营收止跌净利反跌24%，张裕为什么“增收不增利”

营收止跌，只是走出了第一步。如何让利润也止跌，才是真正的考验。

文/每日财报 杜康

近日，张裕A交出了2026年上半年的成绩单：营收15.73亿元，同比增长6.94%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.29%。

从营收来看，这是过去三年张裕少有的好消息。2023年张裕营收43.85亿元，2024年骤降至32.77亿元，2025年进一步跌破30亿元大关。今年上半年6.94%的增速，总算让这条下滑曲线暂时拐了个弯。

但从利润着眼，24.29%的降幅，则是把“增收不增利”刻在了财报中。而更扎眼的是二季度——营收6.95亿元，同比增长5.29%，归母净利润却亏了799.11万元，同比由盈转亏。一季度好不容易赚了1.49亿元，二季度一把亏掉近800万。

营收在涨，利润在跌。这个困局，虽张裕不是第一天面对，但也是越陷越深。

主业都在涨，利润去哪了？

从收入来看，上半年张裕的两大主业都涨了：葡萄酒卖了10.48亿元，同比增长3%；白兰地卖了4.51亿元，同比大增16.34%。白兰地的销量增速也相当可观，同比增长11.32%，生产量更是大增27.12%。

既然如此，那利润去哪了？

答案在财报数据里。

上半年，张裕营业成本增速是10.44%，显著高于营收6.94%的增速。成本跑得比收入快，毛利率从59.69%掉到了58.37%，净利率更是从13%左右滑到9.1%。葡萄酒的毛利率降了2.93个百分点，可以说是卖得多，赚得少。

费用端也不省心。上半年销售费用花了4.59亿元，同比猛增14.06%，增速是营收增速的两倍。其中市场营销费就砸了1.65亿元，同比增长26.71%。钱主要花在了品牌推广、终端渠道拓展和市场活动投放上。但钱花出去了，效果没在利润上体现出来。

而最意外的是财务费用。上半年财务费用由去年同期的1464.79万元收益转为1147.07万元支出，一正一反差了2600多万。原因很具体：汇兑损益从收益1477.69万元变成了损失1080.35万元。人民币汇率波动，直接啃掉了利润的一大块。

此外，政府补助也少了。去年上半年还有1925.85万元，今年只剩835.43万元，少了56.61%。

最后是海外子公司集体“拖后腿”。西班牙爱欧、智利魔狮、澳大利亚歌浓、法国法尚控股四家主要境外子公司上半年合计亏损约1586万元。

成本涨了、费用高了、汇率亏了、补贴少了、海外亏了，这些因素叠加之下，营收那点增长根本不够填窟窿。净利率从上年同期的约13%掉到了约9%，二季度更是直接干到了-1.07%。所以，利润就这么被蚕食掉了。

从“百亿梦”到“保30亿”

张裕今天的困境，放在几年前可能没人信。

2018年，张裕营收51.4亿元，净利润10.3亿元。那是周洪江执掌张裕以来最后一个高光时刻。此后七年，营收几乎是一路向下：2019年50.3亿，2020年33.9亿，2021年39.5亿，2022年39.2亿，2023年43.9亿，2024年32.8亿，2025年29.9亿。

可目标却越喊越高。2020年，周洪江提出“十四五”末营收突破百亿；2023年又细化为“三步走”，即先回50亿，再冲60亿，最后破百亿。

但理想很丰满，现实很骨感：不用说60亿，就是50亿也没有回去。2024年营收32.77亿元，同比下降25.26%；2025年直接跌破30亿，只有29.89亿元，同比下降8.81%，归母净利润更是暴跌76.64%至7129万元。这是张裕上市以来首次年度净利润不足1亿元。

2026年，张裕终于把目标调到了地上：力争营收不低于30亿元，成本费用控制在27亿元以下。从“百亿梦”到“保30亿”，语气的收缩暴露了底气的枯竭。30亿这个数，恰好比2025年的29.89亿高出1100万，与其说是战略进取，不如说是一场数学游戏。

不过，张裕管理层倒也坦诚。2025年年报里，董事长周洪江直言“2025年的工作不合格”。公司还启动了高管降薪、推进“营”“销”分离改革。春糖期间一口气推出四款新品，试图在产品端找增量。

但半年报里那句“全面完成2026年度财务预算指标面临巨大压力和极大的不确定性”，让人很难乐观。

当然，把张裕的困境全归咎于自身经营，也不公平。

因为与白酒、啤酒行业一样，整个国产葡萄酒行业，也经历着漫长的寒冬。数据显示，国产葡萄酒总产量从2017年的百万千升级别，一路下滑到2025年的9.7万千升，只剩十年前十分之一。2025年一年，规模以上企业产量又跌了17.1%。

整个行业在缩，张裕作为龙头自然跑不掉。张裕总经理孙健在股东大会上说得直白：创新业务营收占比目前仅3%，完全无法对冲传统业务的下滑。公司预计2026年将持续承压，“好转概率偏低”。

止跌容易，增利难

《每日财报》认为，营收止跌，对张裕而言本身是个积极的信号，但问题在于这种增长是靠“砸钱”换来的，销售费用增速是营收的两倍，成本增速也快过营收。增量有了，但增量不增利。更麻烦的是，这种“增收不增利”不是偶发的，而是一种结构性困境。

行业大环境摆在那里。张裕自己在半年报里也承认：国内葡萄酒市场下滑势头虽有所放缓，但市场需求仍然严重不足，竞争十分激烈，葡萄酒在酒类产品中的市场份额越来越小，行业发展态势仍在低位徘徊，尚未出现止跌回升的明显迹象。

与此同时，国际葡萄酒巨头正在加速抢占中国市场。澳大利亚富邑集团旗下奔富品牌，报告期内在华市场同比大增34.7%，是奔富全球增速最高的区域市场。一降一升之间，张裕的生存空间被进一步挤压。

白兰地虽然跑得快，但体量太小，28.71%的营收占比，暂时还撑不起第二增长曲线。葡萄酒这个贡献三分之二营收的“主业大哥”，上半年只增长了3%，根本带不动全局。

资本市场也在用脚投票。张裕A市值已回落至105亿元附近。2023年推出的限制性股票激励计划，设定了营收和净利润双重考核目标，结果只有第一期达标，2024年和2025年两期均未达成，大批激励股份被收回注销。股权激励接连落空，折射出公司连内部设定的增长目标都完不成。

说到底，张裕面临的是一个“两难”选择题：不砸钱做营销，连营收都保不住；砸了钱做营销，利润又被吃光。在行业整体萎缩、竞争加剧的背景下，靠烧钱换增长的模式显然不可持续。

营收止跌，只是走出了第一步。如何让利润也止跌，才是真正的考验。从半年报来看，这个考验远比想象中严峻。

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