从“规模”到“价值”，保险行业驶入长周期向上通道

保险板块，正迎来系统性重估。

作者 |吴勇

编辑丨马景行

来源 | 野马财经

随着2026年半年报披露收官，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险，加上港股市场的阳光保险、众安在线等保险上市公司陆续晒出中期成绩单，保险业以集体高增长的姿态，站在了资本市场的聚光灯下。

从业绩来看，上半年五大A股上市险企合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%，多家公司的半年度盈利创下历史新高。

这里面值得注意的是行业基本面的深层变化。负债端价值转型成效持续显现，资产端稳稳把握住资本市场回暖的机遇，真金白银的中期分红同步加码，多重利好共振之下，曾在低利率环境中被质疑成长性的保险板块，正在迎来一次从经营逻辑到市场估值的系统性重估。

图源：罐头图库

据国家金融监督管理总局数据显示，上半年保险业实现原保险保费收入3.86万亿元，同比增长3.25%，行业总资产达43.86万亿元，较年初增长6.15%。总量平稳增长的底色之上，结构性亮点更为耀眼。

01

寿险价值增长重回快车道

个银双驱打开新空间

寿险是保险业的基本盘，也是本轮半年报中成色最足的板块。五大上市险企寿险新业务价值全线正增长。中国人寿上半年新业务价值达381.67亿元，同比增长33.7%，平安、太保、新华分别实现248.47亿元、107.58亿元、69.16亿元，同比分别增长11.2%、12.7%、11.9%，人保寿险在可比口径下增长5.2%。

东吴证券指出，上半年上市险企新业务价值合计同比增长18.5%，大部分上市险企个险新单保费实现两位数增长，人力规模整体企稳，人均产能继续提升。与此同时，东吴证券的压力测试显示，在投资回报率下降50bp的情景下，上市险企NBV（新业务价值）平均降幅已经收窄至18.6%，保险公司NBV和VIF（有效业务价值）对投资收益假设敏感性均下降，反映出通过持续加强资产负债管理，新增及存量业务负债成本均有所降低，行业长期经营的利差压力正在逐步缓解。

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价值增长的背后，是产品与渠道的双重嬗变。低利率环境下，分红险成为各家公司的共同选择，平安寿险新业务中分红险占比已超过九成，新华保险分红险长期险首年保费达345.02亿元，同比大增645.7%，占长期险首年保费比重升至90.1%。浮动收益型产品的大量销售，正在从源头上压降行业的刚性负债成本，为穿越利率周期积累底气。新华保险董事长杨玉成在中期业绩发布会上表示，寿险公司竞争力主要来源于保险端、服务端和投资端，公司深入推进三端协同发展。中国人寿总裁利明光则强调坚持长期主义、资产负债统筹管理，持续锻造跨周期、长周期的价值创造能力、服务能力，并将其视为核心竞争力所在。

渠道端的看点同样不少。“报行合一”深入推进后，银保渠道从拼手续费转向拼价值，上半年各家险企银保渠道新业务价值明显提升。个险队伍则在瘦身之后迎来产能释放，新华保险个险月均人均综合产能同比增长31.7%，中国人寿首年期交保费更是首次在半年内突破千亿元大关，达到1012.94亿元，同比增长24.7%。

在这场行业性的价值转型中，作为国内最年轻的传统上市险企，阳光保险的寿险答卷亦颇具看点。阳光人寿上半年实现总保费收入671.6亿元，同比增长21.1%，新单期缴保费136亿元，同比增长22%，新业务价值46.6亿元，同比增长16.4%。个险与银保双轮驱动的格局日益清晰，个险渠道实现总保费185.2亿元，同比增长20.7%，其中新单期缴保费46.2亿元，同比大增60%，活动人均产能3.7万元，同比增长31.3%，精英队伍本科及以上学历占比提升至59%，同比提升9.6个百分点。银保渠道实现总保费446.8亿元，同比增长26.1%，其中新单规模保费236.1亿元，同比大增83.4%，活动人均产能达15.4万元。

东吴证券表示，上半年银保渠道表现分化，阳光保险与中国平安的新单增长较快。另有市场分析指出，阳光人寿13个月保费继续率达97%，同比提升0.8个百分点，合同服务边际余额614.5亿元，较上年末增长6.7%，其业务品质扎实，为未来利润释放积蓄了充足势能。

02

财险承保盈利持续改善

新能源车险成为新引擎

如果说寿险的看点在价值，财险的看点则在于承保利润的修复。上半年人保、平安、太保三家头部财险公司综合成本率全部优化至95%左右区间，全部实现承保盈利，行业盈利韧性持续增强。其中龙头中国人保旗下财险业务综合成本率为94.5%，处于上市险企最低水平，中国平安财险综合成本率为95.1%，承保利润84.2亿元，同比增长5.5%，中国太保综合成本率同比下降1.3个百分点，改善幅度最为明显，核心承保能力普遍稳固。

结构层面，非车险占比继续提升，而新能源车险无疑是财险领域话题感最足的增长极。平安上半年新能源车保费同比增长21.5%，港股上市的众安在线新能源车险保费同比大增105.7%，其整体承保综合成本率改善0.1个百分点至95.5%，归母净利润同比增长132.2%至15.5亿元，成为港股保险板块中弹性最大的标的之一。

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阳光财险的表现则提供了一个主动求变的样本。面对复杂多变的市场环境，阳光财险坚持好字当头、好中求进，主动优化业务结构，盈利能力稳步增强。上半年，阳光财险承保综合成本率98.7%，同比实现优化，实现承保利润3.1亿元，同比增长8.3%，净利润8亿元，同比大幅增长55.1%。

更值得关注的是其车险业务的精细化经营。上半年阳光财险车险原保险保费收入123.1亿元，承保综合成本率97.5%，同比优化0.5个百分点，实现承保利润3.2亿元。家用车保费占比66.6%，同比提升1.3个百分点，新能源车险保费占比14.1%，同比提升2.8个百分点，家用车与新能源占比双升，意味着业务品质与成长性同步改善。非车险业务占比持续提升，个人车险客户购买非车险产品的比例达64.3%，客户价值的深度挖掘正在成为新的利润来源。

03

股东回报与估值修复共振

保险板块配置价值凸显

资产端是本轮业绩爆发的直接推手。上半年资本市场回暖，险资作为长期资金充分受益。中国人寿总投资收益达3145.04亿元，总投资收益率5.58%，同比提升2.29个百分点；新华保险年化总投资收益率6.7%，同比提升0.8个百分点；中国平安保险资金投资组合规模达6.61万亿元，近十年平均综合投资收益率4.9%。有媒体统计，截至二季度末五大上市险企股票类资产合计余额已达2.82万亿元，长钱长投的态势愈发清晰。

除了盈利的增长，险企回馈股东的力度也在同步加码。上半年五大A股上市险企拟派发中期股息合计390.47亿元，中国太保首次实施中期分红，中国人寿中期分红101.19亿元，同比提升50.4%，分红稳定性与可预期性的增强，构成了保险板块估值修复的重要支撑。

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机构的判断也趋于积极。中信证券指出，保险行业长周期向上趋势已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产、总资产等关键指标，有望长期维持两位数以上增速。申万宏源则认为，尽管三季度市场调整带来短期压力，但上市险企负债端转型成效持续显现、分红险占比提升有望降低负债成本，长期盈利能力改善的趋势未变。

放在这样的行业坐标中，阳光保险的价值亦引发不小的关注。上半年公司总保费收入909.1亿元，同比增长12.5%，归母净利润46.9亿元，同比增长38.5%，这一增速在已披露业绩的上市险企中位居前列，与中国人保的38.5%持平，高于中国平安的36.1%和中国太保的10.4%。总资产突破7000亿元大关，内含价值1294.3亿元，较上年末增长7.2%，有效客户数达3212.7万，成长性指标的改善幅度均跑赢行业平均水平。

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整体来看，阳光保险盈利实现较快增长，高价值发展的能力不断增强。上半年阳光保险年化综合投资收益率2.3%。公司坚持长期价值投资思路，通过一二级市场布局持续优化投资组合，实现总投资收益124.3亿元，受托管理第三方资产规模1910.2亿元，旗下阳光资管已连续四年入选IPE全球资管机构500强。截至6月末，集团综合偿付能力充足率185%，阳光人寿、阳光财险分别为161%和241%，资本安全垫厚实。

从半年报来看，头部与特色险企有能力在利率下行周期中，通过产品转型、渠道改革与精细化管理实现盈利与价值的双升，比如阳光保险展示的个银双驱与承保盈利修复路径，正是行业转型成果的一个缩影。从行业视角看，保险资金作为耐心资本正加速入市，分红险转型重塑负债成本，新业务价值进入上行通道，保险业的长周期向上逻辑也已然确立。当估值仍处低位而基本面持续改善，时间或许正在成为上市保险公司最好的朋友。

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