协鑫业绩快报两疑问：经营效益低和经营风险大？

来源：中访网

4月2日，《今日财富》杂志官微发布一篇标题为《协鑫集团业绩快报的两大疑问：经营效益低和经营风险大？》的深度报道，引起各大财经媒体和社会公众的高度关注。

据《今日财富》杂志声明：本次文章数据均来源于协鑫集团最新业绩快报，《今日财富》杂志做了初步解读，相关疑问，有待协鑫集团即将发布的2017年财报作进一步解答。

据《今日财富》报道：3月15日，协鑫集团两家港股的上市公司“保利协鑫能源”和“协鑫新能源”相继发布了2017年年度业绩公告。此前的2月28日，协鑫集团公布了A股上市公司“协鑫集成”2017年的业绩快报。

表1数据来源：协鑫集团公布的财务报告制表：《今日财富》杂志

据公布的业绩报告显示（表1），2017年全年，保利协鑫营业总收入同上期相比增长8.04%，总资产比上期增长23.28%，净利润降低0.81%；协鑫新能源营业总收入增长75.49%，总资产增长33.65%，净利润增长656.11%；协鑫集成营业总收入增长24.03%，总资产增长1.55%，净利润增长399.37%，从这几项数据看，协鑫集团2017年整体业绩增长良好，获利颇丰。

然而，《今日财富》记者重新对协鑫集团各季度报告梳理后发现，在各项财务数据的背后，协鑫集团事实上可能存在两大疑问：第一，净利润增长率或掩盖营效差？第二，资产负债率长期处于较高比例，经营风险或偏高？

净利润增长率高不代表经营状况好

据“协鑫集成”披露的2017年期末业绩报告显示，报告期所获营业总收入1491627.13万元，净利润8056.66万元，净利润同上期相比增幅高达399.37%。然而净利润高增长下，为何2017年“协鑫集成”的股价却持续走跌？（图1）

图1：协鑫集成2017年股价整体走势

《今日财富》记者随后细致对比“协鑫集成”前三季度的数据发现，2017年一季度协鑫集成净利润为-12012.22万元（表2），亏损高达1.2亿多，半年度的净利润收入为3133.25万元，三季度的净利润收入为2878.55万元。所以，前三季度净利润收入并不理想。

表2数据来源：协鑫集成公布的财务报告制表：《今日财富》杂志

另外，在协鑫集团公布的市场方案中提到，第四季度光伏需求与第二、三季度相比增长幅度略微放缓。由此可以推测，四季度的利润增幅将有可能小于前两个季度，后三个季度产生的净利润冲抵一季度的巨额亏损后，当年度整体的净利润数额也就降低了。

业内普遍认为，净利润是衡量一个企业经营效益的主要指标，对企业管理者而言，是进行经营管理决策的基础。净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差。

事实上，此次披露的净利润数据变动比例较大，与对比期的数据相关。对比期2016年的净利润是负的，对比后也就显的增长比例较大，这个数据在表现当年度的经营情况时，就会产生偏差。也就是说根据实际的净利润额与总资产的比较来看，仅占到总资产的0.39%，此数据对“协鑫集成”来说并不利好。

与“协鑫集成”的状况相类似的是，“协鑫新能源”净利润增长率高逾6.5倍。据公布的数据显示2017年“协鑫新能源”营业总收入394228万元（表3），总资产553434.4万元，年内全面收入85150.5万元。

表3数据来源：协鑫新能源公布的财务报告制表：《今日财富》杂志

《今日财富》记者对比“协鑫新能源”各期数据后发现，2017年实际净利润收入与总资产的占比为1.54%，半年度为1.19%，2016年的占比为0.31%。占比过低，占比增长率4.97倍，与净利润增长率逾6.5倍相比，净利润占比增长率小于净利润增长率。由此可知，尽管净利润比上年增加较大，但净利润占比数额依旧不高，从数据来看实际经营效益可能受到影响。

表4数据来源：保利协鑫公布的财务报告制表：《今日财富》杂志

但是对比“保利协鑫”各季度数据后，依然可以看到，净利润与总资产的占比，2017年末的占比是2.06%，2016年末的占比是2.56%，两年相比，整体净利润占比降低了0.5个百分点。

综合协鑫集团三家上市公司的数据看，虽然集团整体的净利润增长率都出现了较大幅度的增长，但是净利润平均占比仅为1.33%，份额不高，这对公司整体经营效益来讲并不乐观。

此外值得注意的是资产收益率。据《今日财富》记者梳理发现，“协鑫集成”2017年的资产收益率为0.39%，“协鑫新能源”的资产收益率为0.88%，“保利协鑫能源”的资产收益率为2.27%。协鑫集团旗下的公司整体资产收益率严重偏低，有的公司甚至远远达不到1%。

资产收益率（ROA）是业界应用最为广泛的衡量盈利能力的指标之一，该指标越高，表明企业资产利用效果越好。越低，企业的经营效率越低下。一般认为ROA在15%~39%之间，企业资产的利用效果良好。无论是从净利润的数据看还是从资产收益率的数据看，协鑫集团的经营效益似乎都并不理想。

而最新一期保利协鑫的业绩报告显示，“受惠于本集团新能源业务贡献的利润增加，抵消了光伏材料业务贡献利润的降幅，本集团财务表现仍取得相对稳定的增长”。

高杠杆的“风险经营者”

《今日财富》记者查阅协鑫集团2017年公布的各项财务数据发现，协鑫集团整体经营或因高资产负债率和低效的资产利用如“刀尖上的舞者”。

一位经济学家曾表示，“风险主要的集中表现为资产负债表中的负债太大，杠杆率太高”。在行业里一般认为，资产负债率反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程度。

据最新数据显示（参照表2 - 4），协鑫集团旗下的三家公司中，保利协鑫能源2017年资产负债率为74.55%，2016年的资产负债率为73.12%，相比上年增加1.43。协鑫新能源2017年的资产负债率为84.13%，2016年的资产负债率为84.52%，相比上年变动不大，但依旧维持在较高的风险比，甚至超过了80%。

协鑫集成最新的公告并未公布负债数据，但是从前三个季度的数据看，2017年一季度资产负债率为81.61%，二季度为79.31%，三季度为79.36%，平均负债率为80.09%，相比2016年资产负债率79.42%依旧是增加了。

另外，资产负债率的高低是评价上市公司好坏的重要指标之一，健康的资产负债率水平处于40%~60%之间。资产负债率高，财务风险就相对较高，越有可能引发现金流不足，资金链断裂，不能及时偿债等问题，从而导致企业破产的情况。

在业内人士看来，上市公司资产负债率超过70%就已经有风险了，如果超过80%，则代表公司偿债压力较大。“一个企业的负债率高说明其资金成本很高，需要非常充沛的现金流才可能支撑，如果该企业同时处于一个现金流较弱的行业，那么该企业的经营持续性就存在较大的风险。”

针对负债率高的问题，3月15日，在协鑫新能源官网发布的新闻上提到，要“积极推进多元化且创新的融资模式，并与多家财务签署融资协议”。

然而，增加融资模式看似应对风险的后备资金增多了，但事实上没有更多良好的管控措施，只是增加了获取更多负债的可能性，并不能降低高负债所引发的连带风险。而协鑫集团多家公司资产负责率远超70%，有的甚至超过了80%，因此，经营持续性的风险或仍然存在。