河南
你敢信吗？整个医药圈都被集采压得喘不过气，原材料价格涨得飞起，2026上半年好多药企利润都大幅下滑，偏偏有个百年中药巨头，闷头攒钱攒出了花。赚了37亿不说，账上还趴着近96亿现金，负债率才两成多，比同行稳出了新高度。
这次云南白药交出的半年报，营收218.84亿，同比增长2.95%。归母净利润37.01亿，同比增长1.88%。数字看着不算惊艳炸场，但是放在同行普遍下滑的大背景里，稳本身就是一种能力，已经赢麻了。
比利润更值得说道的，是它的资产结构够扎实。经营现金流拿到41.06亿，比归母净利润还多出4个亿，账上躺着95.7亿真金白银，资产负债率仅25.56%。同期中国医药的资产负债率都到62.69%，东阿阿胶归母净利润8.6亿，经营现金流直接暴跌91.56%。
别家药企卷的是账面利润，云南白药卷的是现金回收能力和财务安全垫。这么厚的安全垫，别说行业波动，就算遇到点突发情况，也比别家扛揍多了，这底气真不是谁都有。
药品事业群上半年营收49.30亿，基本盘稳得离谱。核心大单品气雾剂突破15亿，白药膏破7亿，基本盘没人能撼动。第二曲线增长更猛，气血康口服液卖了3.39亿，同比增长68.1%，蒲地蓝消炎片过亿，增长27.8%，藿香正气水突破5000万，增长60.2%，个个都是能打的潜力股。
大家最熟悉的云南白药牙膏，现在还稳坐全渠道份额第一，健康品事业群营收34.54亿。新细分的抗敏牙膏和美白牙膏分别卖了2.42亿和2.08亿，新的增长曲线已经慢慢起来了。健康品线上销售额同比增长21%，渠道转型也踩对了步点，推进得很顺。
现在工业收入占营收比重已经到40.08%，从2023年开始就持续上升。工业收入对应自主生产的药品和健康品，毛利率远高于流通环节，赚的都是实打实的钱。结构优化的方向找对了，利润自然会跟着往上走，这个逻辑一点都不复杂。
很多人只知道白药的牙膏和经典药品，其实人家早就悄悄在新赛道杀出重围了。做防脱洗护的养元青，上半年卖了2.54亿，同比增长超17%，618期间还蝉联天猫国际防脱洗发水品牌第一。防脱赛道现在竞争有多卷大家都清楚，老牌玩家霸王、100年润发占位早，海飞丝、拉芳这些头部品牌也纷纷切入抢市场。
养元青能在这么挤的赛道冲出来，真不是靠砸钱堆营销堆出来的水分。靠的不光是云南白药这块百年金字招牌，还有特装证加国家发明专利的“双证”背书，这个第一的含金量实打实。
剔除对上海医药投资收益同比下降1.69亿元的影响，白药的归母净利润实际同比增长8.33%。单看二季度，归母净利润增长更是达到13.18%，回暖势头相当明显。
账面上数据好看，也不代表就能躺着睡大觉高枕无忧。原材料价格波动、医药产品价格管控这些压力，一直都存在，没谁能躲开。牙膏和洗护本身就是低决策成本消费品，消费者想换个品牌，也就是拆快递点手机的事，用户黏性说脆也就脆。
在美白牙膏赛道，“好来”和高露洁根基扎得太深，用户认知早就打透了。抗敏赛道，舒适达和冷酸灵已经深耕多年，早早抢占了用户心智。云南白药凭“止血”的差异化切出了一席之地，但在美白和抗敏领域，大众的品牌认知度还有不小差距。
养元青所在的防脱赛道同样拥挤，老牌国货和头部洗发品牌都在发力抢份额。想要守住好不容易打下来的阵地，产品研发必须一直跟上，不能掉队。
上半年云南白药的研发投入是2.17亿元，同比增长27.13%，力度不算小。INB301注射液中美双报获批临床，核药管线也在稳步推进。这些都是长期布局，回报周期比较长，短期内没法给利润做太大贡献。
大方向选对了，剩下的其实就是交给时间验证，不急着要结果。现在中药行业的洗牌远没结束，谁能留在牌桌最后还不好说。百年龙头的底盘会不会松动，时间会给出最终的答案。
但从这份半年报来看，云南白药至少还在往前跑，而且跑得比绝大多数同行都稳，这就已经够看了。
参考资料：中国证券报 百年中药巨头云南白药半年报解读
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