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申银万国:IPO重启只会对市场造成局部影响

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主要内容:

一、总体结论:抓大放小,如有下跌,要敢于买入蓝筹

时刻保持冷静客观,坚持我们的分析框架和体系,再看逻辑的形成与破坏。本轮上涨逻辑主要是改革预期,与IPO重启关系不大;抑制前期快速上涨的因素主要是资金紧张,与IPO也关系不大。 因此本次IPO重启只会造成阶段性的局部影响,具体而言有如下几个方面:

在股票供给方面:

主板的影响不大。逻辑在于:1)今年再融资增发+配股总量也超过3000亿,融资从来就未停止;2)本次新股制度改革采取不完全市值配售,不会引发过度抛售(当然,并非按照持有非限售股票市值进行比例配售,还要考虑申购资金量,还需要观察具体要求的持有市值情况)。

创业板,冲击较大。逻辑在于:1)原来上涨逻辑中的一条“A股成长类供给受限,提升估值”遭到破坏。2)由于三季报后业绩的下调,目前指数没创新高,但是估值已经创新高,9月底42.5倍,现在是45倍。对风格来说,新股发行制度改革的意义在于小股票的估值天花板已经出来了,其估值弹性的期权价值实际上在下降,明年消费成长类股票赚的是实际业绩增长的钱。

存量资金流动方面:

资金从小股票中流出是必然。逻辑在于:1)绝对收益投资者年底兑现,特别在涨过一轮估值创新高之后;2)相对收益寻找政策方向更确定的大盘股,管理层禁止创业板借壳态度也明确了“抓大放小”。

现阶段的行业配置方面:

1)券商股肯定是受益的,网下自主配售,投行议价权加强

2)由于优先股试点的具体细则有超预期的部分,总体有利于以金融股为代表的低估值蓝筹;继续看好国企改革等能够对低估值蓝筹形成估值修复的主题,行业配置依旧偏好低估值蓝筹集中的汽车、家电、金融等,股票选择采取GARP策略(合理增长合理估值)。

二、新旧新股发行体制改革意见稿对比有六大变化

对比(2013年11月30日:关于进一步推进新股发行体制改革的意见)与(2013年6月7日:中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)),最重大的变化在于以下6点:

1、加大赔偿力度,强调各个参与主体的自我监管,并且证监会从事先监管延伸至事后监管。比如:

(1)对发行人和中介机构的惩罚提前:从第五章(加大监管执法力度,切实维护“三公”原则)提前至第一章(推进新股市场化发行机制);

(2)发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,对判断发行人是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的,将依法回购首次公开发行的全部新股;

(3)加大中介机构的惩罚力度和持续督导职责;

(4)上市公司涉嫌欺诈上市的,立案查处时即采取措施冻结发行人募集资金专用账户。

2、向注册制过渡,强化市场化运作方式。比如:

(1)本次发行新股发行制度是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤;

(2)证监会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核,不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断;

(3)证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内,依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定;

(4)剔除掉超募资金的披露和用途说明等。

3、强化信息披露的透明度和细节性。比如:

(1)相关的辅导协议除了在保荐机构网站,还需在发行人注册地证监局网站进行披露;而且还细节披露辅导过程、内容及效果;

(2)增加了披露内容:对发行人主要业务及业务模式、外部市场环境、经营业绩、主要风险因素等对投资者投资决策有重大影响的信息披露要求。

4、给予中小投资者更多的申购机会。比如:

(1)限定网下投资申购的家数上限;

(2)延续了上次征求意见稿:网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售,但这次新增了:允许发行人和主承销商向其他投资者进行配售;

(3)上调了网下向网上的回拨比例;

5、抑制股票上市后“炒新”行为。比如:

(1)网下投资者报价后,发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分,剔除的申购量不得低于申购总量的10%,然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。

(2)市值配置概念,持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。

6、进一步推进存量发行。比如:新股发行时,鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让。本次新股发行制度改革对市场的潜在影响:

(1)由于监管力度、造假成本、惩罚力度的加大,会促使往后新股的公司质地提升。我们在对于明年的配置上就曾经提出要可以在新股中寻找机会。

(2)大胆预测不排除未来可能会有这样的新股上市,即:前期没有业绩,且实现盈利可能需要较长时间,但其创新的商业模式和先进的技术能保证后续的爆发时的增长和盈利。具体能否发行成功以及定价这就交给市场投资者来判断了。即核准制逐步地向注册制迈进,但2014年将是IPO注册制改革的准备,首先《证券法》修改的准备工作必须做好,另外还需重点消化已经进入核准制流程的88家在会企业和761家企业的疏导。

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