北京
文章来源：华泰睿思
7月CPI通胀环比如期温和回升，核心服务ex住房通胀整体升温。7月CPI环比增速回升0.5pp至0.07%，同比回落0.2pp至3.3%，均符合预期（彭博一致预期，下同）；核心CPI环比回升0.23pp至0.22%，核心CPI同比回落0.1pp至2.5%，亦均符合预期。7月通胀数据整体符合预期，油价上涨以及服务分项反弹，联储加息压力仍在，债市反应相对平淡。截至北京时间21点35分，相较数据公布前，市场对联储2026年加息预期下降3bp至25bp，9月加息概率回落至40%左右，2y美债收益率下降2bp至4.17%，10y美债收益率基本持平于4.66%，美元指数贬值0.1%至99.7，黄金现货升值0.2%，美股三大指数开盘上涨约0.1-0.5%。
从分项来看，能源通胀延续降温，核心商品与核心服务温和回升。具体来看，
半粘性通胀方面，核心商品环比温和回升。7月核心商品环比增速回升0.28pp至0.20%。进口占比较高的商品中，服装反弹0.64pp至0.09%、家具延续升温0.21pp至0.08%，药品降幅走阔0.45pp至-0.61%，娱乐商品小幅回落0.31pp至0.61%。新车环比增速回升0.10pp至0.08%，二手车回升0.63pp至0.40%。
粘性通胀方面，核心服务环比上行0.20pp至0.23%，核心服务ex住房环比有所回升。7月住房分项环比微升0.02pp至0.14%，整体温和。其中，波动较大的学校住宿及酒店降幅走阔0.43pp至-2.75%。房租和等价租金分别小幅上行0.11pp、0.02pp至0.26%、0.26%。核心服务ex住房环比回升0.44pp至0.35%，主要由于逆周期服务环比大幅反弹至0.48%。其中除金融服务降幅走阔（0.50pp至-1.33%）外，通讯、医疗、教育以及公用事业均上行（分别回升2.08pp、0.68pp、0.44pp、0.13pp）。顺周期服务环比上升0.02pp至0.22%，主要来自航空燃油涨价推动的机票价格上涨（航空服务上行2.01pp至2.22%），6月大幅放缓的汽车保险降幅收窄。
非粘性通胀方面，能源通胀延续放缓，食品通胀小幅降温。能源商品环比延续降温（-2.92%），与7月布伦特原油现货均价较前月回落2%基本吻合；能源服务则小幅升温0.95pp至0.26%。食品价格环比增速回落0.13pp至0.08%。
虽然7月通胀数据符合预期，但考虑到服务通胀有所回升、海峡仍未解封以及8月数据仍有不确定性，联储加息压力难言真正缓解。7月核心商品、住房等分项温和，但核心服务ex住房（超级核心通胀）自6月的-0.09%加速至0.35%，显示服务通胀仍有一定风险。此外，霍尔木兹海峡仍然处于基本封锁状态，油价维持高位仍可能对通胀预期带来扰动。7月就业放缓与通胀温和的数据组合虽让联储9月加息预期未进一步升温，但本质上将悬念延至8月数据；目前看，8月非农或在7月爆冷后有所修复，7月超级服务通胀加速也给8月通胀留下隐忧。同时，联储关注核心PCE同比6月仍高达3.3%，已连续5年位于2%目标以上，作为新任主席以及就任伊始以“鹰派”示人的沃什而言，联储公信力压力仍然较大。若9月联储选择不加息且沃什在8月底的Jackson Hole会议上仍未给出清晰、令市场信服的政策框架，则联储公信力指标会进一步回落，美元美债都可能会继续承压。
风险提示：中东局势不确定性，货币政策超预期收紧。
胡李鹏 研究员PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002
丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028
本文来源：网易财经
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杨斌_NF4368
