

（文/李鹏涛 编辑/尹哲）在过去的几十年中，中国两大乳业巨头历经此消彼长。曾经难分伯仲的伊利和蒙牛，如今无论业绩上还是市值，蒙牛已经落后。从业务营收占比来看，“液态乳”是“乳业双雄”的主要营收来源。

双寡头竞争局面愈发凸显

“乳业双雄”近日纷纷披露2021年半年报，伊利和蒙牛均实现净利润高速增长。相较于疫情前，双方业绩增速已经超过2019年同期水平。

今年上半年，伊利实现营收562.94亿元，同比增长18.9%；归母净利润53.22亿元，同比增长42.48%。

同期，蒙牛实现营收459.05亿元，同比增长22.3%；归母净利润29.47亿元，同比增长143.21%。

制图：李鹏涛，下同

不难发现，伊利的营收、净利都在蒙牛之上。不仅如此，伊利的最新市值也比蒙牛高出约600亿，可谓处处压蒙牛一头。

作为国内乳业双巨头，伊利和蒙牛的主营业务类似。

前者主营业务由液体乳、奶粉及奶制品、冷饮和其他业务构成，蒙牛主营业务包含液态奶业务、奶粉业务、冰淇淋业务和奶酪为主的其他业务。

今年上半年，伊利液体乳业务实现营业收入424.07亿元，同比增长19.65%；奶粉及奶制品业务收入76.27亿元，同比增长14.83%；冷饮业务营收55.38亿元，同比增长13.8%；其他业务营收6.4亿元，同比增长147.2%。

同期，蒙牛液态奶业务实现营收394.48亿元，同比增长21.1%；奶粉业务营收25.47亿元，同比增长11.6%；冰淇淋业务营收30.04亿元，同比增长34.8%；而以奶酪为主的其他业务营收同比激增98.2%至9.06亿元。

从业务营收占比来看，“液态乳”是“乳业双雄”的主要营收来源。

具体而言，伊利旗下的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮和其他业务分别占总营收的75.33%、13.55%、9.84%、1.14%。

在蒙牛的四大业务中，液态奶、奶粉、冰淇淋和奶酪为主的其他业务分别占总营收的85.93%、5.55%、6.54%、1.97%。

显而易见的是，在布局产品线上，伊利逐渐和蒙牛拉开差距。

在液态奶市场上，蒙牛虽然仍能与伊利一较高下，但是在冷饮和奶粉领域上，伊利无疑更有优势。

据浙商证券研报，2020年我国常温白奶市场格局中，伊利和蒙牛的市占率分别约为43.83%、37.47%。

经计算，伊利、蒙牛两家就拿下了81.3%的市场份额，该市场已呈现高度集中的市场格局。

“乳业双雄”毛利率为何持续下滑？

业绩高速增长的背后，两家乳企巨头的销售费用也“水涨船高”。

报告期内，蒙牛的销售及经销费用增加12.1%至128.88亿元，占到总收入的28.1%。其中，产品和品牌宣传及营销费用增加15.0%至53亿元，超过总收入的十分之一。

同期，伊利的销售费用则略低。期内共投入124.25亿元，同比增长9.78%，占总营收的22.07%。其中，广告营销花费最高，为63.89亿元。

逐年攀升的销售费用及原奶价格上涨等因素，在一定程度上导致了两家乳企毛利率的下滑。

自2018年下半年以来，原奶价格持续上涨，目前已位于近三年高点附近。据农业农村部数据，截至今年6月底，原奶价格同比上涨19.7%。

受上述因素影响，2021年上半年，伊利毛利率为37.4%，较去年同期下降0.77个百分点；蒙牛毛利率较2020年同期下降0.8个百分点至38.2%。

在应对原奶价格上涨方面，伊利表示将通过优化产品结构，积极开拓“O2O到家”“社群营销”等新型零售渠道，提高销售费用使用效率，营业利润率稳步提升。

伊利同时将继续加强对上游奶源的收购力度，以抵抗原料价格上涨风险。

2020年9月，该公司宣布以16.6亿港元价格要约收购中地乳业。报告期内，中地乳业已新增为伊利子公司。

无独有偶，蒙牛也宣称将通过改善产品结构，加大力度推广高端产品如特仑苏、每日鲜语等以应对原材料上涨的压力。

另外，蒙牛将继续加强奶源布局，以满足其对优质生鲜乳的需求。

去年下半年，该公司增持了中国圣牧的股份，占比由3.83%增至17.8%。

值得一提的是，荷兰合作银行近日发布了2021年最新全球乳业排行榜，此榜单为行业内最权威的排行之一。

图片来源：荷兰合作银行

伊利和蒙牛继续荣登此榜单，先后位列第五名和第九名。与2020年排名相比，伊利继续蝉联全球乳业五强，而蒙牛则小幅下滑一名至第九。

作为一同从内蒙古走向世界的乳品巨头，蒙牛与伊利一直被市场同台比较。

营销上，前有蒙牛冠名“超级女声”等打造的现象级营销，成为家喻户晓的品牌，后有伊利拿下上海世博会唯一乳制品高级赞助商。

产在品线上，两者也“相互追随”，蒙牛推一款纯甄酸牛奶，伊利就推一款“甄稀”；并长期占据中国液态奶状元、榜眼之位。

如今，蒙牛二十二岁，与伊利的缠斗也已二十二年。

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