一张免税牌照，令王府井市值两月大增近270亿，但对于主营地产的绿地而言，能多大程度发挥这张牌照的价值？
本文由无冕财经（wumiancaijing） 原创首发
作者：陈欣苗
编辑：陈涧
实习生：郭曼怡
正在二次混改的绿地，也加入了免税牌照争夺战。
免税这股东风，能给绿地带来多大的想象空间？
免税牌照有多值钱？
近两个月来，“一沾免税就涨停”，已成为资本市场心照不宣的事实。
喜提免税牌照的王府井，两个月内市值增长约269亿元；免税龙头企业中国中免目前股价较6月初几近翻倍，市值逼近4000亿元。
▲王府井股价出现一波快速拉升。
自7月1日海南免税新政落地，海南旅投有望获得一张离岛免税牌照的消息一出，其子公司海汽集团股价就暴涨了3.7倍，33天收获了17个涨停板。绿地亦因“免税+海南”概念，早就于6月30日收获第一个涨停，并于此后4个交易日录得三个涨停，年内股价最高达9.49元/股。
免税概念火爆背后，是免税行业巨大的市场空间、稀缺的免税牌照，以及高企的利润。加之海南离岛免税新政的加持，免税牌照成为众多企业眼中的“香饽饽”。
从境内外免税消费规模来看，国内的免税市场有广阔的发展空间。前瞻产业研究院数据显示，2008年至2018年，中国免税市场规模从59.8亿增长至395亿元，复合年均增长率为21%。作为对比，2019年，全国商品零售额较上年增长仅7.9%。
“中央力促消费回流的意愿坚决坚定，免税是重要抓手。”国海证券研究指出， 2019年中国人境外消费奢侈品1052亿美元，占全年奢侈品消费总额的69%。
按其测算，若2025年中国奢侈品消费中境外消费有一半回流，将贡献超过4000亿元的回流消费体量；按2019年中国人境外消费奢侈品总额计算，即使回流10%，也可达到735亿元人民币，该数额是2019年全国免税销售额的1.3倍。
不过，如此广阔的行业空间却也设置了极高的门槛。中国免税企业全部为国企主导的特许经营模式，企业获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等三个部门的审核批准，牌照具有稀缺性，获取难度很大。
中国免税业发展至今40年，全国仅有8家公司拥有免税牌照，分别为中国中免、日上免税行、深免集团、珠免集团、海免集团、中出服、中侨、王府井。其中，王府井今年6月获得的免税牌照，是中国近10年来发出的第一张免税牌照。
▲国内主要免税运营商情况。
于企业而言，免税业的高利润也是极高的诱惑。
以当下市占率第一的中国中免为例。2019年，其实现总营收469.67亿元，其中免税商品销售贡献了458.18亿元；毛利率高达49.40%，净利率为11.29%。此外，国内第二大免税企业珠免集团，2019年实现营收26.69亿元，综合毛利率也在40%以上。
相较之下，百年零售巨头沃尔玛，2019年毛利率仅为24.88%，净利率为2.92%，其它企业更不必说。
多种因素叠加之下，免税概念股的狂欢不足为奇。不过一番热炒后，市场已出现降温势头。
拿到牌照就是一本万利？
此番绿地申请免税品经营资质，早有迹可循。
据《海南日报》6月20日报道，绿地企业服务平台(海南站)将打造商办集群和产业园区，进而建立辐射全球的创新产业平台生态体系；绿地布局全方位参与海南自贸港建设，助力海南营造一流营商环境。
6月27日，绿地海南事业部首个商办项目“绿地·领海广场”的营销中心开幕，该楼盘坐落于海南省会海口市龙华区的核心商务区。
他进一步指出，绿地在商贸领域已有一定的积累，影响力较大。此外，不同于百联股份只做零售，绿地本身具备基建和房地产开发功能，能够做一些地标性建筑，有商办运营的能力，是绿地的加分项。
从业务组成上看， 商贸产业是绿地多元化业务中“大消费”板块的重要部分。今年上半年，负责该业务的绿地全球商品贸易港集团实现营收45亿元，同比增长52%。
▲绿地控股2019年主营业务构成。
目前，绿地已有全球商品贸易港上海项目的运营经验。该项目位于上海虹桥，被政府认定为进博会常年交易服务平台，项目内还有上海首个保税展示展销场所。今年6月24日，绿地（天津）全球商品贸易港3号地启动仪式在天津市北辰区举行。
而绿地接下来还将在成都、武汉、西安、哈尔滨、济南、贵阳、郑州等国内重要区域落地贸易港项目。
据《证券日报》援引绿地内部知情人士消息，绿地目前正推动布局海南贸易港，不出意外的话，大概率是能获取海南免税牌照的。
“中国免税市场空间广阔，随着未来海关监管越来越严格，国外免税市场的消费回流，利润空间也十分可观。若绿地拿到免税牌照，将为其带来可观的收益增长，公司整体估值也会显著提升。”诸葛找房数据研究中心分析师陈霄对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。
但陈霄同时指出，拿到免税牌照后，对于以房地产为主业的绿地来说，在免税业务的运营上或将面临挑战；同时还将面临“一超多强”的竞争，绿地在经验上可能会略显不足。
目前， 在拥有免税牌照的公司中，中国中免占据绝对的霸主地位。中国中免是国内牌照齐全的免税公司，拥有机场、口岸、港口出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、市内离境免税牌照，覆盖免税行业全业务形态。
根据商务部、Moodie Davitt以及新时代证券研究所统计，2019年中国中免市场占有率达到85%，若考虑到2020年5月，中国中免收购海免集团，则其市场占有率达到91%，而其他企业市场占有率均未超过5%。
中信证券研究部分析指出，无论是国内整体免税行业，还是离岛免税市场，均将是适度竞争格局，中国中免凭借其先发优势，将维持龙头地位。
由于免税行业的特殊性，持有免税牌照并不意味着能够有效开店。即便是在海南、北上广珠深等大流量地区开店，若没有一定时间的规模积累和经营能力的建立，盈利能力也相对有限。这对绿地来说，都是挑战。
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