(原标题:都在看政策微调?这是两个预测指标)
本文来源国盛宏观,作者熊园,原标题《预判信用拐点的两个跟踪维度》
事件:
5月新增信贷1.15万亿,预期1.2万亿,前值1.18万亿; 5月新增社融7608亿,预期1.3万亿,前值1.56万亿;5月M2同比8.3%,预期8.5%,前值8.3%;M1同比6.0%,预期7.3%,前值7.2%。
?一句话点评:紧信用,最坏的时候还没到。
核心结论:
1、总体看,5月新增信贷和M2增速基本符合预期,新增社融近乎“腰斩”则显著不及预期
2、维持此前判断,我国货币已经边际趋松,未来2-3个月还有降准可能。
3、更为关键的是,预判信用转为宽松,有没有什么好的维度?
维度1:跟踪城投平台、城商行破产倒闭或被接管等标志性事件,预计三季度大概率会发生;
维度2:跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢甚至转正,经验规律看负的剪刀差将至少延续数月(过往最短为10个月)。
正文如下:
一、信贷和M2基本符合预期,新增社融意外“腰斩”
1、新增信贷平稳,房贷依旧受限,关注居民短贷多增、企业短贷锐减
5月新增信贷1.15万亿,低于预期值(1.2万亿)和前值(1.18万亿),高于去年同期(1.1万亿)。分结构看,5月居民贷款较去年同期小幅增加37亿至6143亿,其中中长期贷款新增3923亿,同比下降9.3%,自2017年5月以来连续第13个月同比下降,表明地产调控下房贷受限明显。
5月居民短贷新增2220亿(高于去年月均1525亿元及去年同期1780亿;3月以来平均新增近2000亿),应是负债端成本上升使得银行加大消费贷;5月企业中长期贷款增加4031亿(环比少631亿、同比少365亿),企业短期贷款-585亿(此前连续4个月均为正增;去年同期为2472亿),但5月票据融资则意外高增1447亿(同比增加2916亿),表明企业融资需求还是比较旺盛但融资能力被压制。
2、新增社融近乎“腰斩”,源于信用违约频发拖累债券融资、强监管压制表外
5月新增社融7608亿,大幅低于前值(1.56万亿)和去年同期(1.06万亿),主要是债券融资大幅缩水,表外依旧受压。具体来看,企业新增债券融资 -434亿元,为近11个月的首负,主要受近期债券违约事件频发影响。
受制于强监管,以“委托+信托+未贴现银行承兑汇票”合计的5月表外融资-4215亿(前值-122亿、同期290亿;连续第3个月负增长、连续第5个月下滑),主要是未贴现银行承兑汇票较上月大幅下降(5月-1741亿,4月+1454亿)。
3、M2略低预期,主因企业存款大降,M1-M2剪刀差连续4个月为负
5月M2同比增长8.3%,持平前值但略低于预期(8.5%),主要是企业存款仅增加139亿(同比少增933亿); 5月M1同比增速回落1.2个百分点至6%(连续第4个月下滑),并创2015年7月以来最低;对应的,M1-M2剪刀差进一步扩大至-2.3%,自今年2月以来连续第四个月下滑,反映的还是紧信用背景下企业融资大幅萎缩。
二、我国货币已经边际趋松,未来2-3个月还有降准可能
维持此前判断,4月超预期降准、6月初 MLF担保品扩容,均是在给政策冲击打提前量,即:资管新规的实质影响刚显现(大多数银行尚未按照新规调整业务;细则陆续出台);以及城投平台城商行可能破产或被接管(债务违约相继出现)。
往后看,我国货币政策已边际趋松,预计未来还有降准可能(8月份以前大概率会发生)。?
三、预判信用拐点的两个维度
对于市场来说,更为关心的应该是,眼下货币已变宽了,但紧信用什么时候会转向?建议从以下两个维度紧密跟踪:
维度1:跟踪城投平台破产倒闭或城商行被接管等标志性事件
本轮强监管和防风险以来,虽然政府在逐步引导打破刚性兑付,但迄今为止还并非发生过标志性的破产倒闭事件,比如,影响较大的天房债务违约和盾安债务违约,目前均在政府担保下平稳化解。
往后看,基于地方一把手对债务要“终身追责、倒查责任”的硬约束、最高层对打破刚兑的坚定决心(如刘鹤日前指出:做生意是要有本钱的,借钱是要还的,投资是要承担风险的,做坏事是要付出代价的)、以及往往会树典型的“惯例”,仍然倾向于认为,本轮风险要真正出清,大概率还是要等到一些标志性事件的发生,比如城投平台破产倒闭或城商行被接管。
当然,看到这些标志性事件后,不是说防范化解风险就会收手,而是指决策层会更好地评估政策的冲击,后续的可能举措包括:进一步规范化城投平台(比如现在湖南已经开始限制每个市/县城投平台的数量等等),以及进一步约束城商行的加杠杆行为等等。
维度2:跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢直至转正
在此前的金融数据点评报告中,我们已经两次提示关注M1-M2剪刀差为负。时至今年5月,M1-M2剪刀差且缺口较前3个月进一步拉大至-2.3%(2月至4月,M1-M2剪刀差分别为-0.3%、、-1.1%和-1.1%)。在历史上剪刀差为负的时间段中,往往对应着经济放缓、通胀下跌,以及资产价格下跌。
因此,要预判紧信用何时转向,可以跟踪M1-M2剪刀差的走势,即看何时M1-M2剪刀差开始向零靠拢直至转正。基于和当前的强监管大环境以及经验规律(统计发现,剪刀差一旦为负,短期内就停不下来,最短为10个月),因此,预计本轮M1-M2“剪刀差”为负至少还会持续数月。
需要注意的是,M1-M2剪刀差与房地产销售是高度正相关,本轮M1-M2剪刀差开始逐步下滑的时间点,也大体是本轮房地产开始调控之际(2016年“930”地产新政),从这个意义上说,融资环境变松,也就是房地产调控边际放松的时候。