债务承压，融信董事会生变

（原标题：债务承压，融信董事会生变）

闽系房企兴衰的缩影。

记者/钟黛 编辑/谭璐

债务违约一个月后，融信董事会发生变动。

8月15日，融信中国（03301）公告，阮友直辞任执行董事，吴建兴获委任为执行董事，上述人事安排自即日起生效。

在头部房企中，融信风格鲜明，“强扩张、高杠杆、快周转”的做派，让其在行业上行时期大放异彩。在用人上，融信欧老板也颇具胆识，提拔了一批年轻高管。

随着融资困难、销售下行、预售资金监管趋严，房企的流动性普遍承压。于一年内还债近300亿元之后，融信也“躺平”了。7月11日，融信公告，两笔美元债合计约2787万美元利息未能在宽限期内支付，构成违约，将寻求相关债务的整体解决方案。

少壮派班底

融信中国的创始人欧宗洪是地产界的“中生代”掌门人，创办融信时才32岁。

欧宗洪提拔的手下，也多为少壮派。执行董事余丽娟、曾飞燕、阮友直（原）、张立新，分别是82年、76年、75年以及78年生人，为房企里较年轻的团队。

8月15日公告前，融信董事会原班底；图片来源：融信官网

阮友直自2008年6月起加入融信集团，随后被提拔至高级副总裁，分管房地产投资及公共关系业务。他于2018年11月获委任为执行董事。2019-2021年，其在融信领到的薪金及其他福利分别为227.2万元、242.4万元、242.4万元。

就在2021年11月，阮友直与融信还续签执行董事合约，为期三年。不过，融信中国在公告中称，“阮先生已确认其与董事会并无意见分歧。”

今年1月4日，融信中国于2017年向阮友直授予的购股权中，有462.4205万份购股权于当日失效，阮友直的持股比例由0.34%下降至0.07%。

6月29日，阮友直两次减持融信中国股份，持股比例下降至0.06%。

而补位执行董事的吴建兴，于2011年8月加入融信，此后历任投资发展中心总经理、总裁办公室主任及助理总裁等多个岗位，现任董事会主席助理。

吴建兴现年仅30岁，是一名90后。

激进扩张

融信多全国化扩张之路，始于2016年。仅3年时间，就从百亿房企晋升至千亿房企。

YY评级指出，融信的投资战略摇摆不定，在激进与稳健之间来回切换。

2014年，融信将高杠杆运用到极致。2015年，融信拿地骤停。2016年和2017年，又开启“土地收割机”模式。2018年－2019年，融信的拿地节奏放缓。2020年，融信再次开启扩张，权益拿地金额为284亿元，增幅高达74%。

“从2016年上市以来的这波补仓，大概率将奠定融信中国近几年的成长性，而异于从前的土储获取节奏，也意味着融信中国内部这套以利润先行、放权一线和因城施策为要点的投资机制，已经在发挥效用。”2018年，阮友直曾公开表示。

彼时，融信高管曾对媒体称，在融信的评价体系中，利润率是所有项目的评判底线，项目的IRR是最重要的参考指标。但结合财报来看，高溢价拿地，撞上一二线城市限价，让融信的盈利水平处于行业靠后的位置。

2018年和2019年，融信的毛利率分别为23.9%和25.0%。从2020年开始，高价地的后果加速显现，当年融信的毛利率骤降至11.0%，2021年更下滑至10.9%。

YY评级曾如此评价融信2021年中报，“融信已陷入局部城市的快周转‘龛笼’中，绝大多数项目‘平进平出’，难以形成自身净资本的有效积累，在按揭、再融资收紧的关口抵御风险能力较弱。”

其实，“三道红线”的出台，已传递“去杠杆”这一强烈的监管信号。而融信并未减慢扩张步伐。2021年前5个月，融信的拿地金额加码至224亿元，直到下半年行业转冷，融信才由“踩油门”转换为“踩刹车”。

事实证明，最后一波扩张，融信赌错了。

财务脆弱

多渠道多融资能力，是闽系房企的另一特征。

闽商抱团互助，是支撑融信高杠杆扩张的因素之一。同时，融信还通过银行、信托、发行ABS等多渠道获取资金。

从融资结构来看，融信早年依赖信托等手段，近年随着境内融资监管趋严，融信转而倚重境外发债。2021年末，融信的借款总额中，金融机构借款、境外优先票据、境内债券分别占比45%、32%、15%。

不过，融资只是外部支持，结合财报数据来看，融信自身造血能力不足。

据中银证券研报测算，2021年中期，融信的资产周转率、存货周转率、预售账款周转率分别降至0.09、0.14、0.30；在偿债能力上，净利润对利息覆盖倍数常年小于1，且在2021年中期大幅下降至0.15。

融信的2021年未经审核年报数据显示，营收、毛利、净利等指标均大幅下滑。

2021年，融信营收332.84亿元，同比下降31.09%；毛利36.28亿元，同比减少31.7%；归母净利润12.95亿元，同比下降46.66%。

同时，截至2021年末，融信的总负债达1931.59亿元，资产负债率为78.70%。其中，短期借款251.5亿元，扣除64.83亿受限制存款外，真正可用的流动资金为90.9亿元。

7月11日，融信公告美元债利息违约。

同日，评级机构穆迪将融信的公司家族评级（CFR）从Caa1下调至Ca，将高级无抵押评级从Caa2下调至C，展望为负面。穆迪指出，由于未能支付利息可能引发交叉违约，并加速偿还公司的其他债务，融信的还款风险将上升。

目前，融信存续美元债还剩6笔，总金额为22.45亿美元（约合人民币150亿元）。

今年10月，融信将有一笔6.88亿美元的债券本金到期。

（作者：钟黛 编辑：谭璐）