批零贸易行业:顶层方案接近落地,零售受益首当其冲
类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然 日期：2015-09-09
本报告导读:
新浪等多家媒体披露,国企改革指导意见已获通过。商业类企业将重点进行公司股份制改革、着力推进集团上市,并将高管薪酬与企业经营挂钩,零售行业首当其冲受益。
摘要:
投资建议:改革是本轮行情根本动力,顶层设计方案稿落地将加快改革整体节奏,并有望再度掀起市场热情。建议增持老凤祥、广州浪奇、农产品、鄂武商、益民集团、新世界、重庆百货、中百集团等。零售为国企改革重点行业,落实高管薪酬与经营挂钩、推进股权结构多元化将强化企业激励机制,从根本上解决企业冗员及跑冒滴露等经营活力不足等问题;推进集团优质资产上市将解决部分企业关联竞争、目前主业景气度下滑等顽疾,有利于打造大市值上市企业。
国企改革顶层设计方案接近落地。新浪等国家媒体披露,《关于深化国有企业改革的指导意见》已由中央审议通过,将于近期正式公布。
改革核心焦点为经营权与所有权联系,方案允许不同企业根据功能定位调整国有股权比例成为亮点,并允许将部分国有资本转化为优先股,形成多元高效的经营机制;明确将国企分为商业类与公益类,商业类国企均将进行公司制股份制改革,并着力推进整体上市,将考核与经营业绩、资产增值及市场竞争力挂钩。
改革力度符合市场预期,零售行业首当其冲受益。从媒体披露方案稿来看,改革三大亮点分别为经营权与所有权分离、考核机制与经营挂钩并着力推动集团整体上市(允许以市场公允价格处置企业资产),改革力度及形式均符合当前市场预期;零售作为商业类重点行业,将首当其冲受益充分竞争类行业改革,并有望在引进战投、实现激励及集团整体上市等层面继续引领改革进展。改革落地将大幅完善目前零售业国企经营活力不足等问题,实现盈利效率与市场竞争力提升。
继续建议重点关注上海、广州、深圳、北京等核心区域改革进展,沿改革提升经营活力(引入战投&实现激励)及集团整体上市两条主线精选标的。1)改革提升经营活力,建议增持老凤祥(黄金珠宝品牌领先企业,有望实现全面激励并引入战略投资者)、农产品(资产及业务卡位优势突出,经营低效有望倒逼激励实现)、鄂武商(业态领先、资产价值凸显,已实现较大幅度股权激励)、新世界(转型大健康领域并引入产业战投);2)集团整体上市,建议增持广州浪奇(轻工集团旗下唯一上市平台,体外有红鱼体育、黑妹牙膏及五羊手表等品牌类资产)、重庆百货(停牌做集团整体资产注入,体外有汽车贸易、化工及大宗商品交易平台等资产)。
催化剂:国企改革顶层方案稿落地;企业改革方案出台;风险提示:改革进展具备不确定性;改革成效低于市场预期。
汽车行业2015年中报综述:新能源及SUV业绩增长可持续
类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学 日期：2015-09-09
维持“增持”评级:2015年Q2汽车行业营业收入与毛利率小幅回升,带动扣非归母利润增速连续两个季度上升,2015年Q1及Q2增速分别为0%及6%。新能源及电动化产业链以及SUV销量高速增长,未来业绩增长可持续。
新能源及电动化产业链产业利润增速持续上升:2015Q2新能源板块归母净利润增速为35%,增速自2014年初以来持续提升。新能源板块毛利率维持在20%左右,比汽车总体毛利率高6pc。预计未来三年新能源汽车渗透率将由1%提升至10%,业绩增长确定性强。
乘用车毛利率改善带动利润环比上升,SUV是最大业绩来源。乘用车板块营业收入增速大幅下滑,得益于毛利率改善,利润增速水平持续上升。SUV是乘用车板块业绩的重要来源。2015年1-7月SUV销量保持30%以上的高速增长,其余车型2015年7月份当月销量全部负增长。SUV在乘用车中的占比逐渐提升,SUV板块毛利率比全部乘用车板块板块毛利率高2个pc,带动板块利润增速回升。
客车受益于新能源汽车:客车板块2015年1-6月归母净利润同比增长21%,增速较2014年63%的高位回落,但仍保持在20%以上的高速增长。扣非后的净利润增速则保持在70%以上的高速增长,主要受益于新能源客车销量大幅增长。
轻卡营业收入增速回升,行业景气最低点已过;2014轻卡升级国四标准,导致产品成本大幅上升,且产品单价大幅提升,企业不得不牺牲利润来争取消费者。随着标准出台时间推移,消费者对国四产品接受度逐渐提升,企业利润有所恢复。2015年Q2轻型卡车利润增速同比由Q1的-5%回升至4%,利润增速连续三个季度回升,行业最低谷已经过去,下半年轻卡业绩有望持续恢复。
重卡继续受宏观经济下行影响,利润持续下滑。重卡与宏观经济关系最为密切,受宏观经济下行影响,重卡利润增速下滑幅度较快,但2015年Q2较Q1略有恢复。
维持行业“增持评级”:从新能源产业产品及技术升级角度推荐:金龙汽车、骆驼股份、方正电机、江淮汽车;从自主品牌技术升级及SUV角度推荐推荐长安汽车、江淮汽车;从高股息率角度推荐上汽集团。
风险提示:宏观经济增速下滑超预期。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
