如果投资周期股？融通基金邹曦：无结构不投资

（原标题：如果投资周期股？融通基金邹曦：无结构不投资）

近期，随着有色、化工等板块的持续上涨， 周期股也成为市场热点。周期投资向来以高回报、高风险著称，是带刺的玫瑰，难以把握。

有20年从业经历、13年投资经验的公募老将、融通基金副总经理邹曦，是周期投资著名猎手，深谙经济周期的个中逻辑，对周期投资的把握相当精准。近日再度发声周期投资机会，“随着房地产、基建这一逆周期趋势逐渐变平，相关的结构性产业趋势就会凸现出来，包括工程机械、重卡、水泥等方向的顺周期产业趋势会非常明显，周期投资有望迎来新的黄金十年。”

“没有结构性的产业趋势不要去轻易介入”

邹曦的投资逻辑透露着浓厚的经济学色彩。作为专注于产业趋势投资的基金经理，邹曦将主要精力用于做行业比较研究，整体投资框架偏中观研究，其次才是个股研究与宏观策略研究。

邹曦认为，投资的核心在于把握社会经济生活中存在的各种产业趋势，包括能够提高人们生活水平、提升生产效率、符合推动社会进步方向的相关产业。“没有结构性的产业趋势不要去轻易介入，符合产业趋势的公司具备了中长期的投资价值。”他说。

在个股选择上，邹曦认为，通过价值三段论寻找优秀个股，只有创造价值，才能有效分享价值，从而提升自己的价值。“我并不太看重财务指标，财务指标只是一个结果，或者说只是在印证我的整体判断。”邹曦说。

第一阶段是创造价值。邹曦表示，要符合产业趋势，要在社会体系的变革、技术进步和经济体制改革方面有效地推动社会进步，这样才能真正创造价值。

第二阶段是分享价值。邹曦还认为，行业顺应整个社会的正能量方向，能提升社会的进步和繁荣，创造价值后才能分享价值。对于企业来说，分享价值取决于行业竞争的格局、壁垒高低以及从客户角度的考虑。

第三阶段是提升价值。邹曦还谈到，一是看经营周期的错位，如果一家企业的产能投入正确，产能率可以有效提高，收入的弹性就会非常大，这一经营周期的错位，会带来较强的股价驱动力。二是看经营方向是否按照最经济的扩张路径走，如果企业在原有产品外不断扩展新的应用领域，需要跨越较大的门槛。由于资本投入不经济，则不是有效的扩张路径，其股价也就很难实现上涨。

“顺周期具有不错的结构性产业趋势”

对于中观行业，邹曦通过对周期的深入研究，将周期风格划分为顺周期与逆周期。

其中，“能够承载经济增长动力的产业为顺周期。”邹曦认为，顺周期具有不错的结构性产业趋势，拥有较强的推动力，在出口、制造业驱动未发生过热的情况下，政策上应该不会出现干预和调控。

“在特殊阶段能够发挥经济‘稳定器’作用的产业为逆周期，房地产和基建已然成为中国经济的‘稳定器’。”邹曦还表示，自去年10月以来，逆周期情绪出现明显缓解，房地产在受调控的情况下，销售、投资基本没有受到较大的影响，体现了较强的韧性，这一趋势也将延续到未来五年至十年。

展望未来，邹曦认为，房地产、基建相关的需求预计会长期保持较低的增长，房地产和基建的周期趋势变平，中国经济预计维持在5%左右的增速，这预示着周期投资新的“黄金十年”或已经启动。

邹曦进一步表示，当逆周期趋势变平的时候，相关结构性的产业趋势就会凸现出来，工程机械、重卡、水泥等方向的产业趋势非常明显，其盈利可能会继续超预期，具有较强的可持续性。例如，在去年下半年房地产和基建增速处于较低的个位数情况下，工程机械销量的增速仍然处于较高水平。目前来看，工程机械行业估值较低，随着逆周期资产的韧性得到不断验证，工程机械行业或将出现估值提升、盈利持续提升，实现戴维斯双击的机会。