本文来源于金融界
12月16日，以以“重建改革生态”为主题的2015网易经济学家年会召开。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平在分论坛“重造新股市生态”上表示，这一轮牛市是分母驱动的“改革牛”。
任泽平认为，第一，市场认为新一届中央领导锐意推动改革，这一轮牛市是对习李新政的溢价；第二，房地产长周期拐点出现引发居民资产配置行为变化。
“所以股市有未来了。”他说。
以下是部分文字实录：
任泽平：坦率讲这轮牛市的原因是什么？到年底大家看看人人都在喊牛市，我们就要反思在这个时点上这一轮牛市的逻辑究竟什么。股市和经济是什么关系呢？其实我们可以把视角稍微放大一点，股市反映了经济社会发展的预期，不仅仅是经济基本面。
我给中国这几轮牛市命了几个名，06年到07年叫周期牛，分子驱动的，09年叫刺激牛，2012年、2013年叫转型牛，我们这一轮牛市是什么？我认为是改革牛。这个词是我发明的，现在人民日报也在用，我还没跟他要稿费。为什么我觉得是改革牛？我讲一下这轮牛市的逻辑。
当前宏观经济形势最关键的问题是什么？无风险利率太高了，无风险利率高导致两个结果，第一，企业融资难贵，估值不好，企业利润不行。第二，没有增量的资金来到这个市场上，大家买买信托一年10％以上的收益率还刚性兑付，谁来股票市场玩，你又没有估值，无风险收益率太高了。为什么这么高呢？为什么企业融资难融资贵呢？是因为旧的增长模式没有破除，形成的三大资金推动，加杠杆负债循环，推升无风险利率，就是这个逻辑。经济增长不好的时候就退了，为什么这三大资金就退不出呢？因为都是体制内的，多贵的钱都敢借，地方融资平台10％以上的平台都敢做，什么收益率能匹配？它匹配不了，结果是造成了逆势淘汰，大量有竞争力、有效果、有活力的中小企业被迫退出这个市场，我觉得这就是问题。
怎么才能走出困局呢？就是通过改革破旧立新，把旧的破掉，无效融资需求收缩掉，政策松掉。过去政策不敢松，现在43号文通过国企改革如果能软约束就可以放松，所以无风险利率继续下降，所以说我认为这一轮牛市就是分母驱动的改革牛。
今年经济好不好？不好，刚刚公布的PMI指数49.5％，物价通缩，企业盈利下滑，为什么人人都在喊牛市呢？股市和经济究竟是什么关系？我觉得今年发生的两件事，造就了这轮牛市。我是看大牛市的，第一件，市场观察并确认了新一届中央领导集体是锐意推动改革的，有未来了，风险偏好提升了。我觉得过去五年的形势就是对我们改革的打分，这一轮波澜壮阔的牛市就是对习李新政的溢价。第二个，我觉得房地产长周期拐点出现了，房地产长周期拐点出现倒逼体制内部门，地方融资平台产能过剩的国企收缩无效融资需求，再加上政策放松，导致居民大量资产配置行为的变化，所以股市有未来了。
今年给这一轮股市我命名叫改革牛，今年如果总结过去一年的市场走势，就一个字，牛，两个字，任性，八个字，党给我智慧给我胆。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
