中兴通讯：2012年业绩井喷 目标价24.61元
2011年利润率达到历史低点
公司2011 年净利润率仅为2.6%，达到公司上市以来的最低点。主要原因是：公司2011 年主要考核规模，为了布局全球主流运营商，投入巨大，导致销售费用和研发费用高企；另外由于宏观环境不稳定导致财务费用大幅增加，最后是因为世界局势不稳定导致公司资产减值损失大幅提升。我们认为公司近利润率已经达到历史最低，未来随着竞争趋缓，公司盈利能力将得到提升。
完成大国大T 布局考核历史性倾向利润
基于公司已经基本完成全球高端市场布局，并且在未来4G 时代具有足够的技术和市场积累，相比竞争对手，公司未来发展具有充足后劲。2012 年公司积极转变考核方向，注重现金流和利润考核，要求2012 年净利润较2011 年增长100%，盈利恢复至2010 年水平。
多重措施保障业绩实现
在考核利润的战略下公司已经制定全方位措施达成2012 年业绩考核目标：1、严格控制人员规模扩张，减少管理费用、研发费用和销售费用支出；2、严格控制海外运营商借货合同签订，规避资产减值损失；3、开始对手机业务的上游供应链进行管理，降低采购成本，提升手机产品毛利率水平；4、对全球120 个办事处实行结算值，要求各个办事处以利润为第一考核目标。
盈利预测与估值
我们预计2012 年—2014 年公司EPS 为1.07 元、1.47 元、1.80 元，考虑到公司现处于盈利转折年，给予公司“买入”评级，按照2012 年23 倍PE，我们认为公司12 个月目标价为24.61 元。
广宇集团:项目销售良好 涉小贷公司回报率高
外地项目销售良好，三四季度集中推盘
上东臻品处于尾盘销售阶段，目前住宅仅有几十套房子在售，商业和车位尚未推出。上东名筑去化率已达到50%以上，目前在售房源较为充足，且后续将加推部分房源。目前，杭州房地产市场出现一波降价潮，丁桥区域已出现万元以下的楼盘，而上东城预售均价仍维持在13000 元/平方米左右，价格吸引力下降，去化相对较慢。公司外地项目销售情况良好，江南新城项目5 月初推出100 多套房源，3 天去化率达到33%。公司上半年推盘量将维持低位，3-4 季度将集中推盘，其中杭州的上东名筑、东城府、鼎悦府等项目均达到预售条件， 将根据杭州市场情况择机推出；肇庆的星湖名郡项目将推出20万平方米左右的多层；黄山的江南新城也将推出部分房源。如果杭州市场逐步回暖，公司全年17 亿元的销售目标或能实现，其中杭州销售目标9-10 亿元，外地项目7-8 亿元。
上东城项目结转有效保障2012年业绩
2011 年末上东臻品完成竣工验收备案并分批交付，2012 年一季度公司业绩强劲增长主要是因为毛利率较高的上东臻品结转。2011 年末上东臻品预售比例79.04%，预收账款6 亿元，预计为公司提供约8 亿元的可结转资源。上东名筑计划2012 年底竣工交付结转收入，2011 年末上东名筑预售比例50.92%， 预收账款8.38 亿元，预计为公司提供约12 亿元的可结转资源。因此，上东城项目可结转资源预计在20 亿元左右，并且该项目毛利率较高，预计在40-50%， 有效地保障公司2012 年业绩。 资金相对充裕，或将适时拿地
截至2012年3月末，公司账面货币资金约4.87 亿元，资金相对充裕。同时， 公司融资渠道畅通，全年计划融资15 亿元，目前已成功融资约9.6 亿元，主要是项目储备资金。目前，公司土地款支付压力较小，主要项目进展顺利，外地项目销售情况良好。公司或将根据市场情况择机在杭州、肇庆、黄山等二三线城市及周边城市拿地。
小贷公司投资回报率高，创投业务重在战略考虑
公司出资4000 万元参股杭州市上城区广宇小额贷款有限公司，持股比例20%。2011 年小贷公司实现营业收入4857 万元，净利润3032 万元，净利率62.43%， 净资产收益率12.60%，投资回报率高。公司创投业务整体进展缓慢，主要是因为公司希望通过创投公司搭建一个战略平台，为公司中长期发展做准备。从目前来看，公司地产主业不会改变，创投业务意义更多在于战略考虑。
估值和投资建议
预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.55 元、0.59 元和0.64 元，对应2012 年5 月11 日收盘价PE 分别为11.30 倍、10.58 倍和9.76 倍，PB 分别为1.65 倍、1.45 倍和1.27 倍。公司每股NAV 为6.69 元，对应2012 年5 月11 日的收盘价6.27 的收盘价折价率6.33%。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，维持公司"增持"评级，目标价7 元。
在风险提示方面，公司主要面临行业政策变动风险、销售下滑风险和股价回调风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
