程文卫：推出政策利于创业板估值合理回归

网易财经11月29日讯 深交所昨日发布了《创业板退市制度意见征求稿》，意见稿称为进一步健全创业板市场优胜劣汰机制，提高创业板市场质量，促进创业板市场长远健康发展，在研究借鉴主板、中小企业板和海外成熟市场退市制度经验和教训的基础上，提出了完善创业板退市制度方案。创业板退市制度的推出，网易财经邀请了长城证券研究所所长向威达、国开证券研究中心总经理程文卫、北京大学经济学院金融系副主任吕随启教授三位专家共同解读创业板退市新规。

程文卫表示市场利空是肯定的，从创业板整体运行情况来看，包括它上市以后的业绩增长率，实际上并没有表现出来创业板整个业绩的增长率会比主板和中小板好公司的业绩好到哪里去，从这个角度来讲，我认为创业板股票价格是存在虚高成份的，出台一些政策，有利于它的合理回归。

证监会新的领导人就职以后，推出了这种新的制度，实际上是将以前的一些制度落到了实处，从相应的条款来看，提出了一些初步框架，达到什么条件要退、怎么退、退完以后怎么办、同时还有怎么规避风险之类的，提出了一些基本的框架。从未来发展角度来看，这些框架还有再细化、不断完善的过程。

新增的两个条件的具体作用我觉得是需要细分的，作为交易所来看，达到什么样的条件，交易所去谴责它个，应该是会出台一些条文。从目前统计的数据来看，一家上市公司三年之内遭到三次谴责的情况相对还是比较少的。实际上出台这些退市规定，从某种程度上来说，也是要去规范上市公司的行为，我出台一些条件，你不要触我的红线，一旦触我的红线，在多少年之内有多少次谴责，就意味着你要退市了。实际上还是（为了）规范上市公司行为。

以下为文字实录：

网易财经：程所长，您觉得（制度）出台后对市场是利空吗？现在创业板的估值合理吗？如果严格执法，投资者买的股票退市了，他会不会不敢再买创业板股票？您怎么看创业板的退市制度？您觉得这是宽还是严？

程文卫：我觉得利空是肯定的，从创业板整体运行情况来看，包括它上市以后的业绩增长率，实际上并没有表现出来创业板整个业绩的增长率会比主板和中小板好公司的业绩好到哪里去，从这个角度来讲，我认为创业板股票价格是存在虚高成份的，出台一些政策，有利于它的合理回归。

当然我们不怀疑可能创业板里会造就世界级公司，但那确实真的凤毛麟角，而真实情况是，我们看到未来创业板公司数量急剧增加，也会出现一定比例的公司不断退出这个市场。

补充一点没有说完的，刚才谈到，可以看到很多创业板上市公司都是很多细分行业的龙头和隐型冠军，但我们可以看到，很多细分行业本来整个市场规模就比较小，如果某一个细分行业随着社会科技的进步变成比较大的产业，那么这个细分行业里的上市公司确实会成为比较大的公司，如果长期来看这个细分市场的市场容量依然比较小，这家上市公司本来就是隐型冠军了，通过上市，整个股本扩张，也就是说它的成长空间不会很大，投资这类公司，给它很高的溢价市盈率，50倍、100倍，没有存在的空间，所以我觉得还是要理性看待，理性投资创业板。

我觉得创业板退市制度应该是这样的，从创业板推出之初开始大家一直在讨论，既然有“推出”，有上市的，那肯定有退市的。可以看到，证监会新的领导人就职以后，推出了这种新的制度，实际上是将以前的一些制度落到了实处，从相应的条款来看，提出了一些初步框架，达到什么条件要退、怎么退、退完以后怎么办、同时还有怎么规避风险之类的，提出了一些基本的框架。从未来发展角度来看，这些框架还有再细化、不断完善的过程。

我觉得说宽还是说严，还是要等着看日后很多上市公司能不能促发条件，按照中国股市这么多年的运行规律来看，达到那几个条件还是有可能的，毕竟以前的主板市场中也出现过退市股票最后摘牌的。

从创业板来看，前期创业板通过高市盈率的发行抄募了很多资金，从短期来看，只要一家公司正常经营，通常来说都不会触发创业板退市制度的条件，但不排除确实会有些上市公司由于各种各样的原因而触发条件。

刚才我们谈到，每项制度随着未来市场的运行、外围条件的变化，可能都会进行重新的修订，所以我觉得还是要站在发展的角度来看这样一种制度，我觉得这种制度更多是从心理层面的，这个市场有退市制度了，只不过退市条件根据市场会发生一定的改变，从心理层面来说，可能会挑战一些人炒作的心理底线，毕竟很多市场泡沫是由于人的心理变化而引发的。

网易财经：之前主板和中小板有十个条件，现在新增加了两个条件，一每日收盘均价低于面值，其次是36个月公开谴责三次就要终止上市。看起来增加了两个条件，刚才吕总也讲了，20个交易日低于面值的可能性非常小，三年内公开谴责三次，这个条件会不会对上市公司有非常大的震慑作用？

程文卫：我觉得这种情况是要细分的，作为交易所来看，达到什么样的条件，交易所去谴责它个，应该是会出台一些条文。从目前统计的数据来看，一家上市公司三年之内遭到三次谴责的情况相对还是比较少的。实际上出台这些退市规定，从某种程度上来说，也是要去规范上市公司的行为，我出台一些条件，你不要触我的红线，一旦触我的红线，在多少年之内有多少次谴责，就意味着你要退市了。实际上还是（为了）规范上市公司行为。

反过来讲，投资者参与市场的目的是什么？实际上最终目的是想找到比较好的公司，作为交易所而言，它也是试图通过这个市场培育一些比较好的公司给投资者投资，最终目的并不是想通过退市制度惩罚，或者达到将很多公司退市的目的。退市不是目的，培育一些好的公司，这才是交易所最终的出发点。