汽车与汽车零部件行业:政策再超预期,新能源汽车势不可挡!
类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
2014年7月21日,国务院办公厅发布了《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,提出了其他具体要求“加快充电设施建设”、“积极引导企业创新商业模式”、“推动公共服务领域率先推广应用"、"进一步完善政策体系"、“坚决破除地方保护”、“加强技术创新和产品质量监管”、“进一步加强组织领导”。
事件评论
新能源汽车再迎利好政策,中央层面的决心进一步超越市场预期。国务院发布的《指导意见》内容全面且有的放矢,针对“生产-购买-使用-监管”四大环节均提出了相应的政策,强化市场对新能源汽车推广的信心。
生产环节:制定新能源汽车企业准入政策,进一步完善供给端。明确提出了支持社会资本和技术创新能力的企业参与新能源汽车科研生产,这意味着上游拥有核心能力的企业将很可能获得新能源汽车生产资质,整车企业队伍将扩大,我国推广新能源汽车的力量增强。
购车环节:存在三点超预期。1)坚决破除地方保护,车型供给更加完善。
此次明确提出了全国必须统一标准和目录,不得以任何直接或变相政策进行地方保护。2)实现前期承诺,确定要落实2016-2020年补贴政策。明确提出了要争取在2014年底前向社会公布下一轮补贴政策方案,稳定企业和市场预期。3)车船税减免指日可待,使用成本将进一步降低。
用车环节:进一步强调三大事宜。1)进一步细化了充电设施建设,强调了要引入社会资本、统一技术标准且纳入城市规划范围内。2)明确提出了要加快售后服务体系,支持整车租赁、电池租赁和回收等服务领域。3)改革完善城市公交车成品油价格补贴政策,凸显新能源公交车优势。
监管环节:加强地方政府的责任约束。明确新能源汽车推广工作由地方主要领导同志牵头,并将形成推广数量和便利使用环境为指标的考核机制。
坚定看好新能源汽车长期发展。政策加码+产品丰富+设施改善+意识提升等四重因素推动下我国新能源汽车将长期发展,预计2014年有望实现7-9万辆(客车2-3万辆,乘用车5-6万辆),持续推荐四大核心公司:比亚迪+宇通客车+均胜电子+江淮汽车。
中国石化非油品零售业务深度研究报告:加油站非油品业务空间广阔,改革推进继续看好中国石化
类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司
2014年2月19日中石化启动销售业务重组,引发市场广泛讨论,关注点集中在:1.加油站非油品业务的发展前景;2.销售公司的合理估值水平。
相对欧洲和日本,美国市场更好展示了加油站与便利店的融合,我们分析了美国加油站市场格局,并选取了7家有代表性的“油品+非油品”便利店运营商进行分析,我们的主要观点:
1.中石化易捷便利店初具雏形,但显著落后于国际公司,具备广阔提升空间。从规模来看,7家美国油品便利店非油品收入占比为13-29%,毛利占比52-77%,单店非油品年销售收入为116-210万美元,而中石化销售公司单店年收入仅为9万美元,非油品收入占比不足1%,毛利占比微乎其微。中石化便利店“嫁接”在加油站基础上,共享客流量,无论规模还是成本都较普通便利店更具优势。我们测算中性假设下2018年易捷销售公司非油品收入可达到570亿元,EBIT达到86亿元(占比为20%左右)。
中石化加油站渠道价值得天独厚,但尚未被有效挖掘,有望在汽车、生活及互联网领域大展拳脚。1)3万座加油站在数量上超过四大国有银行营业网点,拥有8000万加油卡会员,每天接待2000万客户;2)加油站是汽车的“必经之路”,难以被线上渠道替代,是互联网平台理想的真实世界流量入口;3)相对美国分散的加油站市场,中石化加油站规模和网络效应明显,客流量将伴随中国汽车保有量的增加继续增长。中石化试图进军的非油品领域多为千亿市场,即使只能获取较小市场份额,也将带来数十亿收入规模(详见表11),这些新领域的拓展有助于提升销售公司的整体估值。
2.估值水平:参考2012年Couche-Tard收购挪威SFR和2014年MPC收购Hess销售业务,支付对价分别为9x2011EBIT和35x2013EBIT;北美上市的油品便利店公司Couche-Tard和Casey's近2年PE为15-20倍;曾从Statoil集团独立上市的SFR上市期间PE水平基本位于7-16倍区间。考虑中石化加油站布局已基本完成,我们认为7-9x2013EBIT估值比较合适,对应PE为10-12x。按照7x2013EBIT(PE为10x,PB为4x)估计,销售公司估值为2517亿元,30%股权对应755亿元,中石化产生营业外收入579亿元,增加净利润428亿元,对应EPS为0.37元。
投资建议:预计14-16年中国石化EPS为0.60、0.72和0.80元(不考虑销售公司重组影响,年初我们预计为0.70、0.78和0.88元,下调盈利预测是由于化工持续亏损和成品油升级的业绩贡献低于预期),当前A股股价4.97元,对应PE分别为8、6和6倍(09年以来均值为10倍)。公司一期可转债已累计转股3.5亿股(比例9%),债券余额210亿元,转股价4.98元。假设分红率为40%,14年EPS对应股息率为4.8%,当前A股相对H股折价15%,维持“买入”评级。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
