杨燕青：中国宏观金融与消费大趋势

编者按

《第一财经日报》副总编辑、第一财经研究院院长杨燕青女士指出，信贷水平是评判一个国家经济体强弱的重要指标，如果信贷水平较高，经济也会较为繁荣；如果信贷水平持续走低，经济就会陷入衰退。从全世界范围来看，美国经济相比欧洲和日本要强盛很多。中国有很大希望赶超，但是所面临的挑战压力也十分巨大。

《第一财经日报》副总编辑、第一财经研究院院长杨燕青女士

全球经济背景

在2008-2009年间发生了全球最大的金融危机，这个金融危机一直持续到现在。十多年过去了，国际上流行一个说法“too low for too long”。一直到现在，每年国际最权威的经济和金融监管机构们，都在不断调低对未来经济增长的预测，大家得出一个结论，过去十多年全球经济增长太慢了。

1. 关于全球GDP

全球金融危机以后，全球经济增长能力下降2%，整体环境都较差。

2. 关于全球未来经济的预测

1995-2015年全球经济发展不错，2016年情况较差，再往未来看，全球经济状况又会进一步提升。新兴市场（发展中国家）的经济有希望进一步发展，但是经济发达国家的经济前景一般。

3. 关于全球收入水平的增长

有一个概念趋同，过去所讲的趋同包括发展中国家、低收入国家，经济增长越来越高，慢慢和发达国家收入水平接近。

4. 关于全球资本流动

中国的资本流入越来越少，流出越来越高，现在人民币贬值压力大也与此有关。中国是全球特别重要的一部分，中国的变化推动全球的变化，当然全球的变化也推动中国的变化。

5. 关于全球金融情况

美联储、ECB（欧洲中央银行）、日本银行的资产负债表不断往上走，尤其是日本走的非常高，日本经济很差。美联储的情况相对比较好，因为美国情况好转，这将对全球带来很大的改变。

信贷水平是评判一个国家经济体强弱的重要指标，如果信贷水平较高，经济也会较为繁荣；如果信贷水平持续走低，经济就会陷入衰退。从全世界范围来看，美国经济相比欧洲和日本要强盛很多。中国有很大希望赶超，但是所面临的挑战压力也十分巨大。

中国宏观金融

1. 中国对全球经济的重要角色

一个国家和中国贸易关联越大，那么它的外贸出口受到的打击越大，下行越大。因为中国在下行，而中国对全球的影响又很大。

2. 中国GDP

从季度的角度来看，经济在恢复，制造业是有所恢复的，这是个非常重要的指标，消费行业在过去一直很好，未来也会继续发展。制造业在恢复，同时非制造业，包括零售消费行业，也在某种意义上恢复，虽然有波动。

3. 企业在分化

我们发现总体来看，大型企业发展比较好，小型企业总体难度比较大。企业分化情况非常重要，对不同的企业而言，好和坏的分化越来越明显。

4. 中国经济深层次问题是资产回报率低

资产回报率就是投钱进去之后能赚到的钱，中国的投资回报率持续下降，比中国之外的亚州、拉美、非洲、欧洲、中东都要低。而且是持续下降。

5. 中国总杠杆

中国的杠杆持续走高，其中企业的杠杆越来越高，是因为企业不赚钱，只好借钱，企业借钱越来越多，就造成了今天的现状。

BIS过去几十年的经验一直显示：当杠杆越来越高时，这个国家早晚得出一点问题。但中国杠杆高背后是有原因的，中国和美国不同，我们主要是靠银行融资的，因为没有资本市场，就没有股本，只能借钱，所以也不能完全用BIS的经验来判断。

有人认为我国经济情况从2014年之后直线地下降，开始对中国没有信心，把钱汇到国外，但2014年究竟了发生什么？我们把融资成本和资本回报率放在一起对比，到2014年的时候，资本回报率到了比融资成本还要低的水平，意味着企业没有利益。要改变这一状况，只能靠企业提高盈利能力。

6. 关于人民币贬值

指数一直往上走，因为美国经济比较好，经济开始恢复，所以美元针对全世界所有货币都变得更加值钱。过去几年有一段时间美元升得很快，人民币对美元的贬值在3%-4%，其实是很少的，其他国家的贬值都在10%左右。人民币对全世界所有货币而言，在2015年11月份之前一直在升，汇改之后有下调，之后开始往上走。

另外，国际市场不认为人民币有非常大的问题，大的企业也不认为人民币有非常大的问题。现在压力来自于民间，老百姓急着想说中国经济是不是不行了，其实，人民币没有大家想得那么糟。

消费大趋势

1. 中国整体零售业销售额将超美国

2015年中国零售销售额比美国低，未来中国的零售消费额将越来越往上走，中国消费扑面而来，会超过美国。

2. 高频零售数据有回升

根据商务部公布的重点零售企业的零售指数，可以看到，零售数据过去一直有所下降，但是2016年3月份开始，趋势还是往上走的。2016年以来，细分零售额同比增长超过零售总额同比增长，哪些行业比较好，跑赢大盘呢？分别是食品，日用品，药品，汽车。

家庭设备、医疗和交通通讯占比是增长，同时食品和衣着支出占比下降。从渠道来讲，我们会看到，专业店和百货店受到电商的冲击比较大，不断往下走；相对而言，超市的表现还过得去。

3. 中美电商对比

美国1999年开始有线上销售，我们2008年开始。但是我们在2010年就已经超过了美国。中国总是变化特别快，快到让人没有办法适应。麦肯锡的数据显示，中国电商正成为全球第一大市场。

4. 双十一中美对比

为什么中国双十一都去买东西，像一场运动？其实，美国也有网购超级星期一这样的消费节日，但美国数据是非常平缓上扬。美国的市场效率高，但是永远人给喘息和应对的空间，中国的市场则常常不给人喘息和应对的空间。从整个中国的区域版图来看，中西部消费在增长，但是最重要的区域还是经济大省，是必须要占领的地方。

目前电子商务市场，大家普遍认为是手机主导，但其实还有多种设备共存，包括台式电脑和平板，手机端确实上扬的非常快，但其他的设备也是有用的。目前零售趋势从产品转向服务，服务角度包括休闲娱乐，旅游，个人健康等都有很大的上升，无论你做什么，总要把服务做好。

从宏观概念来看，中国企业的回报能力是全球最差，企业只好借钱。但从微观来讲，中国企业并没有那么糟，我们还是很成功的，每一个行业中，中国企业中最好的企业和美国同行业最好的企业比，差距并不大。特别是在消费品行业，中国企业竞争力比美国要高。也就是说，中国未来的希望是靠企业和企业家，零售业是中国目前最有前途和最有可能把中国经济带上未来的行业。