芯周期｜一桩金融资产的泡沫破灭，令英伟达市值蒸发476亿美元

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南方财经全媒体记者江月上海报道8月9日至10日，GPU芯片巨头英伟达的股价连连下挫，累计跌去10%，市值跌至4271.5亿美元，较上周末蒸发了476亿美元。很难想象，这场芯片产业市值“潮汐”的推手，竟然是一桩金融资产的泡沫。

8月8日，英伟达发布了有关今年5月至7月的季度初步财务报告，其中游戏相关产品的季度收入仅为20.4亿美元，这和2021年同期的30.6亿美元相比，“少卖”了10亿美元之多、按年萎缩幅度高达33%。

在市场上，该公司的旗舰级游戏显卡产品，在今年迄今的7个多月里，价格普遍跌去50%以上。这种产品能提升电子游戏操作体验，原先基本只是被游戏玩家和游戏开发者消费，稳定的市场本来不该造成这么剧烈的价格波动。

由于“出圈”到了加密货币的“挖矿”领域，独立显卡龙头开发商英伟达，也被迫坐上了过山车。加密货币的疯狂行情，牵动了这家芯片巨头数百亿美元的市值波动。

“矿卡”需求大跌

“我在今年1月初以每块18599元的价格买了两块英伟达的RTX 3090显卡，今天的价格已经跌到每块10499元。”一名消费者在8月10日告诉21世纪经济报道记者，他自己因此一共亏了16200元。

“当时也是靠抢、一卡难求，但随后几个月反而可以随便买到了。”他表示。究极原因，比特币的价格是“风向标”。这种金融资产的退潮，导致了显卡今年回归到了游戏消费市场上，突增的供货量推动价格不断下跌。

2021年11月，比特币创造了阶段性价格高峰，一枚比特币的市价达到6.9万美元。但截至8月10日，比特币报价已经跌至约为2.3万美元，较高峰跌去三分之二。

分析原因，市场专家指出，美联储落实加息步骤是一大主要导火索，这导致风险资产遭到抛售，而比特币更是首当其冲。

显卡的价格晚一步下跌。去年11月到12月，RTX 3090价格基本平稳，但今年1月之后开始持续下跌，至今跌去了大约一半。“基本跟随比特币的走势。”这名消费者看到了两者的高度相关性。

显卡和比特币为何存在价格相关？“去年，显卡被加密货币的‘矿工’疯狂扫货，简直从消费市场上消失了。”回忆起去年“抢显卡”的情形，他仍历历在目。“有时候官方会组织直播，按照官方价格释放一些货，但基本都是秒没。”没办法，他后来只有通过市价途径买卡，但价格比官方价格几乎翻倍。

在整个2021年，加密货币价格经历了几次波折，但整体走高。每一轮反弹，都会导致市场上显卡缺货，“矿工”不断扫货显卡，推动了游戏市场上显卡走俏、价格大涨。

型号为RTX 3090、由美国英伟达设计的这张显卡，在2020年9月首次上市时，定价为11999元，但2021年在加密货币大涨期间，曾达到22000元。按8月初10499元的价格算，这张显卡跌价超过52%。

英伟达下调游戏显卡销售预期

早在今年5月，英伟达曾预期二季度总营收为81亿美元。时隔三个月，这一预期被下调至67亿美元，主要因为游戏业务收入仅为20.4亿元，环比下跌44%、同比下跌33%。

按照前文里旗舰款游戏显卡价格大跌、供需再平衡的市况，英伟达的这种营收预期调整可以说并不奇怪。8月8日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋向市场解释：“我们与游戏合作伙伴一起调整了渠道价格和库存。”

这暗示的是，英伟达在刚刚过去的那个季度里，向渠道伙伴下调了游戏显卡的出货价格，而且采取了更谨慎的市场库存处理方法。因此，该公司在5月至7月的这个季度里，游戏业务收入比预期减少了大约10亿美元。

在下一个季度，游戏显卡的价格将受到更多压制。不少游戏玩家注意到，在8月初，英伟达的多家合作厂商展开了促销活动，购买活动指定显卡，可获赠价值360元的知名游戏公司游戏点数。这反映相关显卡的价格还有下行空间。

不仅如此，由于来到下半年圣诞季的备货阶段，游戏玩家也相信，新款的RTX 40系列就快推出了。这种小道消息通常来自行业KOL的爆料，相关非官方消息在8月初指出，英伟达可能会在9月至10月发行三张新的显卡：RTX 4090、RTX 4080和RTX 4070。在电子产品领域，“买新不买旧”的说法会导致消费者追捧新品，而旧产品的库存到时候只能进一步折价清理。

不过截至8月10日，英伟达仍未曾官方透露过RTX 40系列的发行计划。展望8月至10月的这个季度，英伟达的看法是“具有挑战性的市场条件将持续到第三季度”，反映当前行情下行仍未止步。

除了英伟达，其他遭到加密货币炒家抢购的显卡，出品自AMD。AMD的最新季报，也反映了相关独立显卡利润下滑。

查询AMD于8月3日释放的有关4月至6月的季度财报，该公司的相关游戏显卡收入为为16.55亿美元，较去年同期多卖了4亿美元，然而运营利润仅微增了1000万美元。

分析AMD的相关收入结构，独立游戏显卡可能是拖累利润的“元凶”。AMD有一部分游戏显卡是对索尼旗下Play Station、微软旗下Xbox等系列游戏主机的供货，但微软和索尼分别借6月和7月发布新一季财报时表示，旗下游戏机的供货情况仍然十分紧张，反映价格不太会受到压制。

撇除集成显卡的部分，AMD的独立显卡对整个游戏业务板块的拖累就显得更严重了。和英伟达的RTX 30系列类似，AMD的RX 60系列显卡也在被加密货币“矿工”扫货。

独立显卡被“期权化”

在全球GPU市场上，英伟达、AMD和英特尔“三分天下”。然而细分之下，AMD和英特尔的GPU产品有很多都是集成在CPU上的集成显卡，并没有被加密货币市场利用，是独立显卡承受了加密货币币值的波动影响。有大宗商品研究员认为，独立显卡被“期权化”了。

虽然加密货币的炒家是为了获取加密货币的升值利润而买显卡，但一名大宗商品研究员向记者表示，反过来也可以这么想，“为了防止显卡价格不断上涨，我买入加密货币，去对冲显卡的涨价风险。”这就好像买入了显卡的“看涨期权”。

看涨期权的购买量越大，越容易推动底层资产价格上涨，这就好像加密货币涨价推动了独立显卡的涨价。反过来，如果看跌期权的需求上升，底层资产价格也就相应受挫。

“期权的设计增加了资产的流通性，这两年来的独立显卡，可以说变成了理财产品。”这名研究员表示，显卡市场已经远远超出了英伟达这样的厂商控制范围。”

过去两年来，游戏显卡的消费者深受价格波动之苦。“市场价格太‘辣’了，我之前只能先用着老显卡。”前述受访消费者称。“但刚下了狠心入手，又站在了‘山岗’上，眼睁睁看着手里的显卡贬值了一半，几万块就这么蒸发了。”他表示非常无奈。

对于英伟达而言，显卡的暴涨暴跌也已经以杠杆的形式，干扰了它的市值。仅仅是一个季度“少卖”了10亿美元的显卡，就形成了两天蒸发476亿美元市值的结果。“基于英伟达GPU技术能力和正常市场前景而投资英伟达股票的投资者，为何需要承担这样的市值浮亏？”上述大宗商品研究员称。