非理性对外投资扫描： 金融机构关注“多头负债”

（原标题：非理性对外投资扫描： 金融机构关注“多头负债”）

“现在欧洲五大联赛足球俱乐部都聪明了，他们都不愿与中国资本很快签订收购投资协议，而是想办法多找几家中国资本相互抬价，最终待涨而沽。”一位运作中国资本投资欧洲足球俱乐部的知情人士向记者透露。但令他惊讶的是，这并不能阻挡中国资本的投资热情，甚至有些中国资本愿意接受欧洲足球俱乐部的漫天要价，只愿尽早达成协议。

这种“非理性”的对外投资现象，已引发相关部门的密切关注。

近日国家发改委政研室主任严鹏程指出，有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险，建议有关企业审慎决策。

在多位负责对外投资并购业务的投行人士看来，其实境外酒店、娱乐业、体育俱乐部的投资风险相当高。以投资境外足球俱乐部为例，中国资本的算盘是在收购顶级俱乐部后加大俱乐部在中国的各类商业运作（包括中资企业冠名赞助、球员买卖、商业代言活动等）让投资收益最大化。但是，由于各国足球联赛竞争激烈，仅仅追加投资买入优秀运动员能否获得较高联赛排名，就存在较高的变数，很容易导致中国资本“竹篮打水一场空”。

记者了解到，正是基于潜在的投资风险，不少银行机构已经开始压缩企业投资收购境外娱乐公司、足球俱乐部、房地产、酒店等行业的金融支持。

“其实我们最担心的，是企业因海外收购投资而引发多头负债隐患。一旦这些海外收购投资项目经营不善，很可能倒逼国内经营主体出现更大经营压力，从而引发一连串的风险集中爆发。”一家银行人士直言。

境外足球投资“隐忧”

近日，苏宁突然成为舆论关注的焦点。

此前央视在节目中点名指出：“对于中国企业而言，当他们接盘境外足球俱乐部，也就意味着身陷财务亏损泥潭，以苏宁集团出资2.7亿欧元控股国际米兰俱乐部为例，这个著名的俱乐部已经连续5年亏损，总亏损额达2.759亿欧元。这样的收购究竟是为了什么？”

苏宁控股集团副总裁孙为民对此表示，“苏宁对国家的对外投资产业政策坚决拥护。苏宁的产业战略始终是立足于国内市场的发展，海外市场的拓展是服务于国内市场发展的需要。”

在上述运作中国资本投资欧洲足球俱乐部的知情人士看来，对中国资本而言，要在投资海外足球产业领域获得成功，的确存在不小的挑战。

“事实上，有些中国资本把风险想简单了。”一家熟谙欧洲足球俱乐部运作的业内人士告诉记者，他此前接触过不少有意投资收购欧洲五大联赛足球俱乐部的中国资本，对方均表示投资足球赚钱很容易——只要在收购欧洲足球俱乐部后，追加投资买入一些优秀运动员提高俱乐部成绩（最好短期能闯入欧冠联赛），一方面能通过欧冠电视转播分成等获得不菲收入，另一方面还能吸引大量中国球迷关注，于是中国资本就能运作这家俱乐部到中国开展商业足球赛表演，吸引中国企业寻找俱乐部知名球员代言，给予中国企业冠名赞助权、以及运作球员买卖等，获得巨大的投资收益。

“不过，现实永远比理想残酷。”他表示，追加投资不等于就能获得理想的好成绩，而且，欧洲有些国家足球联赛俱乐部还存在不少的财务黑洞，比如意甲足球俱乐部的一大投资风险，就是俱乐部内部债务不够透明，若中国资本不了解俱乐部隐藏的债务风险，就很容易陷入无休止的资金压力。

此外，包括英超等足球俱乐部的管理层相对强势，即便中国资本斥高价取得控股权，管理层也未必愿意听从中国资本的意愿，参与一些与拓展中国市场相关的商业运作。

“可惜的是，目前不少中国资本依然低估了这类运营风险。”他透露，目前不少中国资本对收购西甲联赛俱乐部颇感兴趣，主要原因有三点，一是西甲足球俱乐部投入要比英超少；其次西甲强队有限（常年巴萨、皇马、马竞三足鼎立），只要中国财团增加投入引入知名球员，就容易取得第四名成绩，从而进军欧冠联赛吸引更多国人眼球；三是西甲相对开放，愿意与中国企业实现各类商业合作。

“但事与愿违，近年有些中国资本的投资并没有得到成绩回报。”他直言。

严控“多头负债”风险

记者多方了解到，随着多部门持续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部非理性对外投资倾向，不少银行开始对境内企业参与上述产业对外投资加强合规操作与风险管理。

“如今我们内部最担心的，是境内企业存在的多头负债风险。”一家银行信贷风控部人士透露。但他发现，要落实合规操作与风险管理，绝非易事。

究其原因，此前有些企业由于负债率较高，转而通过信托、私募股权基金、互联网理财产品等渠道向投资者高息募资，再将募资通过复杂的账户划转，转化成自有资金参与境外房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部的高价投资收购，无形间增加了多头负债风险——一旦这类海外投资项目出现经营风险，很可能倒逼企业整个资金链出现断裂，造成各个募资环节出现大量问责与资金挤兑压力。

他并不否认，由于上述影子银行渠道的募资规模与资金兑付状况尚未纳入整体监管，导致金融监管部门与银行有时难以全面摸清企业具体的负债状况与资金运转风险，提前给予风险防范措施。何况，有些企业通过境内多渠道募资进行对外投资过程，往往引入结构性理财产品架构，隐藏底层资产与资金流向，令相关部门与银行更难掌握企业对外投资的杠杆融资倍数。

“目前我们能做的，主要是对这类高价投资收购的海外项目不给予内保外贷、海外投资收购项目报备、换汇、银团贷款等金融支持，尽可能引导企业合规理性地开展海外投资收购。”他透露。

与此同时，相关部门也对企业针对这类海外项目的资本运作开展从严监管。

一家国内知名文化产业股权投资基金负责人告诉记者，近期证监会正对文化影视项目IPO从严审核，包括影视公司诞生以来的各个关联交易、所有费用开支都必须得到确认，确保所有资金使用合规合法；此外在收入确认方面，拟对影视公司应收账款加大监管力度，对某些实力不强的付款方应收账款全部做亏损计提等。

在他看来，这些举措某种程度也是为了防范国内企业通过某些VIE协议，将自身与境外所收购娱乐电影公司的关联交易纳入收入范畴，由此“抬高”自身业绩水准，从而得到上市机会。

多位投行人士向记者透露，对于中国企业将高价投资收购的境外娱乐、影视、酒店、房地产项目纳入境内上市范畴的资本运作诉求，他们也暂时“敬而远之”。

在多位银行人士看来，除了加强引导企业合规理性地海外投资，相关部门还需要对海外投资过程违规行为加大处罚力度。