（原标题：首次覆盖：管理运营体系高效；品牌优势和产业链协同明显）
万达电影(002739)
核心结论
万达电影运营数据领先。2017年万达电影的单银幕票房高出全国平均61%，平均票价高出14%，上座率高出2%。另外，我们选取了47家万达影城，统计其周围3公里内的影院数量及各项运营指标： 3公里内平均有3.4家竞争对手影院， 万达影城平均票房高出66%，单银幕产出高出54%，76%的万达影城票房高于周边所有竞争对手。
万达电影管理体系高效。“大后台，小前台”的管理体系，解决了异地复制快速扩张的公司经常会遇到的人才瓶颈、标准化程度、对单店的控制力、和对品牌品控等几个痛点。另外，公司保持了扁平化的管理，精简了人员，保持运营的高效和创新能力。
品牌效应造就选址优势和租金优势。 万达影城在和开发商谈判时，品牌优势比较明显，因此公司的扩张速度较快，且租金占票房比例低于行业平均。万达非自有物业租金占票房比例为14.9%， 低于行业平均。万达自有物业租金比例为11%，我们认为是合理的，且测算即使采用市场化租金水平对利润也影响有限。
垂直一体化，产业链协同。万达电影布局影视制作（正在并购）、影院、广告等领域，具有很强的协同作用。测算显示，15%市占率的影投公司，若将自有电影的排片从20%提高至30%，则影投和片方的合计净利润将增加27%。万达电影的广告收入远高于竞争对手，主要是因为万达影城的广告均由旗下子公司代理，而其它影城均为第三方公司代理，而第三方攫取了很高的毛利润率。
经营杠杆大。从公司角度看，万达电影的DOL在2-2.5，即收入增加1%，利润增加2%。从单影院角度看，观影人次增加1%，影院利润能增加3%。
盈利预测和估值。我们预计2018/2019/2020年，万达电影净利润分别为17/21/26亿元，同比增长14%/23%/22%。我们使用永续增长率3%和WACC=13%对万达电影进行估值，目标价为33元。
风险提示：并购失败的风险、商誉风险、产业政策风险等
本文来源：西部证券
责任编辑：
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