中金：当前大宗商品市场并非超级周期

来源：金融界网

　　中金公司最新认为，大宗商品具备结构性牛市基础，需要同时满足两个条件，一是需求强度趋势向上，二是供给弹性下降。从历史经验看，不同国家的经济增长对大宗商品的消耗强度曲线具有相似特征，一般而言，趋势不会突变，这使得“趋势分析”成为可能。而不同国家的大宗商品消耗强度处于曲线的不同阶段，单一个体都可能影响整体趋势，“趋势分析”有助于捕捉市场里可能存在的结构性牛市的先兆信号，这是对大宗商品结构性问题的方法初探。

　　从实证结果看，目前大宗商品整体可能并不是超级周期的开端。从“趋势分析”看，当前大宗商品需求增长乏善可陈，供给约束独木难支。其中，部分工业品具备结构性牛市特征，但石油等其他大宗商品并不具有长期的结构性短缺趋势。而且，从上一轮大宗商品超级周期看，“趋势分析”初探方法可以行之有效地捕捉到结构性牛市的信号，但在今年全球经济逐步走出疫情影响的背景下，目前只有铜和铝存在结构性牛市的可能，而石油并不具备结构性牛市的特征。但不同于石油，工业品对其他大宗商品整体供应曲线的影响非常有限，可能难以带动大宗商品超级周期。

　　2H21大宗商品展望：供需双K驱动，价格二元分布

　　在全球疫情冲击后，国内外经济活动的恢复既有时间的先后之分，也有程度的高低之别。在大宗商品市场里，一些品种走出波澜壮阔的“结构性牛市”，但也有的品种表现相对落后。我们认为，长期大宗商品可能并不具备整体结构性牛市的特征。而中短期来看，大宗商品价格轮动可能从三梯队分化转向二元分布，主要来自供需双K驱动。也就是说，国内外需求K型分化后的收窄，以及供应溢价K型分化持续，可能推动大宗商品价格逐步见顶，同时波动区间下沿抬升。结合我们对大宗商品的价格预测，在下半年大宗商品价格轮动中，各品种价格的相对表现排序为有色金属>；；；农产品>；；；能源>；；；黑色金属>；；；贵金属。

　　能源：从短缺到再平衡；

　　有色金属：维持结构性短缺；

　　黑色金属：平衡中枢双双下移；

　　贵金属：海外重回增长，中期溢价回落；

　　农产品：低库存下的供给冲击。

　　风险

　　供给侧环保、天气、安全检查的不确定性；需求侧疫情可能的反复。

　　本文摘自：2021年6月14日已经发布的《2H21大宗商品展望：结构性牛市未到，价格轮动二元化》

　　作者：郭朝辉