存储周期下的联想集团：供应链进入兑现期，服务器业务加速放量

（原标题：存储周期下的联想集团：供应链进入兑现期，服务器业务加速放量）

文/罗茜

2025年下半年以来，AI基础设施需求扩张推动存储行业进入新一轮涨价周期。

DRAM、NAND Flash、企业级SSD等关键部件供需持续偏紧，价格上涨压力从数据中心外溢至PC、平板等消费电子终端。Gartner预计，2026年DRAM和NAND Flash价格通胀则将分别达到80%和202%，相关产品短缺将持续至2027年下半年。

作为全球AI生态链领先企业，联想集团横跨PC、服务器、企业级基础设施和服务业务，公司既直接承受存储涨价带来的短期成本压力，也掌握来自上游供应、下游订单和客户需求的一线信息，因此对本轮存储周期具备更强的判断基础。

在6月25日联想集团举办的投资者日上，公司三大业务集团负责人亦分别从终端、基础设施和服务的角度，直面这一市场焦点时指出：联想管理层所披露的业绩指引，已经考虑到了存储成本上涨的因素；而在未来，“联想会是最主要的受益者之一”。

投资者日上，联想集团CFO郑孝明披露公司业绩指引，公司将实现以下营收、净利率及EPS增长目标：1-2年，1000亿美元、3%以上、1.5倍；3-5年，1300亿美元、5%以上、3.2倍；5年后，1500亿美元、8%以上、5.9倍。

联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，对实现业绩目标，有强烈的信心。值得注意的是，本次投资者日释放出的这一信心，并非建立在存储价格回落假设上，而是建立在联想集团更高盈利能力的实现路径上。

锁住供应

“第一反应看，这肯定是挑战”，联想集团智能设备业务集团IDG负责人Luca Rossi指出，从规模上看，当前内存市场的变化“前所未有”；但对联想集团而言，公司处在一个比较好的情况，因为已经锁定了充足供应。

6月25日，有媒体报道称，联想集团已与美光、三星、SK海力士三大存储厂商签有长期供货协议。“当前市场不是谁便宜谁有优势，而是谁有供应谁有优势。”在存储涨价、供给短缺的背景下，“保供”能力正在成为联想集团提升利润率的重要支撑。

这是联想集团全球化、规模化优势，以及多年卓越运营的供应链能力，成为了存储超级周期下的“护城河”。

近期，全球供应链权威榜单Gartner Top 25公布其2026年最新排名，联想集团位居第五，较去年一举提升3位，刷新历史最佳排名。

联想集团在全球10余个市场拥有30多个自营或合作制造基地、2000多家一级供应商，每年处理超过1000万条订单线，“全球资源，本地交付”业务模式得以确保交付。另一方面，iChain 可以在动荡环境中快速感知变化、动态调度资源，并与生态伙伴实现智能协同，已成为新的核心竞争力。

从规模优势上讲，对存储芯片供应商而言，PC、手机和服务器消耗的是同一类上游产能。联想可以按集团总采购量与上游谈判，再根据实际需求在不同业务之间调配资源。相比之下，单一服务器厂商较难获得同等议价和调配能力。

正如Luca所总结的，“这个局面并不是对所有公司都一样。我们的业务在地域上足够多元化。如果你有较强的供应能力和定价能力，就有能力管理这个挑战。在这个过程中，我也有信心，我们会继续提升利润率。”

方案服务业务集团SSG负责人黄建恒也强调了“保供”的重要性：“对企业客户而言，明天要多付多少钱、未来能否稳定拿到供应，正在成为比单次采购价格更核心的问题。”而在存储及核心零部件价格波动加大的背景下，TruScale的价值在于为客户提供成本和供应的可预测性。

事实上，在联想集团2025/26财年第四财季及全年财报披露后，市场也注意到了这一点。比如中信证券研报指出，联想对内存价格与供应的管理较为有效，使其终端零售价涨幅低于同业，并支撑了毛利率表现。

服务器业务放量

“我们经常被问到这是不是泡沫。”联想基础设施业务集团ISG负责人Ashley Gorakhpurwalla回应存储涨价时称，“当然，在一个变化如此之快的市场中，会有投机成分。但把这些因素剥离后，企业和云端市场的需求仍然远高于我们的供应能力。这种情况会持续多个季度，甚至多年。”

这句话说明，在联想集团基础设施业务负责人看来，天量AI资本开支驱动下的AI基建需求，不仅是真实发生的，而且会持续多年。据麦肯锡预计，到2030年，全球数据中心为满足算力需求所需资本开支约为6.7万亿美元，其中AI相关数据中心资本开支约为5.2万亿美元。

“对于当前财年，如果这部分供应存在成本优势，已经包含在我们的指引中。考虑到DRAM市场波动，很难对未来成本做出假设。但如果未来有成本优势，联想会是最主要的受益者之一。”Ashley说道。

据其分析，AI基础设施的第一阶段主要围绕大模型训练展开，下一阶段则将围绕规模化部署展开，尤其是企业推理、本地部署和分布式环境下的AI应用，而这正是联想ISG业务的机会。

就在6月24日开幕的MWC 26上海（世界移动通信大会）上，也传出AI服务器订单排队信号。据市场消息，联想集团的一位工作人员称，需要交付的服务器订单量约1500亿元，目前产品供不应求，预计AI服务器的景气度还会持续一段时间。该人士称，联想的服务器跟国内GPU厂商和CPU厂商都有合作，目前信创市场对服务器需求量很大，但芯片供应紧张，导致大量的订单积压排队。

联想集团四季度财报披露，AI服务器订单储备规模约1400亿元，同比增50%。联想集团此前发布2026/27财年第一财季ISG业绩展望，相关指标高于市场预期：预计ISG收入约61亿美元，同比增逾40%；运营利润率预计为3.4%，同比提升5.4个百分点。

在投资者日后，野村证券一举将联想集团目标价上调至35港元，并指出：自5月以来联想股价已上涨逾100%，同期恒生指数下跌约10%，但这一超额表现仍可能延续，第一个理由就是市场尚未充分计入联想服务器业务的潜力。

打开估值上修空间

除野村外，在投资者日后，多家投行进一步上调对联想集团的目标价。花旗证券上调至31港元，中金公司上调至30港元，华泰维持32港元等。

华泰证券指出，联想盈利能力提升路径较为明确，核心支撑来自AI服务器需求高景气、ISG盈利性增长提速，以及AI PC换机周期推进。中金认为，联想正通过“规模引擎+价值引擎”的双轮模式，叠加液冷等差异化技术优势，推动ISG利润率中长期向IDG业务对齐。

在投资者日上，杨元庆指出，联想集团强劲的第四季度和全年业绩表现，已经体现出公司对于可持续增长和盈利能力提升的承诺，而长期增长将主要来自三大战略方向。

首先，随着AI PC进入加速普及阶段，联想推出的超级智能体Qira将进一步增强其在AI PC领域的领先优势，并帮助公司抓住下一轮PC换机周期机会。第二，联想集团将抓住AI训练和推理需求爆发带来的基础设施机会。联想拥有行业领先的Neptune海神液冷技术，以及独特的ODM+模式，有能力承接不同类型客户的AI基础设施需求。随着AI算力需求持续扩张，这将成为联想未来增长的重要支撑。第三，联想将通过技术驱动、轻资产模式扩大服务业务规模，形成更多经常性收入。

“目前，市场对我们的估值大概率仍然接近PC同业水平；我们相信，按业务组合整体来看，公司的估值表现可以比现在好得多。”郑孝明总结称。

他进一步指出，联想集团的价值评估不宜继续局限于PC同业框架，而应按照PC+移动业务+服务器+服务与解决方案+智能周边设备+企业级存储等多业务组合重新定价，可对应估值池合计约2230亿美元(约1.51万亿元人民币)，相当于公司当前市值基准的约5.7倍。

正如野村所指出的，联想正处于估值重估过程中，其主要可比公司戴尔目前按未来一年预测市盈率约30倍交易，这为联想估值上修提供了空间。