营收超预期但股价低迷 腾讯音乐的命门在版权？

引言：腾讯音乐Q2营收、净利润超预期的财报发布后，其股价并未反弹，然而，开放版权极有可能使腾讯音乐打开盈利枷锁。

橘生于淮南则为橘，生于淮北则为枳。音乐这个古老的行业自搭上数字化的便车后，在东西方呈现出不同的景象。

诞生于瑞典的全球最大音乐流媒体服务平台Spotify自2008年上线以来几乎全部收入来自用户正版音乐付费，而东半球最大的在线音乐平台腾讯音乐（TME），七成收入来自直播等社交媒体服务，正版音乐付费则不到两成。

造成这种差异的直接原因是双方付费率的悬殊差距，最新二季度，Spotify的在线音乐付费率为46.15%，腾讯音乐的付费率7.24%。低付费率迫使腾讯音乐不得不把盈利重心放在K歌，直播等音乐衍生业务上，意外地让自己变成了披着音乐外衣的直播平台。

这倒没什么，毕竟也赚了钱。当下，腾讯音乐问题在于其过去依赖的音乐版权壁垒成了影响自己未来发展的掣肘。

为什么这么说？

一来，腾讯音乐因为超90%的音乐曲库占比，一直未摆脱同行及监管部门对其正版音乐版垄断的诉讼；二来，独家版权代理带来的采购成本高企直接影响到公司的毛利水平，在付费率提升有限的背景下，当前策略如不改变，公司盈利提升空间有限。

8月10日，腾讯音乐在发布二季报后，宣布达成与环球音乐的版权代理合作，不过这是腾讯音乐首次与网易云音乐分享环球音乐的独家版权代理。看得出来，腾讯音乐正在寻求转型——由过去高度依赖独家版权壁垒到探索如何更好实现版权变现。

成也版权“败”也版权

早在2017年，腾讯音乐以3.5亿美元加1亿美元的股票的代价达成与环球音乐为期三年的独家版权代理，至此，腾讯音乐已完成了对全球最大的三家唱片公司——华纳、索尼、环球的独家版权代理协议，让一时热闹的版权纷争落下帷幕。

依靠巨大的版区优势，腾讯音乐旗下的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌包揽了国内音乐在线流媒体月活的前四名，巨大的流量优势也促使腾讯音乐率先登陆资本市场。

可以说，对版权的控制一定程度上成就了腾讯音乐的音乐巨头位置。

然而，利刃总都有两面。腾讯音乐在版权方面的绝对优势引来国家市场监督总局的反垄断调查，这一调查一度让腾讯音乐股价大打折扣，尽管现在此项反垄断调查已经终止，但版权独家代理并未给腾讯音乐带来理想中的回报。

数据显示，腾讯音乐自2018年底上市后，包括版权在内的营收成本就一直在攀升，2019年Q1-2020年Q2分别为37.03亿元、39.6亿元、43亿元、48.1亿元、43.34亿元、47.6亿元，增速均高于同期的营收。

有业内人士称，腾讯音乐主要赚钱的地方在于直播K歌业务，事实上花高价采购的几千万首正版歌曲，真正在直播间火热的不过百首，采用率极低自然影响到整体版权库的变现效率。

但，如果腾讯音乐改变策略，开启与同行共享版权歌曲时，首先其正版歌曲的采购成本便开始大大降低，其次腾讯音乐也会走出版权的“资源诅咒”，发力于更加多元、精细化的变现运营中。

后版权时代的生态效应

我们看到本次腾讯音乐与环球音乐的合作中有一项内容格外显眼——双方将以对等股份成立合资音乐厂牌，共同挖掘与培养新兴音乐人。

这意味着腾讯音乐作为流媒体音乐平台在积极向上游渗透，以更低的成本，更有效的方式丰富平台上的音乐创作者，在笔者看来这种模式或许会成为在线音乐行业的常态。

在版权纷争阶段，腾讯音乐不惜以数倍价格签订正版音乐独家代理权，现在腾讯音乐突然不这么玩了，这是为什么？

其实，任何大公司的重大决策都直接来自于自身现状的变化。起初，腾讯音乐与诸多同行皆处在“一穷二白”的起跑线上，现在，腾讯音乐依赖版权优势，积累了最庞大的用户规模，形成了最丰富的的变现手段，以及最紧密的上游关系。

俨然，腾讯音乐已将自己打造成一个最成熟的在线音乐生态系统，在这种背景下，腾讯音乐自然有底气开放音乐版权，就算同行争相采用同一模式，腾讯音乐的优势也十分明显。

这种领先的生态效应将吸引更多头部唱片商选择与腾讯音乐合作，这也极大地提高了腾讯音乐培养优质音乐人的概率，进而提升用户的粘性及付费率。除此之外，腾讯音乐还可以将以往独家签约的高成本部分转移到孵化TME Live，长音频等方面的内容扶持上，增加平台的变现效率。

另外别忘了，腾讯音乐所谓的开放版权也只停留在99%的行业版权中，其手中掌握的包括杰威尔音乐在内地1%差异化版权仍旧是其核心护城河，共享的可能性极低。

总结

腾讯音乐Q2营收、净利润超预期的财报发布后，其股价并未反弹，笔者认为原因有二：其一，腾讯音乐营收成本增速依然高于营收增速，从而影响到其毛利率、纯利率的同比下降；其二，二季度平台主推的TME Live与长音频收入贡献有限，而占比大头的社交媒体服务增速放缓明显。

然而，开放版权极有可能使腾讯音乐打开盈利枷锁，避开过去过度倚重独家音乐版权资源，在充分竞争的环境下通过精细化运营来提升用户体验，同时提升用户付费率和音乐版权的变现效率。

IPO电刀作者团队包括资深记者与分析师，曾获中国新闻奖，供职于美国、港股上市公司，担任中央党校系列丛书编委，专栏分布五大门户网站、头条、百家、一点、澎湃、大鱼、微信微博、雪球富途老虎等。