绝好的赛道，血制品行业迎大机遇，天坛生物机会如何？

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新冠疫情带来的影响，可以说渗透到了社会的方方面面。

其中，就包括血液制品行业。

众所周知，人血白蛋白占国内血制品批签发量接近60%，但国内白蛋白对进口品的依赖较大，常年都维持在55%以上。2019年，进口人血白蛋白的比例为59.35%，到了2020年这一数字快速上升到了64.59%。

但是，由于新冠疫情在全球的持续蔓延，且至今没有停止的迹象，导致2020年海外采浆量出现了下滑，国内血制品供给处于偏紧状态。在这样的背景下，国内很有可能放开更多的血浆站获批，以最大程度实现血制品的供求平衡。

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正因为此，血液制品龙头公司的投资机会值得关注。

一、血制品的大逻辑，需求稳步增长，供给偏紧

先对血制品行业做简单介绍。

血浆作为人体血液的重要组成部分，占比大概是55%；在血浆中，91%都是水，血浆蛋白大概是7%。血浆蛋白通过分离纯化，得到白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子，也就是目前在中国上市的三大类血液制品。

那么，这三款血液制品究竟有哪些用途？

以人血白蛋白为例。

第一，用于治疗失血、创伤和烧伤引起的休克；第二，治疗脑水肿及损伤引起的颅压升高；第三，治疗肝硬化及肾病引起的水肿或腹水；第四，预防和治疗蛋白血症；第五，治疗新生儿高胆红素血症；第六，用于心肺分流术、烧伤及血液透析的辅助治疗和成人呼吸窘迫综合征。

另外，像免疫球蛋白，可以分为人免疫球蛋白、静脉注射免疫球蛋白、乙肝免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白、狂犬病免疫球蛋白等等；像凝血因子，顾名思义主要参与凝血过程。

那么，血制品行业具有怎样的特征？

最为明显的特征是，作为极其重要的资源性产品，血制品处于国家强监管的状态下。

简单说，整个血液制品行业供应链可以简单归纳为三个环节，即上游采浆站，中游血液制品加工，下游主要是各类医院等等。

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从2001年开始，我国不再批准新的血液制品生产企业，截至目前不到30家，新竞争对手难以进入。同时，由于国家对设立单采血浆站的审批非常严格，单采血浆站需取得省级政府卫生行政部门核发的许可证，且同一采血区域内只能设置一个单采血浆站。根据公司公告显示，2018-2020年，国内血制品龙头只有天坛生物连续三年新建采浆站点，其余企业近三年新开浆总数都少于三家。

由此，上游采浆站便形成了垄断供给。

再说需求层面。

随着老龄人口数量的快速增长，再加上现代生活带来手术量的不断增加，以及相关疾病的患者数量越来越多，从而导致血制品市场不断扩容。除此之外，2020年疫情期间，在新冠病毒尚无特效药的情况下，血制品在某种程度上也表现出了相应的临床应用价值。还有一点要说的是，从人均消费量与发达国家的差距来看，相关产品的市场渗透率还有很大的提升空间。

一句话概括，供给端高度管控且产出受限，需求端总体不断增长，新冠疫情又进一步刺激了这种矛盾。

二、浆站规划或将提速，国产替代带来市场增量空间

前面提到，供给端高度管控且产出受限。这就意味着，在需求端总体稳定且不断增长的背景下，谁的获取能力强，谁的成长性就更高。

浆源

2020年底，云南省卫健委公布了《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）（征求意见稿》，拟在前期规划的4个县试点的基础上，在全省规划新增设置20个采血浆站，累计设置24个。

以此为标志，为确保原料血浆集采的安全，未来会有更多的省份提出采浆站新建计划。

重点看天坛生物。

天坛生物作为国内最早从事血液制品的企业之一，最早可追溯至1966年，目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子等三大类产品，14个品种、72个产品生产文号。公司致力于通过不断提升血液制品业务的经营质量和效益，打造“中国领先、国际一流”的血液制品专业公司，截至2020年底，天坛生物拥有单采血浆站数量为55家，实现血浆集采1713.51吨。

那么，公司的市场地位如何？

来源：公司公告、招商证券测算

根据招商证券的预测，就现存浆站数量来说，天坛生物在可比公司里处于领先的位置。不仅如此，就新开浆站数量来说，天坛生物也远远领先于同行竞争对手。此外，还有一点必须要提到的是，天坛生物的理论采浆量上限是5025吨，目前的渗透率仅为34%，在可比公司里最有提升空间。

2018年11月，天坛生物发布公告称，拟投资17亿元人民币，建设云南生物制品产业化基地项目，规划用地面积约161亩，建设周期3-5年，设计投浆能力1200吨/年，约是2017全年采浆量的1.4倍。目前，天坛生物在云南地区的巧家和寻甸浆站已经投入运营。未来，按照《云南省单采血浆站设置规划》，天坛生物或将成为最大受益方。

由此，可以勾勒出公司的投资逻辑：

● 第一，从现有浆站尤其是新获批浆站数量来看，天坛生物的优势最大；

● 第二，从中长期来看，以云南省加快单采血浆站设置为代表，后疫情时代下国家对浆站规划获将提速，通过国产率的提升以替代进口部分。

三、公司基本面出色，未来盈利能力有望持续增强

接下来看公司基本面。

来源：Wind

在过去十年时间里，天坛生物的整体营收保持了持续性的上涨。尽管公司净利润起伏比较大，但不断向好的趋势并没有改变。

2017年，为解决中国生物股份旗下其他企业与天坛生物在疫苗领域的竞争，公司进行了重组。重组后，天坛生物不再经营疫苗业务，主营血液制品业务，成为中国生物旗下唯一的血液制品专营公司。在剔除疫苗业务后，过去三年，天坛生物营收和净利润复合增速分别为8.5%和12%，即便在疫情期间也保持了增长，显示了公司抵御风险的能力。

重点看公司销售费用率和管理费用率。

可以看到，在2017年完成重组后，公司的管理费用率迅速下降，由2016年的22.02%快速下降至9.89%，并且维持在7%左右。不仅如此，公司的毛利率一直维持在50%左右，净利率由2016年的12.02%提高至2020年的18.54%。

除此之外，公司2020年的资产负债率为20.03%，维持在较低水平。另外，过去三年公司的经营性现金流净额分别为6.78亿元、6.43亿元和7.02亿元，均高于同期净利润水平，表明公司的盈利质量很高。

7月14日晚，天坛生物发布业绩快报，显示今年上半年公司的营业收入为18.11亿元，同比增长16.5%，较2019年同期增长16.09%；净利润为3.39亿元，同比增长19.64%，较2019年同期增长15.6%，超出市场预期。

至此，简单做个总结：

第一，血制品作为资源类产品，处于国家强监管的状态下，因此市场竞争格局较好；第二，受新冠疫情影响，血制品供给进一步趋紧，导致部分产品的价格有上移空间，凭借领先的浆站数量和采浆量，天坛生物有望获取更高的利润率。第三，从长期来看，随着国内新批浆站逐步放开，像天坛生物这样的龙头公司有望在新开浆站数量上继续保持领先，获得更大的竞争优势。

来源：卫光生物招股说明书

至于说需求端，一方面，随着血制品在临床应用领域的不断拓展，其潜在市场需求会不断增加；另一方面，随着人口老龄化的不断加重，相应的血制品市场需求会稳步增长。

更重要的是，我国人血白蛋白人均年消耗小于0.1g，免疫球蛋白人均年消耗小于0.01g，与美国、加拿大、日本等发达国家相比，仅为其1/4至1/5，具有很大的提升空间。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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