斯坦福“校园贷”起家的SoFi上市满月，金融科技中概股将走向何方？

这家美国金融科技独角兽的转型对国内有何借鉴意义？

6月1日，美国最大的金融科技独角兽SoFi通过与特殊目的并购公司SPAC合并在纳斯达克上市，每股发行价12.05美元，开盘即达到21.97美元。获得美国资本市场的追捧。

如今距SoFi上市已近一月，6月28日，美国券商Rosenblatt分析师Sean Horgan发布研报表示，将给予SoFi买入评级与30美元的目标价。

从学生贷款起家的SoFi曾经在中国也是明星金融科技企业，获得人人网与创始人陈一舟的多轮融资，以及一批国内P2P公司在业务模式上的借鉴。但随着P2P行业在中国的没落，在淡出大众视野的这些年，SoFi也迎来了自己的转型与发展。

金融科技的生意在美国好做吗？这家美国金融科技独角兽的转型对国内有何借鉴意义？

于“校园贷”起家

SoFi成立于2011年，最初由4名斯坦福毕业的MBA学生建立，瞄准美国名校学生贷款市场放贷，平台借款人必须为毕业于全美排名前200的学校，其将目标客群称为“HENRYS”（High Earners，Not Rich Yet），即收入较高但还没有富裕起来的人群。

在2011年成立之初，联邦学生贷款利率为6.8%，而SoFi将贷款利率压降至最低4.99%，普遍利率水平也在5%到6%之间，拥有较大利率优势。早期SoFi的资金端同样是美国名校的校友会，并定期举行聚会活动等，为在校学生与毕业校友提供沟通机会。

不过到2013年，联邦学生贷款利率设定方式变更，将学生贷款利率对标10年期美国国债，本科生贷款利率由6.8%下降至3.9%，失去利率优势的SoFi此后转型开展学生贷款再融资业务。即为背负较高利率贷款的学生提供低息贷款，使其可以一次性还清以前的学生贷款，此后以较低的利息向SoFi还款即可。

除了学生贷款，SoFi还将借贷板块拓宽至个人贷款、房屋抵押贷款等。

截至2021年3月31日，SoFi在成立近十年间发放贷款总量约630亿美元，这一数字与国内头部平台相比并不高。

招股书显示，目前SoFi提供的学生贷款再融资固定利率在2.99%到7.18%之间，校内贷款固定利率在4.23%到11.26%之间，个人贷款固定利率在5.99%到19.1%之间，房抵贷固定利率在2.13%到4.75%之间。

SoFi能保持相对较低的利率，一方面由于其发放贷款的人群信用较高，另一方面由于其资金端成本较低。

SoFi风控的标准早期是根据美国个人消费信贷评分FICO评分，此后变更为自己的专有承销分数，但FICO评分依然对贷款人的征信评估具有一定参考意义。

据SoFi披露的2021年一季度最新数据，其发放的学生贷款借款人FICO加权平均数高达774，个人贷款与房屋贷款借款人的FICO加权平均数均为762。而2019年全美FICO的平均分数为706，超过760分均被认为是“优秀的”。

SoFi透露，为应对2020年新冠疫情影响，其对贷款方的信用评分要求有所提高，2020年第四季度的个人贷款FICO评分在发起时相较2019年四季度增加了11%，发放贷款的总量也显著下降。

值得关注的是，SoFi并不向贷款端收取服务费，其资金来源也主要是金融机构与合格投资人。

SoFi通过发行股票和资产证券化产品融资，高度依赖仓库贷款（Warehouse Facilities）进行短期融资。据披露，截至2020年12月31日，SoFi通过20个融资合作伙伴拥有64亿美元的仓库贷款。具体来说，仓库贷款包括回购贷款、贷款协议、票据或其他资产证券化产品以及商业票据贷款等等。

2013年12月，SoFi宣布完成首次资产证券化，融资规模为1.52亿美元，被世界第四大信评公司DBRS评级为A。这也是美国P2P行业内首次公开、有信用评级的ABS产品。

SoFi转型之路

和国内的金融科技公司一样，SoFi借贷板块受到宏观经济与相关政策很大的影响，其转型最早也是从拓展借贷板块业务开始的。

依托于优质资产端与信用较高的借款人，SoFi在借贷板块的转型颇具成效。

SoFi借贷板块的收入主要是利息收入，以及其向资金方收取的管理费，借贷板块依然是其营收支柱，但净收入增速放缓。

2018-2020年三年间，SoFi借贷板块经调整后的净收入分别为2.38亿美元、44.30亿美元、53.65亿美元，贡献的净利润分别为-1.09亿美元、9246万美元、2.42亿美元。

即使受到2020年新冠疫情影响，美联储维持低利率政策，由于联邦学生贷款利率下降，SoFi再融资学生贷款需求大幅下滑，在2020年其学生贷款发放量同比下降了26%。

但另一方面，美联储将利率降至接近于零的基准水平，使得贷款人对住房贷款的再融资需求大量增加，仅2021年一季度SoFi在房屋贷款发放和销售相关收入方面就同比增加1080万美元，房屋贷款发放量增加112%，使其业绩大增。

不满足于做金融机构的服务商，以SoFi为代表的美国金融科技公司在向持牌金融机构转型。

Sofi透露，其初步获批申请国家银行牌照，拟作价约2230万美元收购位于加利福尼亚州萨克拉曼多的一家社区银行Golden Pacific Bancorp，Inc.（OTCPK:GPBI）及其全资子公司Golden Pacific Bank，NA，今年3月已向美联储提交了控股该银行的申请。

值得一提的是，除了SoFi，美国P2P公司鼻祖Lending Club也已转型数字银行业务。

2020年2月，Lending Club首次提出计划收购银行Radius Bank，到今年2月宣布完成收购，成为首家通过购买数字银行转型的金融科技企业。在完成收购后，Lending Club的业务从消费类贷款扩展至商业贷款与存款。

记者了解到，各大金融科技企业向银行业务转型主要是出自于压降资金成本与扩展业务范围的考虑。

美国券商Rosenblatt分析师Sean Horgan指出，若今年年底SoFi银行牌照获批后，将比现在拥有更大的成本优势，同时SoFi的息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计上升超25%。

目前SoFi将公司定位为一站式金融服务平台，包括借贷、金融服务、技术平台等三大板块，在贷款平台之外，还陆续开展财富管理、信用卡管理、保险、券商、智能投顾等服务，并新增加密货币钱包业务。

不过SoFi的金融服务业务仍处于大量资金投入的阶段，尚未实现盈利。

招股书显示，SoFi在2018年、2019年、2020年三个年度分别录得净亏损2.53亿美元、2.40亿美元、2.24亿美元，截至2020年12月31日，SoFi录得1.20亿美元永久赤字。SoFi方面称，公司未来可能会继续产生净亏损，且此类亏损可能会在每个季度出现大幅波动。其中，SoFi金融服务业务在上述三个年度分别录得净亏损1924.3万美元、1.18亿美元、1.31亿美元。

中国金融科技企业路在何方？

在美国金融科技企业纷纷转型持牌机构的当下，早期借助P2P业务高速发展的中国金融科技公司也面临着转型。

据此前监管意见，在P2P清退为主的情况下，平台多向小贷、助贷平台转型。一方面可以借助积累的平台流量与风控经验，为金融机构提供助贷服务，另一方面可申请持牌合规发放贷款。

目前头部金融科技公司的转型方向是助贷服务机构，从各金融科技中概股2021年一季报来看，轻资本模式下的分润助贷业务成为新的发力点。

传统的助贷模式下，平台通过自有资金放贷，或对撮合贷款提供担保，需承担一定的信用风险。在轻资本模式下，则是侧重于纯科技助贷服务，依托于平台已有流量进行获客与风控技术服务，不承担信用风险。

财报数据显示，乐信（LX.US）、信也科技（FINV.US）、360数科（QFIN.US）等平台已进一步提升了轻资产模式下的助贷业务占比。

2021年一季度，乐信纯科技平台服务收入同比增长122%至6.36亿元；360数科轻资本模式下新增贷款372.45亿元，同比增长211.8%；信也科技CFO也多次对外表示未来公司将探索分润助贷模式。

中金研究院发布的相关研报显示，在轻资产模式转型下，对纯科技助贷服务的金融科技平台估值或逐步向互联网公司靠拢，金融科技中概股的估值有望提升。

事实上，今年以来各金融科技中概股大涨，与2020年末相比，360数科股价上涨260.9%，乐信上涨85.97%，小赢科技上涨640%，信也科技上涨262.07%。

另一方面，部分网贷机构走向合规持牌发展，一些机构转型为省级小贷公司，头部金融科技企业申请互联网小贷牌照。

2020年10月，新浪旗下P2P易e贷转型互联网小贷，获批设立抚州市新浪网络小额贷款有限公司，成为首家转型互联网小贷公司的P2P平台。今年5月26日，美股上市公司小赢科技（XYF.US）公告获批设立深圳市小赢小额贷款有限责任公司，取得全国互联网小额贷款牌照。两家平台P2P业务存量均已清零。

某金融科技中概股高层告诉记者，SoFi等金融科技公司拿下的银行牌照相当于国内的互联网银行牌照，可通过吸收存款获取较低的资金成本。相较于传统的中小银行，金融科技平台在风控方面的能力更强，美国对银行牌照发放政策相对宽松，金融科技公司持牌发展更有优势，但我国银行牌照的审批门槛很高，金融科技平台拿下牌照难度很大。

不过据最新《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》要求，跨省级行政区域经营的网络小贷公司注册资本不得低于人民币50亿元，且为一次性实缴货币资本。这对未来金融科技公司转型小贷平台提出了较高的资金要求，加速行业资金洗牌，后续将如何转型发展仍有待观察。

（作者：李览青 编辑：王芳艳）