财达证券宣宇：产需同步改善，供强需弱仍较突出

宣宇（财达证券研究院副院长、智库负责人）

核心观点：8月制造业景气总体呈现“新订单上升（明显改善，由收缩转向扩张）→生产扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→采购量显著增加→产成品库存持续减少”的有利态势。当前，企业预期总体相对乐观，大中小型企业景气分化，就业压力仍大。随着一揽子促内需政策持续显效、构建房地产发展新模式综合支持政策实施，预计将有力推动经济景气持续回升向好。

2026年8月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布8月中国采购经理指数（PMI）显示，8月份，我国制造业PMI指数为49.8%，比7月上升0.6个百分点，显示制造业收缩压力有所缓解（见图1）；非制造业商务活动指数为49.0%，与7月持平；综合PMI产出指数为49.5%，比7月上升0.2个百分点，显示企业生产经营景气收缩状态有所改善。上述数据显示，PMI指标边际改善，但均仍在收缩区间，当前国内供强需弱矛盾依然突出。

图1：8月制造业PMI有所改善

数据来源：国家统计局，Wind数据库

制造业产需同步扩张，推动制造业PMI回升。8月，生产指数上升0.5个百分点至50.4%，制造企业生产由收缩转为扩张；新订单指数显著上升2.1个百分点至50.6%，同步由收缩转为扩张。生产和新订单指数双双明显改善（见图2），两指数合计拉升PMI综合指数约0.76个百分点，是8月制造业PMI上升的主要原因。同时，8月新出口订单指数环比上升0.5个百分点至50.1%，由收缩转为扩张，显示出口景气回升。

图2：8月制造业产需同步扩张

数据来源：国家统计局，Wind数据库

供需改善带动采购量显著增加、原材料库存持续减少。8月，采购量指数环比大幅上升1.1个百分点至50.5%，由上月大幅收缩（7月为下降2个百分点）转为扩张，企业采购意愿增强；原材料库存指数为48.1%，环比下降0.2个百分点，二季度以来制造业主要原材料呈加速去库存状态（原材料库存指数加速收缩）。此外，供应商配送时间指数（逆向指数）环比上升0.6个百分点至50.1%，显示制造业原材料供应商交货时间有所加快。

制造企业对未来预期的信心保持稳定。8月，生产经营活动预期指数环比下降0.3个百分点至53.8%，仍持续位于扩张区间，显示多数企业预期相对乐观（见图3）。从业人员指数环比下降0.3个百分点至48.7%，显示制造业用工景气度进一步回落。

图3：制造业企业预期保持乐观

数据来源：国家统计局，Wind数据库

因新增订单扩张速度相对生产更快（相关指数分别上升2.1和0.5个百分点），8月，在手订单指数上升0.9个百分点至46.7%，企业订单存量改善；产成品库存指数下降0.2个百分点至48.4%，制造业产成品库存持续减少，且幅度加快。

价格方面，制造业市场价格总体回升。8月，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别上升3.4和2.6个百分点至56.6%和50.4%，其中出厂价格指数重返扩张区间。数据显示，制造业价格回升总体主要由成本推动，中小型企业利润空间进一步压缩。

从企业规模看，大型企业景气转为扩张，小型企业景气改善。8月，制造业大型企业PMI环比上升1.1个百分点至50.6%，景气转为扩张、生产经营状况明显改善；中型企业PMI下降0.3个百分点至49.4%，景气度进一步回落；小型企业PMI上升0.5个百分点至47.9%，景气水平有所回升，但处于收缩区间（见图4）。

图4：大中小型企业景气分化

数据来源：国家统计局，Wind数据库

从行业看，向新向优发展态势较明显。电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需较快释放；高技术制造业PMI环比回落0.4个百分点至52.9%，仍在较强景气区间；装备制造业PMI为51.4%，与7月持平，保持稳步扩张，显示制造业新动能发展态势持续向好。消费品行业、基础原材料行业PMI环比分别上升1.2和0.9个百分点至49.0%和47.9%，继续位于临界点以下。

综合来看，考虑相关指标组合，制造业景气总体呈现出“新订单上升（明显改善，由收缩转向扩张）→生产扩张（由收缩转向扩张）→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→采购量显著增加→产成品库存持续减少”的有利态势，制造业预期保持基本稳定（位于扩张区间，显示多数企业预期相对乐观）；大型企业景气扩张、中小型企业景气收缩（小企业有所改善），总需求不足背景下存在一定程度的中小企业“挤出效应”。随着优化实施财政金融协同促内需政策持续显效，预计中小企业景气将进一步改善。

另外，非制造业景气仍处收缩区间。8月，非制造业商务活动指数为49.0%，与7月持平。其中，服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平；建筑业商务活动指数环比下降0.1个百分点至46.9%，今年以来整体呈加速收缩态势。非制造业新订单指数下降0.3个百分点至44.1%，非制造业市场需求景气进一步回落；从业人员指数为45.4%，与7月持平，显示非制造业企业用工景气度仍然偏弱。

从市场预期看，非制造业业务活动预期指数下降0.4个百分点至55.0%，仍处于较高景气区间，显示非制造业企业对未来经营保持乐观，其中服务业、建筑业业务活动预期指数分别为55.5%和51.8%，均处于扩张区间。

综合PMI产出指数小幅回升。8月，制造业生产指数、非制造业商务活动指数加权构成的综合PMI产出指数环比上升0.2个百分点至49.5%，显示企业生产经营景气水平总体有所回升。

展望后市，随着一揽子促内需政策持续显效，将有力推动经济景气持续回升向好；尤其构建房地产发展新模式综合支持政策实施，有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改善。当前，企业预期总体相对乐观，但大中小型企业景气分化、就业压力较大，需用好用足各项存量政策，进一步加快一揽子促内需政策举措落地见效，促进政策落实显效与预期改善良性循环，推动经济持续向新向优向好发展。

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