指数下行、交投升温，港股上演资金迁徙大戏丨中报专题

《投资者网》江寂

2026年上半年，港股指数表现不尽如人意，但市场交投活跃度持续攀升，结构性分化达到近年极值。资金并非离场，而是在指数表象之下完成了大规模、高烈度的重新配置。

截至2026年6月30日，恒生指数收报22,881.02点，上半年累计跌幅超10%；恒生科技指数收报4,472.23点，今年以来累计跌幅超18%，跑输恒生指数，显示科技板块承受更大调整压力。但与此同时，港股日均成交额达到2,830亿港元，同比增长17.8%，2026年6月平均每日成交金额为3,191亿港元，同比增长38.6%。上半年累计成交约31.7万亿港元。

指数在跌，钱在涌入，这是资金在剧烈地重新配置。半导体板块涨了83%，能源涨了22%，消费和互联网平台却在往下走。2026年上半年的港股，是一场极致的K型分化。

超30万亿成交额的背后：谁在买，谁在卖

指数走势与资金流向的背离，是2026年上半年港股最重要的市场特征。

从指数轨迹来看，恒生指数自年初一路震荡下行，期间虽有政策预期带来的短暂反弹，但均未能形成有效突破。恒生科技指数的跌幅超18%，拖累指数的主要力量来自阿里巴巴（9988.HK）等大型互联网平台公司，其核心业务增长放缓，成为资金撤离的方向。

但成交数据讲的是另一个故事。第一季度日均成交额2,767亿港元，第二季度攀升至2,895亿港元，创下历史季度新高，这并非流动性枯竭，而是在指数下跌的表象之下，完成了大规模、高烈度的资金再配置——资金从传统板块流出，涌入AI算力、半导体等少数高景气赛道。

值得注意的是南向资金的行为特征。在恒指下跌的过程中，南向资金在多个交易日呈现净流入状态，尤其在大盘回调时表现出“越跌越买”的倾向，主要买入方向集中在高股息的央国企以及部分科技龙头，这为市场提供了一定的底部支撑。从更宏观的视角看，南向资金已是港股流动性的关键提供者，部分板块的定价权正在从外资手中转移至内地机构投资者。

冰与火：半导体涨超80%，消费跌8%

2026年上半年港股的板块表现，分化程度达到了近年来的极值。

半导体板块是当之无愧的领涨者。截至6月初，港股二级行业中半导体板块区间涨幅达83.52%。驱动力来自三个方向的共振：全球AI算力需求持续爆发，国产替代进程加速，以及部分龙头公司开始兑现AI订单带来的收入和利润增长。与AI数据中心相关的硬件供应商，直接受益于这轮全球性的算力竞赛。

能源板块是另一大赢家。截至6月初，港股一级行业中能源板块累计上涨22.18%。

地缘政治冲突推升了国际油价，通胀交易逻辑下能源类大宗商品成为资金对冲的工具，而大型能源国企的高股息特性在震荡市中提供了防御价值。工业板块同样上行，累计上涨19.94%，其中电气设备涨幅达40.54%，电力设备及新能源相关子板块涨幅居前。

与上述板块的火热形成鲜明对比，与内需和消费关联紧密的板块普遍走弱。日常消费板块上半年下跌约7.96%，可选消费板块下跌6.57%，医疗保健板块下跌8.08%。二级行业中，传媒和消费零售板块则显著跑输大盘。核心原因在于内需疲软、居民收入预期不稳，消费行为趋于保守，而高利率环境下资金从高估值板块流出，转向现金流确定性更强的价值股。医药生物板块经历了前几年的高光后遭遇持续回调，部分未盈利的18A公司面临估值均值回归的压力。

巨头财报：有人赚得盆满钵满，有人深陷转型阵痛

汇丰控股（00005.HK）上半年交出了一份亮眼的成绩单。总收入377.42亿美元，同比增长10.61%；除税前利润195.2亿美元，同比增长23.48%；除税后净利润153.21亿美元，同比增长23.15%。

驱动利润增长的核心因素是全球高利率环境带来的净息差扩大。其中，香港业务贡献了集团超过66%的税前利润，达到128.97亿美元，同比增长超过37%。另一个积极信号是，汇丰在中国内地的业务成功实现扭亏为盈，上半年税前盈利近18.4亿美元。

腾讯控股（00700.HK）上半年总营收4,012.43亿元人民币，同比增长10%；期内盈利1173.69亿元，同比增11%。在广告市场整体疲软的背景下，视频号带来的新增量广告收入和金融科技业务的稳健扩张，支撑了这一增速。

最引人关注的是资本开支。上半年腾讯资本开支高达847.20亿元，同比近乎翻倍。这笔巨额投入主要用于采购高性能GPU、建设超大规模AI数据中心，支持混元大模型的研发和迭代。腾讯正在为AI时代进行大规模的军备投入，短期利润率承压，但战略意图清晰。

阿里巴巴（9988.HK）的财报最为复杂。2026财年第四季度（即2026年1至3月），公司营收2,433.80亿元，同比增长仅3%。GAAP净利润254.76亿元，同比增长106%；但Non-GAAP净利润仅为15.06亿元，同比暴跌95%。GAAP利润的大幅增长主要来自股权投资按市值计价等非经营性收益，而更能反映核心业务经营状况的Non-GAAP利润则出现了显著下滑，显示淘天集团在宏观消费疲软和平台竞争加剧的双重压力下，不得不加大投入维持份额，利润空间被严重挤压。

当IPO开始挑剔，下半年的港股看什么

2026年上半年，港股IPO市场热度持续攀升，成为全球资本市场最活跃的上市地之一。港交所数据显示，上半年共有87家公司上市，集资总额2,102亿港元，同比增长92.1%，创历史第二高水平。

但内部分化极为突出。半导体、信息技术、特专科技类新股备受追捧，机构认购倍数高，首日涨幅可观；而传统行业的新股则面临认购不足、估值打折、上市后破发率高的困境。IPO市场的偏好，精准映射了二级资金的流向——资金追逐的是AI算力、半导体国产替代等前沿赛道，而不是传统的规模和营收故事。

展望下半年，市场的核心变量仍是三个：美联储是否开启降息周期、中国内地经济能否企稳回升、以及AI技术的商业化进程能否从预期走向落地。结构性分化的行情大概率延续。科技创新仍是最核心的主线，但市场焦点将从上半年的炒算力、炒预期，逐步转向看应用、看落地、看财报。高股息策略在震荡市中仍有配置价值。对投资者而言，这仍是一个需要在分化中保持清醒的市场。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）

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