中国基金报 张雪
又一民营环保上市公司爆雷！
10月19日，巴安水务发布多个公告，其中最引人注目的是《关于公司部分兑付“17巴安债”的公告》。公告称，因公司可用货币资金有限，短期内无法完成资金回笼，无法足额支付“17巴安债”的本金及利息。
尽管此前巴安9、10月份的密集动作已经已有征兆，但这一公告终于确认了巴安水务债券的实质性违约，也意味着民营环保上市公司债务违约再添一员。
受该消息影响，今日开盘巴安水务（300262.SZ）低开4%，随后持续走低，截至午间收盘，跌7.08%，报收5.25元/股。
巴安水务债券违约
3.5亿账面现金不翼而飞
10月19日晚间，巴安水务发布公告称，公司应在当天向“17 巴安债”持有人支付4.99亿元本金，以及最近一年的利息 3250 万元，共计约5.32亿元，公司已场外支付了1亿元本金、3250万元利息，但尚余3.99亿元资金存在缺口。
披露信息显示，17巴安债发行于2017年10月，发行规模 5 亿元，期限为5年，年利率年6.5%。发行后第三年末，持有人可在在回售登记期内将持有的债券，回售给回购给发行人。
从巴安的财务状况来看，尽管近几年的经营较为惨烈，资金不算充裕，但还是足以支撑债券兑付。
巴安水务2020年半年报显示，截至6月底，公司货币资金3.6亿元，应收账款近4.5亿元，其中受限资金1.45亿元，可动用资金有2.15亿元，另有一年内到期的非流动资产为3.1亿元、长期应收款26.1亿元。随着项目建设期完成，公司将加快回购款回收，为债券偿付提供有力保障。
而此次债务违约公告中却显示，目前巴安水务可用资金只有6152.06万元。其中5000万元还是来自控股股东张春霖先生对公司的财务资助。在明知债务即将到期的情况下，巴安水务不仅没有将回收、变现上述资产，甚至短短三个月时间3.5亿元的账面资金还不翼而飞了。
易主国资“救命收购”黄了
期间高管离职信用降级
实际上，在债券即将到期前公司还在积极挽救。
9月以来，公司曾计划通过定向发行、转让股份、债券转售等方式，筹集债券兑付资金，但最大的“救命收购”却于10月16日黄了。
9月20日，巴安水务公告收到公司控股股东张春霖先生的通知，其正在筹划股权转让的事宜，拟通过一系列安排将公司控制权转让给珠海水务环境控股集团有限公司（下称“珠海水务”），若上述事项最终达成，将会导致公司实际控制人发生变更，最终控制方为珠海市国资委。
根据公告，张春霖拟向珠海水务转让所持巴安水务1.6亿股，占总股本的23.88%，分三次转让。第一次转让：张春霖将所持公司总股本的10%转让给珠海水务，每股转让价格6.0元，总价款4.02亿元。第二次转让：第一次股份转让满足后，在满足条件前提下，张春霖将所持公司7.93%股份转让给珠海水务;第三次转让：第二次转让股份完成后，在满足条件的情况下，张春霖将所持公司总股本的5.95%股份转让给珠海水务。
为了完成控制权转让，巴安水务甚至取消了之前发行可转债和定增事项，并且将原“17巴安债”债券持有人申请回售的3亿元债券转售给珠海水务。
然而10月16日，公司发布了取消向特定对象发行股票预案的公告。鉴于公司与珠海水务环境控股集团有限公司（以下简称“珠海水务”）就合作协议的核心条款未达成一致意见，经认真研究相关各方意见并与交易相关方协商一致，为切实维护上市公司及广大投资者利益，交易双方审慎研究决定终止筹划本次事项，并且取消向特定对象发行股票的相关事项。
值得注意的是，在巴安水务准备易主珠海国资的关键时期，公司的财务总监及董秘双双离职了。
9月21日，公司发布了关于财务总监离职的公告，公告称董事会于 2020 年 9 月 18日收到公司财务总监孙颖女士的书面辞职报告。孙颖女士因个人原因，申请辞去其在公司所担任的财务总监的职务。
10月19日，公司发布了关于公司董事会秘书辞职的公告。公告称董事会于今日收到公司副总经理、董事会秘书陆天怡女士的书面辞职报告。因个人健康原因，陆天怡女士申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务。
随之而来的还有公司主体及相关债项信用等级遭到下调。
10月19日，公司还发布了中诚信国际关于调降上海巴安水务股份有限公司主体及相关债项信用等级的公告。
中诚信国际认为，公司经营回款情况未有明显改善，同时面临较大的流动性压力，上述转售认购终止事项加大了“17 巴安债”回售金额本息兑付面临的不确定性，存在较高的违约风险。经中诚信国际信用评级委员会决定，将巴安水务的主体信用等级由 AA 调降至 BB，将“17 巴安债”的信用等级由 AA 调降至 BB，并将主体及“17 巴安债”继续列入可能降级的观察名单。
疯狂收购埋下爆雷祸根
实控人多次大额套现
对于巴安水务来说，国资收购黄了只是失去了关键的救命稻草，公司此前的频繁并购，尤其是与大股东之间的大额现金收购，才是引发爆雷的罪魁祸首。
Wind资料显示，巴安水务是一家专业的水处理设备系统集成服务商，于2011年在创业板上市。公司主营业务涵盖市政水处理、工业水处理、固体废弃物处理、天然气调压站与分布式能源以及施工建设等五大板块，致力于构建一家专业从事市政、环保、海水淡化、智慧海绵城市、零排放以及能源等多领域的智能化、全方位技术解决方案的综合环保服务商。
自2017年以来，公司似乎就钻入了“增收不增利”的怪圈，同时经营活动现金流与利润持续也背离，基本处于净流出的状态。2011年至2019年，除2014年净流入1.39亿元外，其他年份经营现金流均为净流出，累计净流出金额高达17.52亿元。
近来的营收状况更是惨烈。公司今年中报数据显示，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润约为1555万元，同比下降83.66%，营业收入约为4.88亿元，同比下降30.02%，基本每股盈利0.02元，同比下降85.71%。
然而，在经营活动的持续失血下，巴安却又不断对外收购，不仅在多个省份设立、收购污水厂资产，收购标的更分布在海外的奥地利、德国、瑞士等多个欧美国家。
同花顺数据显示，巴安水务上市之初的2012年仅有4家子公司，而到了2018年则扩充到了48家。此举确实在短时间内扩大了公司规模，但是从业绩上来看，巴安的疯狂收购并没有给公司带来可观的利润。
2015年至2018年，巴安水务的归母净利分别为0.77亿元、1.41亿元、1.43亿元和1.23亿元，同比变动分别为2.42%、82.75%、1.84%和-14.35%，除2016年同比有较大增幅外，其他年度并无明显业绩改善。
此外通过关联交易，实际控制人还实现了大额套现。
2019 年 12 月，公司计划以现金收购上海应肃环保科技有限公司持有的龙源工程49%股权，然而，转让龙源工程股权的应肃环保，是张春霖实际控制的企业，张春霖和巴安水务总经理王贤，分别持有90%、10%出资额，并分别担任应肃环保执行董事兼总经理、监事。因此，通过此次收购，两人顺利套现4.6亿元。
2018年10月，巴安水务还以8850万元的价格，收购了江西鄱湖低碳环保股份有限公司（下称“鄱湖环保”）30%股权，而鄱湖环保也是张春霖的关联方，上市公司收购的股权，原为应肃环保持有。仅此两次收购，张春霖就套现近5亿元。
在持续的并购活动和没有“飞跃式”盈利的经营活动中，巴安水务的负债规模不断扩大，即使巴安水务三次融资，仍止不住负债率攀升。巴安水务2011年上市时募资3.01亿元，2016年公司又增发募资12亿元，2017年公司再次发行5亿公司债，三次合计融资20.01亿元，而同期借款也增长迅速，截至2019年末短期借款4.67亿元，一年内到期的非流动负债2.49亿元，长期借款8.52亿元，应付债券余额5.05亿元，巴安水务资产负债率从2011年的14.84%增长到2019年末的59.8%。
今年以来环保股不断爆雷
盛运环保、神雾环保已退市
巴安水务此次的债券违约爆雷也似乎有些“似曾相识”。
2018年以来，神雾系、东方园林、凯迪生态等环保民企，相继出现资金链断裂、债务违约等情况。最终，这些民营环保巨头纷纷易主，并且易主的接盘方多现国资背影，其中东方园林易主北京朝阳区国资委，碧水源易主国务院国资委等等。
而今年以来，曾经的垃圾概念明星企业盛运环保与10倍大牛股神雾环保也纷纷连环爆雷后退市，昔日“大厦”一朝坍塌。
曾经在2017年3月份股价（复权）最高达37.58元/股，市值380亿元的大牛股神雾环保，在今年6月时股价跌幅超99%，市值仅剩3.23亿元。
盛运环保从2015年6月16.41元股价（前复权）高位下来，到今日跌至0.32元，股价暴跌了98%；总市值也从高位时174.58亿元，跌至今日收盘的4.22亿元，缩水170亿。
6月18日晚间，根据深交所官网发布的消息显示，由于连续20个交易日股价低于1元，神雾环保、盛运环保被终止上市。
编辑：舰长
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