（原标题：年底股债双牛的背后：11月底以来的“资金宽松”会如何结束？）
具体来看，创业板指在12月涨超11%，又在今日刚刚突破前高2915.95点，创2015年7月以来新高。
债市方面，短端利率回落幅度较大，10年期国债收益率已经在涨价预期较强的条件下从3.3%降到3.19%，3个月国债到期收益率从11月底以来下降已经接近60个BP。
在这波强势行情背后，国信证券燕翔团队认为，核心原因是在目前经济复苏的过程中，国内流动性出现了微调放松。
中银证券分析师肖成哲、张鹏也在最新研报中看到，当前资金面整体偏暖，背后核心原因应是维稳信用冲击，一级融资恢复和政策定调可能构成观察资金面正常化的信号。
自11月下旬以来，银行间市场出现了比较明显的流动性相对充裕，隔夜资金创下年内低位，叠加社融拐点出现、经济高点预期充分、地方债或不再提前发行，助力股债双牛。
从11月上旬的存单和银行间双紧到目前的相对充裕，市场普遍认同拐点出现来自于“永煤”事件后的央行“维稳”。由此，市场当前的关注点转向了一件事：本轮资金面宽松会在何种情形下回归常态？
在中银证券看来，当前资金面很难更宽，短端行情性价比已经较低。此时市场的重要动力来自增量买盘。压力缓解的银行、开门红的保险可能更值得期待，这意味着相对短端滞涨的长端可能还有一定空间。
从资金面的视角，过渡紧缩的预期已经扭转。随着存单利率见顶预期形成、重要会议定调“不急转弯”，资金面在2021年大幅收紧的预期已经缓解。从这个视角来看，相对充裕的资金面已经完成使命，避免了二级市场踩踏。
一级市场融资功能有待恢复。国企信仰“松动”对于一级市场不同区域的发债形成冲击。一级市场的发债受阻，是信用风险传染的重要途径， 考虑到2021年（特别是上半年）到期压力较重，未来一级市场融资功能的恢复，可能是一个观察的重要信号。
政策信号可能才是一锤定音的因素。在本轮资金面宽松中，央行更多的是跟随金稳会的政策导向，而非市场的压力。一种可能的情景是，对于近期到期券种本息兑付等风险进行全面系统排查后，排除系统性风险的 情况下，决策层定调或措辞出现变化。
本文来源：华尔街见闻
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杨斌_NF4368
