存量博弈下的万亿成交

桂浩明

与去年股市动辄单日成交金额超万亿元不同，今年成交金额在万亿元以上的日子并不多。也因为这样，当近期万亿成交的状况再度出现时，自然引起了广泛的关注。从以往的情况来看，每当成交量上了一个台阶后，股市通常都会有一波上涨行情出现。特别是在成交金额冲上万亿元的级别时，大盘一般都会强势走高。

不过，这次的情况有点不同，虽然在市场放量后股市也确实有所上涨，但随后就出现了较大的震荡，回吐了涨幅。而与此同时，成交则依然保持在万亿元的水平上，并没有出现那种“量增价升”的局面。为什么时下的万亿成交，无法有效地推动股市再上台阶呢？

这里的原因在于，如今的万亿成交，并非外部增量资金持续流入的结果，而是盘中存量资金较大力度换仓操作所致。在刚进入2021年的时候，市场就出现了有关“风格切换”的讨论，在走势上也出现了部分机构集中持有的大消费板块集体回调，而周期板块中的资源类股票大幅上涨的行情。虽然这种局面没有能够维持多久，但不管怎么说市场热点出现分化则是不争的事实。

而有意思的是，在上半年，市场一直没有形成相对稳定的热点，倒是不同板块反复轮番表现。到了最近，尽管舆论对于科技股的关注度比较高，但对其中的龙头品种，也还是有着很大的争议，以致一方面缺乏龙头，另一方面众多股票都会借机活跃一下，蹭热度的品种不在少数。

由于没有出现真正意义上被各方资金一致看好，并且有意中长期持有的新“核心资产”，因此前来参与操作的资金，大都是立足短线的，它们热衷于从这个板块快速流向另外一个板块，从中谋取差价。这样一来，个股此起彼伏，市场看上去较为热闹，但因为是存量博弈，导致市场结构分化，这就很难有效地推动大盘上涨。近期上证50、沪深300与创业板、科创50指数在走势上的反差，就从一个侧面说明了这一点。

也许有人会问，最近不是基金发行很火爆，很多投资者踊跃申购，这不是会带来增量资金吗？其实仔细看一下基金的申购情况，就不难发现申购资金的主要来源是客户卖出的老基金。今年以来基金业绩的分化也是比较大的，这就使得相当部分的基金参与者考虑调整所持有的基金品种。另外，越来越明显的基金“头部效应”，也促使部分资金从小基金公司管理的基金中抽身，流入大基金公司管理的热门基金。其实，这也是一种存量博弈。

一个容易被忽视的现象是，今年以来居民的存款余额增长远远快于前几年，而并没有出现明显的存款向投资转移的局面。事实上，从各主要券商的客户保证金余额变化来看，也没有增量资金持续流入的状况。显然，时下的万亿成交，主要就是靠着存量资金在各板块中的流动来实现的。

如果确定当前的行情并非增量资金之所为，那么就可以解释为什么有万亿成交而没有指数的明显上涨。进一步说，靠存量博弈所形成的巨量成交，通常来说是不可持续的，个股轮番炒作可以在某个时段成为市场的特征，也带来相应的财富效应，但这毕竟是种投机，所以也不会是常态。随着相关热点的降温，轮炒的节奏放缓，资金流动减速是必然的，而在这种状况演绎到一定阶段后，成交量也就要开始退潮了。

诚然，从市场运行的角度来说，存量博弈是经常会发生的，作为投资者也需要适应这种局面。在这里，认清成交放大的基础在哪里，市场热点切换的内在逻辑是什么，以及在此基础上形成的量价关系特点，是很重要的。谨慎面对万亿成交下的存量博弈，以投资的心态对待变幻莫测的市场结构变化，有利于人们保持稳定的心态，实现好的操作结果。