久期财经讯，3月1日，惠誉将昆明市城建投资开发有限责任公司(Kunming Municipal Urban Construction Investment & Development Co.， Ltd.，简称“昆明城投”)的评级展望从“正面”调整为“稳定”，并确认其长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BB+”。惠誉还确认昆明城投规模5亿美元、息票率5.8%、2022年到期的高级无抵押票据评级为“BB+”。
展望调整反映出惠誉的预期，即在该市政府相关实体(GRE)改革的背景下，昆明城投的资产规模和债务结构将出现有限的额外改善。昆明城投通过增加债券融资，整合了该市部分服务相关资产，并使其融资渠道多样化。然而，这种改善是适度的，并且鉴于对其业务规模和债务构成的有限影响，不会改变惠誉对其违约财务影响的评估。
昆明城投的总资产在2019年增长了2.6%，2020年增长了2%左右。2020年，债券占总债务的比例增加了约13%，而银行债务和债券在公司融资总额中所占比例仍不足50%。
昆明城投的评级继续反映出昆明市的所有权和监督权、政府财政支持的记录以及该公司在城市发展中的职能作用，这是政府的一项关键战略举措。这些因素表明，如果需要，支持方有强烈的驱动因素向昆明城投提供特别支持。
关键评级驱动因素
法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：昆明城投是一家有限责任公司，由昆明市政府下属部门昆明市人民政府国有资产监督管理委员会(昆明国资委)持股84.42%，其余15.58%由昆明国资委全资拥有的昆明发展投资集团有限公司持有。昆明城投的董事会由昆明国资委直接控制和监督，战略规划和财务状况受昆明国资委监督，重要公司活动须经政府批准。
政府以往支持和预期支持力度为“强”：昆明市政府向昆明城投提供支持(例如资金和资产注入、补贴、土地出让金返还以及债务方面的支持)以助其进行关键基础设施建设和土地一级开发。2018年和2019年昆明市政府分别向昆明城投转贷政府债券资金7亿元人民币和4亿元人民币，以提供该公司土地一级开发投资所需资金。政府还向昆明城投返还土地一级开发成本，昆明城投的营收和现金流多源于此。此外，2019年昆明城投获得政府注入资金和资产3,170万元人民币，计入资本公积。
违约带来的社会影响为“中等”：昆明城投是昆明市政府下属一家主要的城市开发商，其从事的项目包括关键市政道路、公园、地下综合管廊以及巫家坝新区开发项目等。该公司若违约将可能对政府造成影响，届时政府需要通过行政命令或紧急流动性支持来调用资源以继续提供关键公共服务。此外，若昆明城投违约，政府在必要时可能会指定昆明市其他城市开发商和运营商来履行昆明城投的职能。因此，昆明城投若违约将导致的服务中断可能是暂时的，且影响程度为中等。
违约带来的融资影响为“强”：昆明城投举债多用于提供周期较长的资本密集型公共部门投资项目所需资金。昆明市政府通过昆明城投执行政策驱动的举措。昆明城投也是一家在岸公开发行人，同时拥有一家离岸发行公司。若政府未及时向昆明城投提供支持以致其违约，将对昆明市政府及当地其他政府相关企业的融资能力产生严重影响。
独立信用状况为'b-'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定昆明城投的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司收入对昆明市城市发展规划存在依赖且议价权较低。昆明城投的成本结构可预测，因此惠誉评定其运营风险为“中等”。
惠誉认为，由于高杠杆率，昆明城投的财务状况“较弱”。资本密集型公共服务项目投资推高了昆明城投的杠杆率，进而导致其净债务/惠誉计算的EBITDA之比较高。惠誉预计，由于昆明城投将继续投资城市开发项目，其债务总额在中期内将保持温和增长。增加收入和EBITDA将有助于降低杠杆率，但根据惠誉的评级假设，该比率将在2024年之前保持在70倍以上。昆明城投在过去三年从政府获得了稳定的一级土地开发收入。惠誉认为，与政府间的战略联系缓解了财务状况疲弱的风险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉若上调关于昆明市政府向昆明城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将调整该公司的评级。
惠誉若上调对昆明市政府支持昆明城投意愿的评估结果(包括上调对该公司若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果)，或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果，则可能对该公司采取正面评级行动。
惠誉若上调昆明城投的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押评级采取相似的评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
惠誉若下调关于昆明市政府向昆明城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将调整该公司的评级。
若惠誉下调对昆明城投若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对昆明城投的持股，则惠誉可能对该公司采取负面评级行动。
惠誉若下调昆明城投的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押评级采取相似的评级行动。
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